JP Morgan Micron Research: New factory starts production ahead of schedule but can only meet half of the demand, with context window storage becoming a new growth point for NAND

美光科技高管在最新投资者会议上发出明确信号：即便新建晶圆厂在 2027 年投产，DRAM 和 HBM 的供需紧张状况仍难以解决。

据追风交易台，美光首席财务官 Mark Murphy、首席商务官 Sumit Sadana 在摩根大通最近组织的投资者会议上重申，公司目前仅能满足关键客户中期需求的 50% 至三分之二。即使爱达荷州新建的 Idaho 1 晶圆厂将于 2027 年中期提前一个季度量产，但产能爬坡将是渐进式的，而需求仍在持续攀升。

这一供需失衡格局将为存储器价格提供持续支撑。据摩根大通预测，2026 年 DRAM 平均价格将同比上涨近 60%。

美光管理层表示，竞争对手的新建产能要到 2027 年底和 2028 年才能陆续投产，且同样面临产能爬坡的物理限制。摩根大通认为供应紧张将延续至 2026 年之后，支撑价格进一步走强。

供应缺口难以弥合，新产能爬坡缓慢

美光管理层在会议上透露，公司已将 Idaho 1 晶圆厂的首片晶圆产出时间提前约一个季度至 2027 年中期。但管理层强调，这座新建晶圆厂的产能爬坡将是渐进式的，并非受资本限制，而是受物理条件制约。

竞争对手的新建产能同样面临类似挑战。摩根大通指出，其他厂商的新建晶圆厂要到 2027 年底和 2028 年才能陆续投产，且产能爬坡速度也将受到限制。与此同时，存储器需求持续"向上向右"增长。

美光目前因缺乏可用的洁净室空间，在满足客户增量需求方面受到限制。不过，通过制程节点转换、生产效率提升和加速良率爬坡，公司预计 2026 年 DRAM 和 NAND 的位元出货量将至少增长 20%。但这一增速仍无法追上需求增长——摩根大通预计需求增速将达到 30% 以上。

AI 应用需求全面爆发，GPU 和 XPU 订单持续上修

美光管理层对 DRAM 和 NAND 的需求环境表达了非常乐观的看法，客户持续上调存储器和存储需求。这一趋势在近几个月的 GPU 和 XPU 市场表现明显。

英伟达此前宣布的 Rubin 和 Blackwell 产品积压订单规模超过 5000 亿美元（覆盖至 2026 年底），而该公司已表示订单在持续增加。博通的 TPU 出货量也在不断攀升。摩根大通本周早些时候上调了 CoWoS 产能预测，部分原因正是 TPU 出货量预期提高。

美光管理层指出，即使有新建洁净室产能在 2027 年开始投产，需求仍可能继续超过供应。摩根大通预计，这种持续的供需紧张状况将至少在 2026 年持续支撑价格走强，该行预测 2026 年 DRAM 平均价格将同比上涨近 60%。

上下文窗口存储成为 NAND 新增长点

美光管理层表示，英伟达本周在 CES 上宣布的新型推理上下文窗口存储平台并不令人意外。其他厂商（包括拥有内部 AI XPU 基础设施的超大规模云服务商）已经部署或正在开发 KV 缓存管理系统，以应对快速增长的上下文窗口规模，以及从 HBM 和系统内存卸载数据的需求。

管理层认为，这将为 NAND 位元需求增长开辟另一条通道，因为英伟达基于 Bluefield-4 的系统配置率可能会很高。重要的是，美光预计 KV 缓存卸载工作不会影响客户未来几年的 HBM 路线图，这些路线图已经确定。

具身智能和机器人将成为"巨大"需求驱动力

与英伟达、AMD 等厂商在 CES 上的表态一致，美光预计具身智能（尤其是机器人）将成为存储器的"巨大"需求驱动力，紧随生成式 AI 之后，未来可能占据整体行业需求的相当大比例。

管理层表示，客户的计划在规模和隐含的存储器需求方面"令人难以置信"。例如，一台领先的人形机器人使用高达 64-128GB 的 DRAM 和 1-2TB 的 NAND（这两个数字未来可能还会上升）。如果按数百万台规模计算，这意味着显著的 DRAM 和 NAND 增量需求。

摩根大通维持美光"增持"评级，目标价 350 美元，基于 2026 年 40 美元的盈利能力和 8-12 倍市盈率，这与存储器股票中后周期的市盈率倍数一致。