At the time of the big surge, the CME took action again! The margin for precious metal contracts has changed from "fixed" to "floating"!

昨日白银、黄金纷纷创下新高，面对贵金属市场的剧烈波动，芝商所正在改变游戏规则，将贵金属保证金收取方式从 “固定” 改为 “浮动”！

根据芝商所 1 月 12 日发布的通知，根据对市场波动性的正常审查，为确保充足的抵押品覆盖，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。相关费率将从 1 月 13 日收盘后生效。

部分非高风险组合黄金合约的保证金比例将调整为名义价值的约 5%，白银约为 9%。交易所表示，这一决定基于对市场波动性的正常审查，旨在确保充足的抵押品覆盖。

此举是芝商所本月内的又一次风控升级。该交易所已在 12 月 12 日和 12 月 29 日两次上调贵金属保证金要求。国内监管机构同样采取行动，上海期货交易所在 12 月 26 日将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为 15%。

对交易者而言，这一机制转变意味着风险暴露将直接随市场起伏。高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求，资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著。短期内这可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应。

交易所密集出手控风险

芝商所本月已多次调整保证金要求。12 月 12 日，该交易所首次将白银保证金上调 10%。随后在 12 月 29 日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

芝商所在 12 月 30 日的公告中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调，这项决定基于 “市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率” 的评估。

这次保证金改为按名义价值比例计算，对交易者和市场的影响直接而明显。黄金、白银等贵金属价格一旦大幅波动，交易者的保证金压力会同步放大或缩小。从市场层面看，这意味着风险更难被忽视：价格剧烈波动时，系统性风险自然受到抑制。这种浮动保证金机制实际上把"风险暴露"直接落在了参与者身上，操作成本和策略灵活性都将随市场而起伏。

历史案例已为当前市场敲响警钟。当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着狂欢接近尾声。

当前白银走势与 2011 年泡沫破裂前夕惊人相似。2008 年金融危机后，美联储实施零利率和量化宽松政策，推动白银在两年内从 8.50 美元飙升至 50 美元，涨幅达 500%。然而，芝加哥商品交易所在九天内五次上调保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格数周内暴跌近 30%，随后进入漫长熊市。

更著名的案例是 1980 年亨特兄弟逼仓事件。三兄弟囤积超过 2 亿盎司白银对冲通胀，利用杠杆将价格从 1973 年的 1.50 美元推至 1980 年的近 50 美元。CME 随后颁布"白银规则 7"严格限制杠杆，同时美联储主席 Volcker 将利率提高至 20%。在保证金追缴和资金链断裂双重打击下，亨特兄弟被迫清仓并破产，白银价格暴跌至 10 美元。