Is the US CPI about to start a retaliatory rebound?

受统计技术性因素影响，美国 12 月 CPI 可能大幅反弹，同时 12 月通胀数据也将美国关税效应传导的关键验证数据。

据追风交易台，摩根士丹利预计，12 月美国核心 CPI 将出现显著反弹，环比增长 0.36%，远高于 10-11 月平均的 0.08%。这一反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲，而非真实通胀压力的上升。

大摩表示，对投资者而言，强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。摩根士丹利认为核心 CPI 四舍五入后落在 0.3% 和 0.4% 的可能性相当，但出现 0.5% 的风险高于 0.2%。

值得关注的是，10-11 月数据中几乎未见关税向商品价格的传导迹象，12 月数据将更清晰地揭示关税传导情况。大摩认为，若 12 月数据符合预期，今年以来关税相关的价格传导将为核心 CPI 同比增速贡献约 45 个基点。

统计扭曲导致的 “报复性” 反弹

大摩表示，12 月 CPI 数据将反映政府停摆造成的两大统计偏差：

双月抽样偏差：除芝加哥、洛杉矶和纽约三大城市外，部分商品和服务价格采用双月采集。由于 10 月数据缺失，美国劳工统计局将 8 月价格结转至 10 月，实际上假设这些城市 10 月通胀为零。12 月将重新调查这些城市，导致价格对比基数偏低。摩根士丹利估算，受双月抽样影响较大的 CPI 类别在 10-11 月平均环比仅 0.10%，而潜在趋势为 0.23%。通过对比三大城市与整体数据的差异，该机构预计双月抽样将为 12 月核心 CPI 贡献约 8 个基点的上行偏差。

假日折扣偏差：11 月价格采集延迟至月末，隐性地过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品（除汽车外）价格。这一偏差在历史上就存在，但今年因调查时间推迟而被放大。摩根士丹利为此在核心 CPI 预测中额外增加 3 个基点。

通胀全面加速，核心商品领涨

从各分项来看，大摩指出：

核心商品通胀创年内新高：预计 12 月核心商品环比增长 0.59%，将是 2025 年最高的月度涨幅。其中，新车价格预计环比上涨 0.21%，二手车上涨 0.80%，服装大涨 1.00%，其他核心商品上涨 0.70%。JD Power 数据显示 12 月汽车价格保持正增长，季节性因素将进一步推高二手车价格。

租金通胀正常化：10 月业主等价租金 (OER) 因数据缺失被假设为 0%，11 月已显示正常化迹象。摩根士丹利预计 12 月 OER 环比增长 0.27%，住房租金增长 0.18%，与 11 月水平大致相当。未来几个月 OER 和住房租金预计平均环比增长约 0.26%，4 月后将有所回升。

核心服务除住房类别回升：预计 12 月该分项环比增长 0.34%，远高于 10-11 月平均的 0.08%。机票价格预计环比下降 0.50%（但降幅收窄），酒店价格转为正增长 0.30%，医疗服务增长 0.25%，汽车保险增长 0.10%。

整体 CPI 同步反弹：预计 12 月整体 CPI 环比增长 0.37%，同比 2.7%。能源通胀放缓但保持正增长（环比 0.43%），食品通胀加速至 0.37%，部分受双月抽样扭曲影响。

• 反弹幅度的不确定性

虽然确定 12 月存在上行偏差，但精确区分"信号"与"噪音"极为困难。摩根士丹利坦承其预测可能偏保守，实际数据出现 0.5% 环比增长的概率高于 0.2%。

• 住房通胀减速能否持续

12 月将是 9 月数据大幅下行后的第二个"干净"观测值，这将帮助判断住房通胀是否真正进入更低的运行轨道。

• 关税传导效应何时显现

10-11 月数据未明显体现关税向商品价格的传导，摩根士丹利认为这是统计噪音掩盖了真实效果，12 月数据将是关键验证窗口——今年以来关税已累计推高核心通胀 35 个基点，预计本次将增至 45 个基点，超过摩根士丹利预期总影响的一半 (假设关税水平维持不变)。

基于 CPI 预测，摩根士丹利预计 12 月核心 PCE 环比增长 0.37%，显著高于 10-11 月平均的 0.13%。由于 PCE 篮子中 70% 的价格来自 CPI 指数，CPI 的上行偏差将直接传导至 PCE。金融服务因 11 月股市回报率较低（0.35%）将出现减速，机票价格相对疲软（环比 0.25%），医疗服务接近潜在趋势（0.19%）。

摩根士丹利特别指出，强劲数据很可能被市场贴上 “统计扭曲” 的标签而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。这种不对称性意味着，若 12 月 CPI 低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；反之，符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应。

总体而言，12 月 CPI 数据将是充满技术性噪音的一次读数，投资者需要透过统计扭曲看清通胀的真实趋势，同时密切关注关税传导和住房通胀这两条更具实质意义的线索。