Six Key Issues in the Early Stage of the AI Mega Cycle

随着 AI 大周期的开启，全球科技产业正处于结构性变革的初期。尽管市场对资本开支与回报节奏仍有讨论，但 AI 对生产力的潜在提升已确立了其长周期增长的主旨。2026 年将成为观察 AI 基础设施约束、芯片竞争格局演变及终端应用整合的关键窗口期。

据追风交易台消息，汇丰 Nicolas Cote-Colisson 分析团队 7 日发布报告，认为 AI 目前正处于大周期的初始阶段。尽管 2025 年 10 月曾出现资本开支预期领先于初期营收的情况，但考虑到 AI 发展的速度及其对全球超过 110 万亿美元 GDP 的潜在带动作用，市场对 2026 年的前景保持乐观。分析认为，风险、机遇与叙事重点将集中在六个核心维度。

在宏观层面，汇丰对 2026 年的美股表现持乐观态度，将 S&P 500 的目标价定为 7500 点。分析师建议投资者将 AI 贸易从单纯的基建供应商扩展至应用者和推动者。

云端产能受限与资本开支上行

全球三大云巨头（亚马逊、微软、Alphabet）订单积压严重，但产能扩张受限于数据中心建设周期。汇丰预计产能紧张状况将持续至 2026 年。

在此背景下，科技巨头的投入意愿依然强劲。Alphabet、Meta 和亚马逊均暗示 2026 年资本开支将出现 “显著/重大” 增长。汇丰预测，2026 年相关企业的汇总资本开支增速将达到 44%。除甲骨文和 CoreWeave 外，多数巨头预计将依靠自由现金流完成融资。汇丰认为，目前的开支节奏更多受限于 “建设能力” 而非 “投入意愿”，且 2026 年的开支指引存在上行风险。

电力供应成为 AI 发展的核心瓶颈

产能扩张最大的阻碍并非资金，而是电力。据汇丰分析，重型燃气轮机的订单交付周期已延长至四年以上，而核能小型模块化反应堆（SMR）在 2035 年前难以贡献产能。这意味着短期内数据中心的电力缺口将持续存在。

相比之下，中国市场展现出不同的特征。中国本土品牌凭借更短的交付周期，正在快速渗透大型引擎市场。此外，液冷技术在 2026 年将成为热门议题，随着芯片功率提升，液冷将从可选变为必选。

资本开支大幅增长

Alphabet、Meta 和亚马逊均暗示 2026 年资本开支将出现"显著/有意义"的增长，汇丰预计大多数大型科技公司在公布 2026 年指引时（1 月底/2 月初）也将采取类似举措。汇丰预测显示，全年资本开支总额将增长 44%。整体而言，预计资金将来自当前的自由现金流生成，甲骨文和 CoreWeave 除外，这两家公司需要额外融资。

鉴于上述容量限制和强劲需求，报告预计资本开支将以机会主义方式超出初始指引。因此，预计 2026 年指引存在上行风险。

ASIC 芯片崛起挑战 GPU 单一统治

在 AI 芯片领域，英伟达的 GPU 仍是云服务商的首选，但 ASIC 芯片的竞争正在加剧。Alphabet 的 Ironwood TPU 和亚马逊的 Trainium3 是其中的代表。ASIC 凭借更好的性价比和成本优势，正在吸引更多超大规模企业的自研投入。

汇丰预计，到 2027 年 ASIC 在云服务商资本开支中的占比将从 2023 年的 2% 升至 13%。虽然外部芯片销售可能要到 2027 年才会实质性贡献财务报表，但 2026 年关于订单和技术协议的讨论将影响估值。英伟达近期与 Groq 达成的许可协议被视为应对推理成本降低趋势的正向举措。

前沿模型竞争趋向寡头化

前沿大模型的竞争正在进入洗牌期。汇丰认为，高昂的沉没成本将导致市场理性化，最终形成由少数巨头主导、小型专业参与者并存的寡头格局。目前，开源/开放权重模型的智能水平正加速追赶闭源模型，两者差距已缩短至约三个月。

Gemini 智能增长速度超过 ChatGPT。2026 年重点是高端模型收费模式和 AI 广告商业化，汇丰预计 2030 年 AI 聊天广告将占数字广告支出 2%。

终端硬件的 AI 整合与形态创新

2026 年被视为 AI 整合进智能手机的关键年份，同时也是新型硬件挑战传统平台的元年。苹果预计将在 2026-2027 年大幅提升硬件的 AI 能力，包括升级版 Siri 以及可能的折叠屏或 20 周年纪念版 iPhone。

智能眼镜被视为 AI 大模型发挥威力的重要载体。Meta 与 EssilorLuxottica 的合作目前处于领先地位，而三星、Google、苹果及亚马逊均有相关产品计划在 2026-2027 年问世。这些设备有望通过语音对话和上下文信息捕捉，部分取代智能手机的功能。