The "two-year consecutive decline" of the US dollar is a "historical pattern," with 1995 being the best comparison to this year

历史虽然不会简单重复，但往往押着相同的韵脚——对于刚刚经历过 2025 年大跌的美元来说，历史数据的暗示令人不安：痛苦可能才刚刚开始。

据追风交易台消息，美银美林全球利率与货币研究团队发布的最新研报分析，美元的大幅抛售往往发生在连续的年份。在刚刚过去的 2025 年，美元指数（DXY）兑 G10 货币下跌了 9.4%，这是过去二十年来第二大的年度跌幅。站在 2026 年的起点，投资者最关心的问题莫过于：这种跌势是否会延续？

美银策略师 Howard Du 及其团队通过量化分析指出，如果历史具有指导意义，那么答案是肯定的。

历史回测：美元通常 “连跌两年”

美银团队回顾了自 1975 年以来的数据，寻找与 2025 年美元走势相关性最高的历史年份。结果显示，在相关性最高的前 5 个历史参照年份中，美元在随后的一年里有 4 次继续下跌。

• 相关性极高： 这前 5 个历史参照年份与 2025 年美元价格走势的平均相关性高达 81%。
• 跌幅预测： 在这些参照年份的第二年，美元平均进一步下跌了 8.3%。即使将范围扩大到前 10 个参照年份，美元在第二年下跌的概率依然高达 70%，平均跌幅为 5.5%。

这一量化发现支持了美银对 2026 年的基准外汇观点：即在美联储主席鲍威尔之后的美国/全球利率趋同、欧元区/中国刺激措施以及针对美元资产的外汇对冲增加的背景下，美元将进一步走弱。

1995 年——最完美的宏观镜像，美元今年还要跌 4.2%？

在所有历史参照年份（1987、1995、2003、2007 和 2018）中，美银认为1995 年对 2026 年最具参考价值。

• 宏观背景相似： 1995 年，科技驱动的增长使美国经济实现了软着陆而非陷入衰退；尽管当时通胀率接近 3% 而非 2%，美联储仍在下半年进行了降息。
• 2026 年展望： 美银预计 2026 年美国经济在经历了 2025 年第四季度因政府关门导致的疲软后将 “蒙混过关”（muddle through），美联储将在年中之后进一步降息。
• 价格隐含： 仅参考 1995 年的走势，暗示美元在 2026 年将有 4.2% 的下行空间。这与美银预测 2026 年 DXY 指数将跌至 95 左右的观点相吻合。

相比之下，其他参照年份的宏观背景与当前差异较大。例如，1987 年和 2018 年美联储最终都加息了，但这并不在美银或美联储当前的预测中；1987 年、2007 年和 2018 年都以市场冲击收尾，虽然投资者担心 “AI 泡沫破裂” 是 2026 年的尾部风险，但这并非基准情景。

逆转跌势的门槛：美联储加息 + 外部增长冲击

值得注意的是，报告显示，2018 年是前 5 大参照年份中唯一的 “例外”，当年美元逆转了 2017 年的跌势，反弹了 4.7%。

但美银指出，要复制 2018 年的反转，需要极其苛刻的条件：

1. 美联储重新加息： 2018 年美联储进行了加息。
2. 外部增长冲击： 2018 年，欧元区和中国等主要经济体遭遇增长冲击。当时德国经济陷入萎缩，且中美贸易冲突升级。

然而，展望 2026 年，美银的预期恰恰相反：预计欧元区增长将进一步复苏，且随着中美贸易战缓和，亚洲的增长前景也被上调。因此，美元缺乏逆转跌势的基本面支撑。

股市信号：全球股市跑赢美股是关键 “熊市驱动力”

除了利率和宏观经济，股市资金流向也发出了对美元不利的信号。

尽管美股在 2026 年初创下历史新高，但其涨幅却落后于大多数全球股市。美银指出，随着全球央行降息周期接近尾声，外汇市场的驱动逻辑正逐渐从 2022-2024 年的 “纯利率驱动” 转向 “股市驱动”。

目前，美元兑 G10 货币仍处于广泛的下行趋势中。美银强调，如果 2026 年初观察到的 “全球股市跑赢美股” 的趋势持续下去，这种跨国界的股票表现差异将成为 2026 年做空美元的主要驱动力。

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