Tonight's US CPI: Government shutdown disturbances fade, core inflation may return to 2.7%, is the rebound just beginning?

随着美国政府停摆对数据采集的扭曲效应逐渐消退，美国 2025 年年末的通胀走势预计将显现韧性，这一变化可能标志着此前物价增速放缓趋势的暂时终结。市场普遍预期，今晚即将公布的核心 CPI 数据将出现回升，显示出潜在的价格压力依然存在。

美国劳工统计局将于美东时间周二上午 8:30（北京时间今晚 21:30）发布 12 月消费者价格指数（CPI）。据彭博调查的经济学家普遍预计，12 月整体 CPI 与剔除食品和能源成本的核心 CPI 同比涨幅均将达到 2.7%。若该预测成真，整体 CPI 将与 11 月持平，而核心 CPI 则较前值 2.6% 小幅加速。

通胀数据的粘性为美联储在短期内维持利率不变提供了支撑。目前利率期货市场的定价显示，投资者并不预期美联储会在 1 月 27 日至 28 日的议息会议上降息，且 3 月降息的隐含概率也仅为 25% 左右。此前的数据显示，尽管美联储在 2025 年进行了三次降息以支撑就业市场，但在通胀目标达成前，政策制定者正面临更复杂的局面。

分析人士指出，11 月通胀数据的意外走低在很大程度上受到了技术性因素的干扰，而 12 月的数据将反映出这种干扰消除后的真实物价水平。此前政府停摆导致的数据收集延迟和统计窗口偏移，可能掩盖了部分真实的通胀压力。

停摆扰动消退，月度数据或走强

12 月 CPI 数据的关键看点在于月度环比增速的修复。据彭博和 FactSet 调查的共识估计，整体和核心通胀指数的环比涨幅预计均为 0.3%，高于 11 月的 0.2%。然而，包括高盛和美银在内的部分机构经济学家认为，核心通胀的月度表现可能更为强劲，甚至可能达到 0.4%。

摩根士丹利则预计，12 月美国核心 CPI 将出现显著反弹，环比增长 0.36%，远高于 10-11 月平均的 0.08%。

这种潜在的走强主要源于 “停摆效应” 的逆转。由于政府停摆阻碍了劳工统计局在 10 月收集完整数据，导致 11 月的月度比较变得困难。此外，数据收集窗口的推迟使得 11 月的数据更多地捕捉到了假日促销期间的折扣价格，且广泛被认为低估了住房通胀。

大摩表示，12 月 CPI 数据将反映政府停摆造成的两大统计偏差：

• 双月抽样偏差：除芝加哥、洛杉矶和纽约三大城市外，部分商品和服务价格采用双月采集。由于 10 月数据缺失，美国劳工统计局将 8 月价格结转至 10 月，实际上假设这些城市 10 月通胀为零。12 月将重新调查这些城市，导致价格对比基数偏低。摩根士丹利估算，受双月抽样影响较大的 CPI 类别在 10-11 月平均环比仅 0.10%，而潜在趋势为 0.23%。通过对比三大城市与整体数据的差异，该机构预计双月抽样将为 12 月核心 CPI 贡献约 8 个基点的上行偏差。
• 假日折扣偏差：11 月价格采集延迟至月末，隐性地过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品（除汽车外）价格。这一偏差在历史上就存在，但今年因调查时间推迟而被放大。摩根士丹利为此在核心 CPI 预测中额外增加 3 个基点。

BNP Paribas 高级美国经济学家 Andrew Schneider 指出，10 月至 11 月的数据看起来过于疲软，部分原因是住房数据被人为压低，且数据收集窗口的移动使得一些非必需消费品类别获得了额外的 “促销” 推动。随着这些方法论问题在 12 月消退，核心通胀和整体通胀的同比涨幅甚至可能达到 2.8%。

服务业价格反弹与关税阴云

在具体分项上，经济学家预计酒店价格、机票和服装价格将出现明显反弹。美银的经济学家预测，与 11 月相比，食品、核心商品和核心服务通胀的速度都将加快。不过，Royal Bank of Canada 美国经济主管 Mike Reid 持不同观点，他预计业主等价租金（OER）仅会温和上涨，这将有助于控制 12 月的通胀数据，毕竟住房成本占 CPI 权重的三分之一以上。

展望未来，通胀压力的来源正从单纯的服务业向关税传导转移。摩根大通市场情报团队分析指出，虽然近期企业在维持市场份额的动力下对提价保持克制，但最新的 GDP 数据暗示，越来越多的公司正试图将上涨的投入成本转嫁给消费者。Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah 认为，尽管目前高关税的通胀效应尚未完全显现，但价格持续增长的风险依然存在，预计通胀在 2026 年仍将略微偏高。

Santander 的 Stephen Stanley 也警告称，与关税相关的价格上涨 “浪潮” 将在 2026 年头几个月袭来。许多企业在财报电话会议和商业调查中已明确表示，计划开始将关税带来的更高成本转嫁给消费者。Stanley 补充称，未来几个月的通胀数据可能会为美联储维持利率不变提供理由。

美联储政策路径与独立性担忧

尽管美联储官员近期指出货币政策处于不稳定状态，但通胀在过去一年多的大部分时间里一直停滞在 2% 的目标上方。整体 CPI 读数长期徘徊在 2.3% 至 3.0% 的区间内，核心 CPI 也顽固地维持在 2% 的中高位水平。

通胀见顶风险已被摩根大通视为 2026 年上半年美股面临的高概率风险之一。虽然单次 CPI 数据无法确证这一假设，但结合此前公布的非农就业数据，此次数据可能会进一步推迟市场对美联储降息的预期。摩根大通经济学家预测，美联储可能在 2026 财年按兵不动。

此外，FOREX.com 市场研究主管 Matt Weller 指出，美国司法部对美联储主席鲍威尔的传票增加了美联储独立性的风险。尽管目前看来可能性较低，但这引发了市场对于特朗普总统可能提前任命新主席的猜测。若出现这种情况，无论当前的通胀数据如何，可能会出现更激进的降息。但在基准情境下，除非第一季度通胀大幅下降，否则央行可能会按兵不动。

市场反应情景预测

针对即将发布的 CPI 数据，摩根大通市场情报团队构建了核心 CPI 月率（Core MoM）与标普 500 指数（SPX）反应的预测矩阵：

• 核心月率在 0.35% 至 0.40% 之间（概率最高，为 40.0%）： 预计标普 500 指数将上涨 0.25% 至 0.75%。
• 核心月率在 0.40% 至 0.45% 之间（概率为 32.5%）： 预计标普 500 指数将在上涨 0.25% 至下跌 0.75% 之间波动。
• 核心月率在 0.30% 至 0.35% 之间（概率为 20.0%）： 预计标普 500 指数将上涨 1% 至 1.5%。
• 核心月率高于 0.45%（概率为 5.0%）： 预计标普 500 指数将大幅下跌 1.25% 至 2.5%。
• 核心月率低于 0.30%（概率为 2.5%）： 预计标普 500 指数将上涨 1.25% 至 1.75%。

外汇市场正密切关注今晚的数据，尤其是 USD/JPY（美元兑日元）走势。该货币对通常对美国数据反应最为直接。从技术上看，USD/JPY 目前处于长期上升趋势中，并在测试 158.00 附近的前期阻力位。

Weller 分析称，如果通胀数据高于预期，将增加向上突破的可能性，从而打开看涨空间。不过，交易员需警惕如果汇率接近 159，日本财务省可能直接干预市场的风险。相反，如果通胀数据意外降温，交易员可能会提前押注美联储降息，导致汇率回调，届时可能会跌至 157.00 或更低水平。