Super Cycle of Power Grid Equipment: "14th Five-Year Plan" Investment of 4 Trillion, Orders from Europe and America Ready to Surge

电力即权力！

国内来看，“十五五” 4 万亿的投资规划确保领先；海外来看，未来 10 年欧洲需要 3 万亿欧元投资升级电网，美国在 2030 年前预计投入 7000 亿美元升级电网，一个超级周期正在到来。

有哪些细分环节的公司在超级周期里具备竞争力？

一、发生了什么？“十五五” 规划 4 万亿

电力即权力！

从国家电网公司获悉，“十五五” 期间，国家电网公司固定资产投资预计达到 4 万亿元，较 “十四五” 投资增长 40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。“十五五” 期间，国家电网锚定国家自主贡献减排目标，服务经营区风光新能源装机容量年均新增 2 亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到 25%、电能占终端能源消费比重达到 35%。服务零碳工厂和零碳园区建设，满足 3500 万台充电设施接入需要，提高终端用能电气化水平。

受到利好消息刺激，电网设备午后拉升超 2%。资料来源：WIND

未来 5 年，全球能源转型以及 AI 化的浪潮，将驱动 “中国电力设备溢价” 的超级新周期。全球电力系统正经历自爱迪生时代以来最深刻的范式转移。高盛（Goldman Sachs）在最新的研究中指出，全球电网设备正处于 “结构性短缺” 状态，这种短缺不仅源于西方国家老旧电网的更新换代，更源于 AI 数据中心（AIDC）爆发式增长带来的新增电力负载。在此背景下，中国电力设备企业凭借极高的交付效率、全产业链的成本优势以及在特高压（UHV）领域的先行技术，正从 “国内供应商” 向 “全球挑战者” 转型。

此前高盛在研报中指出，AI 和非 AI 工作负载对数据中心电力需求的影响显著。美国电网投资至 2030 年预期，已从 7 月份的 7200 亿美元上调至 7800 亿美元，年均增加超 100 亿美元，重点向配电基础设施倾斜，传输资本支出增长更快，以维持数据中心供应增长。

招商证券认为，国内电力设备出海将面临长周期的投资机会，主要逻辑有三点：

①AI 数据中心建设、欧美存量基础设施升级、高比例可再生能源并网等都将驱动电源、电网较长周期、可持续的资本开支；

②海外头部电气装备企业在手订单已经是年化收入的数倍，交付效率难以保障；③国内头部企业在细分市场持续深耕渗透，出海能力强化。

二、为什么重要？三维共振下的超级周期

全球电网投资的宏观叙事，可以概括为三维共振下的超级周期。

第一维——存量替换：欧美老旧电网的 “还债期”

根据高盛和国际能源署（IEA）的数据，美国和欧洲约有 60%-70% 的输配电线路及变压器运行时间已超过 30 年，接近或超过设计寿命。这种长期的投资不足在可再生能源接入压力下被放大。2025-2026 年，美欧多国通过了大规模的电网现代化法案，核心逻辑是提升电网的灵活性和韧性。

第二维——AIDC 需求：AI 算力背后的 “能源黑洞”

人工智能的尽头是电力。AIDC（人工智能数据中心）的机架功率密度已从传统的 6-10kW 跃升至 30kW 甚至 100kW（液冷模式下）。这种超高密度负载对数据中心的供配电系统（变压器、UPS、开关柜）提出了极高的可靠性和即时交付要求。AIDC 需求是加剧全球变压器短缺的重要推手。

第三维——能源转型：新型电力系统的建设逻辑

中国作为全球可再生能源装机第一大国，面临 “源随荷动” 向 “荷随源动” 转变的挑战。这要求电网在 “柔性输电”、“大容量储能” 以及 “数字化感知” 上投入巨资。2026 年作为 “十五五” 规划的启动前期，预计电网总投资额将较 “十四五” 期间实现双位数增长，重点向特高压、智能配电网和数字化转型倾斜。

为什么是中国制造能够享受这轮溢价？

①交付周期：核心竞争力的 “时间维”

高盛在对思源电气（Sieyuan Electric）的调研中指出，中国龙头企业的变压器交付周期约为 6-9 个月，而全球竞争对手（如日立能源、西门子能源、GE Vernova）的交付周期已拉长至 2-3 年。在 AIDC 建设争分夺秒的当下，这种交付能力的代差构成了实质性的竞争壁垒。

②全产业链垂直整合与成本溢价

中国电力设备行业拥有从原材料（取向硅钢、铜材）到核心零部件（分接开关、套管、绝缘材料）再到整机集成的完整链条。在全球通胀和劳动力紧缺背景下，中国企业的制造成本较欧美同类产品低 30%-40%，同时毛利率仍能维持在较高水平，体现了强大的成本转嫁能力。

三、接下去关注？细分环节与龙头公司价值逻辑

过往市场认为电力设备是低毛利的制造业，但 2025 年的数据反驳了这一观点。随着海外订单占比提升（海外毛利率通常比国内高 10-15 个百分点），思源、华明等龙头企业的综合毛利率正步入上行通道。我们来看一些哪些细分环节企业具备产业红利窗口。

①输变电核心环节：变压器与开关设备

价值逻辑：变压器是电网的 “心脏”，在全球短缺背景下，其溢价空间最大。

②变压器的核心 “咽喉”：分接开关

价值逻辑：分接开关（OLTC）是变压器的核心调节组件，技术壁垒极高，全球仅有少数几家公司掌握。

龙头企业国内市场占有率超过 90%，全球仅次于德国 MR。其业务逻辑类似 “刀片 + 刀架”，存量维护和备件更换贡献了极高的现金流和利润率。

③特高压（UHV）与电网大脑：二次设备与总包能力

价值逻辑：特高压是中国电网走向全球的 “金名片”，是解决能源资源错配的关键。

龙头企业国电南瑞是电网数字化与调度之王。其核心优势在于国家队绝对主力，在电网调度、变电站自动化、直流输电（高压直流继电保护）领域拥有垄断性技术。随着新型电力系统建设，电网对 “软件定义” 和 “数字化” 的需求激增。南瑞不仅受益于国内特高压招标的放量，更在海外高端市场的电网集成和控制系统招标中具备不可替代性。

④配电网与 AIDC 专用设备：出海新方向

价值逻辑：随着配电网从 “单向受电” 向 “双向互动” 转型，配网设备的升级空间巨大。

海外新兴市场电网建设正处于从 0 到 1 的过程，海兴电力从智能电表向微电网、储能和 EPC 总包延伸，构建了 “产品 + 服务” 的闭环。龙头企业在海外拥有产能具备交付优势。

总计而言，电力设备行业目前处于 “低负债、高现金、订单满” 的状态。对比美国同业（如 Eaton, Schneider）30-40 倍的 PE 估值，中国龙头公司 PE 多在 15-25 倍之间。随着全球资金对 “电力设备超级周期” 的认可，中国企业未来仍有红利可期。

拥抱 “电力版” 的基建狂魔，在全球能源转型和 AI 革命的交汇点，中国电力设备企业不仅是供应商，更是全球能源秩序重建的底层支撑。

在海外终端市场进入本土化经营阶段的企业，或者已深入海外大企业供应链的公司，将获得超额的增长机会。思源电气 2025 年上半年海外业务占比 34%，同比提升 9 个百分点；金盘科技 2025 年上半年海外业务占比 28%；伊戈尔上半年斩获美国和日本订单，拥有泰国和墨西哥工厂，美国变压器工厂预计年内投产，有助于进一步打开美国市场；三星医疗在欧洲、中东等市场深耕电表行业 10 余年，拥有 5 大生产基地和 11 个销售中心，辐射 70 多个国家和地区；神马电力 2025 年上半年海外收入占比超 47%，海外新增订单 4.62 亿元，同比 +39.5%，创历史新高。

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