Driven by rising energy costs, the U.S. November PPI rose year-on-year to 3%, reaching a new high since July

美国 11 月生产者价格指数（PPI）回升至 3% 高于预期，主要受能源成本跃升推动，显示整体批发通胀压力有所回升。然而，剔除波动较大的食品和能源后，核心 PPI 数据表现平稳，表明潜在价格增长趋势依然温和。

14 日周三，美国劳工统计局公布的数据显示：

• 美国 11 月 PPI 同比 3%，预期 2.7%
• 美国 11 月 PPI 环比 0.2%，预期 0.2%。
• 美国 11 月核心 PPI 同比 3%，预期 2.7%。
• 美国 11 月核心 PPI 环比 0%，预期 0.2%。

由于联邦政府关闭持续 43 天，美国劳工统计局推迟发布该报告。此次公布的数据不仅包含 11 月的批发价格信息，还首次披露了 10 月的生产者价格估算数据。

能源成本推升 PPI，服务价格稳定

此次 PPI 上涨的主要动力来自能源领域。最终需求商品指数当月上涨 0.9%，创下自 2024 年 2 月上涨 0.9% 以来的最大单月涨幅。这一涨势几乎完全由能源板块驱动。

具体来看，能源价格飙升 4.6%，贡献了超过 80% 的商品涨幅。这一数据的跳升引发了市场对上游成本压力的重新评估，尤其是在此前数月商品通胀相对低迷的背景下。

与此同时，服务价格整体保持稳定，虽投资组合管理费用上涨 1.4%，但航空客运成本下降 2.6%，医疗护理价格仅微幅上升，显示出通胀压力在行业间存在明显分化。

值得关注的是，此次能源价格的跳升与同期国际原油价格的实际走势形成背离。在 PPI 统计期间，国际油价整体呈下跌态势，这表明当前数据波动可能更多源于国内能源供应链的短期扰动，而非输入性通胀压力的实质性回升。该背离现象也提示，上游成本压力向终端消费的传导仍需进一步观察。

价格压力温和，假日零售彰显消费韧性

在通胀数据发布的同时，另一份政府数据显示11 月零售销售增长超出预期。这表明尽管面临物价上行压力，消费者在进入假日购物季期间仍展现出韧性。此前周二公布的 12 月消费者价格指数（CPI）报告亦显示，核心通胀低于预期，进一步印证了价格上涨趋势正在缓和。

美国经济分析局将于 1 月 22 日发布 11 月的 PCE 价格指数，以及个人收入与支出数据，这些指标将为美联储政策提供重要参考。美联储决策者将于次周举行 2026 年的首次议息会议。

市场普遍预计，在连续三次降息后，美联储官员将在该次会议上维持利率不变，以观察通胀能否持续向目标迈进，并评估劳动力市场的演变情况。