Sue Powell, overturn the Federal Reserve? The market doesn't believe it!

尽管美国司法部传唤美联储引发市场早盘大幅震荡，但隔夜美股最终走出 V 字反弹，从日内低点强劲回升，显示投资者对美联储独立性担忧有限。

巴克莱策略师 Ajay Rajadhyaksha 在最新的研报中分析指出，投资者应忽略政治噪音，因为即便白宫通过极端手段干预货币政策，债券市场也将发挥"终极守门人"作用，通过推高长端利率来抵消不当降息的效果。

市场反应印证了这一判断。据彭博数据，司法部传唤消息公布后，3 月降息概率反而从 25% 降至 20%，长期通胀盈亏平衡率几乎未动。共和党参议员 Thom Tillis 已表态将阻止所有美联储提名，直至司法部问题解决，参议院银行委员会 13 比 11 的微弱多数意味着政治僵局可能保护美联储现状。

巴克莱指出，真正的宏观风险并非政治头条，而在于 AI 叙事的可持续性。2025 年美国经济在贸易战等负面新闻轰炸下仍实现超过 2% 的增长，第三季度增速更被上修至 4.3%，亚特兰大联储 GDPNow 模型显示当前增长追踪值超过 5%。

分析认为，本周关注焦点应放在即将公布的通胀数据和银行财报上，而非被政治戏码牵着走。除非发生格陵兰岛军事行动或大规模干预伊朗等地震级事件，单纯的政治冲突不构成撤出风险资产的理由。

隔夜美股早盘遭遇抛售压力，股票、债券和美元同步下跌，黄金和加密货币跳涨。但据彭博分析师 Ye Xie 观察，股市随后从日内最低点强劲反弹，反映出三大因素削弱了政治冲突的实际影响。

首先，美联储主席鲍威尔将于 5 月卸任，攻击即将离任的主席对货币政策整体轨迹影响有限。其次，虽然鲍威尔的主席任期即将结束，但其理事任期将持续至 2028 年。预测市场 Kalshi 数据显示，最新事态反而可能促使鲍威尔留任理事以捍卫美联储独立性，这一可能性已从不到 20% 上升至约 50%。

第三，司法部调查可能在美联储提名确认环节反噬特朗普。共和党在参议院银行委员会仅握有 13 比 11 的微弱优势，参议员 Thom Tillis 已公开表态将反对所有美联储提名，直至法律问题彻底解决。去年投票反对 Stephen Miran 获提名的参议员 Lisa Murkowski 也表示支持 Tillis 的决定。

富国银行策略师指出，对美联储更大的风险来自 1 月 21 日最高法院就针对美联储理事 Lisa Cook 的案件举行的口头辩论。如果法院支持特朗普政府，可能引发长期盈亏平衡利率最多 20 个基点的波动，以及美元约 2% 的跌幅。

巴克莱则认为，对货币政策的实际影响几乎为零，甚至适得其反。投资者需要明白，这种公开的政治施压并不会导致近期利率政策的软化。相反，为了以此证明其独立性，美联储甚至可能在边际上倾向于鹰派。市场定价已经反映了这一点：

巴克莱在其 2026 年宏观展望中提出了一个关键逻辑：即便行政当局将联邦公开市场委员会成员全部换成鸽派人士，他们也无法违背经济规律，因为债券市场是最终的仲裁者。

• 传导机制失效：与英国或欧元区不同，美国实体经济对收益率曲线的 “腹部” 最为敏感。美国家庭部门最大的借贷来源——30 年期抵押贷款，其平均久期通常为 6-8 年；美国企业的发债也集中在曲线的 5-7 年点位。
• 通胀反噬：如果新一届委员会将联邦基金利率设定得过低（低于经济基本面合理的水平），通胀担忧将迅速升温。这将导致长端利率飙升，进而推高对经济真正重要的借贷成本，这完全抵消了降息的初衷。

此外，特朗普近期提出的一系列措施效果同样存疑。包括限制信用卡利率、禁止企业实体买房，以及指令政府支持企业购买 2000 亿美元抵押贷款支持证券。虽然 MBS 利差最初收窄了 10 至 15 个基点，但目前超配 MBS 的主力是基金经理和对冲基金。如果利差收窄过多，这些相对价值投资者会直接减仓。更重要的是，如果对美联储信誉的担忧导致 10 年期美债收益率上升超过 15 个基点，所有行政干预都将付诸东流。

巴克莱强调，投资者应当吸取 2025 年的教训：关注数据而非噪音。2025 年美国经济在贸易战、就业几乎零增长和房地产市场低迷的头条新闻轰炸下，依然实现了超过 2% 的增长。

更引人注目的是数据修正。2025 年第三季度增长率近期被上修至 4.3%，高于第二季度的 3.8%。亚特兰大联储的 GDPNow 模型显示当前增长追踪值超过 5%。

这种惊人的经济韧性主要归功于 AI 叙事。巴克莱认为，相比于政治头条，算力和推理需求的突然崩溃，例如 AI 采用率的突然下降，才是更大的宏观风险。

展望本周，市场走势将由数据决定。巴克莱认为核心 CPI 下行惊喜的可能性目前被市场低估。同时大型银行将发布财报，投资者应重点关注关于信用卡利率上限的评论以及美国消费者的整体健康状况。

市场反应也证实了机构投资者的定力。长期通胀盈亏平衡率仅略高于上周五收盘，作为长期市场预期指标的 5 年期 5 年远期通胀盈亏平衡率甚至没有变动。尽管黄金上涨了 2% 且美元遭到抛售，但考虑到黄金正处于多年牛市中，这一波动并不算极端。如果债券市场真的担心美联储独立性遭到永久性打击，反应会比现在剧烈得多。