For the first time since 2008! Deutsche Bank's PB returns to above 1, having dropped to a low of 0.19 in 2020

德意志銀行股價自 2008 年全球金融危機爆發初期以來首次突破賬面價值，這標誌着這家德國最大銀行在經歷了多年的法律挫折、資產減記和重組後，終於迎來轉型的關鍵里程碑。

在 1 月 5 日的早盤交易中，德意志銀行股價攀升至 33.95 歐元，超越了該行最近報告的每股賬面價值 33.66 歐元。儘管最終收盤價回落至 33.81 歐元，但這依然是一個重要的分水嶺。

市淨率（Price-to-Book ratio）是衡量銀行估值的關鍵指標，反映了投資者對銀行資產質量、回報率及增長前景的信心。自 2008 年初銀行業健康狀況引發市場疑慮以來，德意志銀行的股價長期處於低於賬面價值的折價交易狀態。

這一突破為首席執行官 Christian Sewing 注入了強心劑，他曾誓言要將該行打造成 “歐洲銀行業冠軍”。這一復甦過程充滿曲折，該行股價曾在 2020 年 3 月跌至不足 5 歐元的歷史低點，當時市淨率僅為 0.19 倍。

值得注意的是，儘管取得了顯著進展，市場並未完全消除顧慮。有策略師表示，這只是反映了該行從 “微不足道的盈利” 向 “平均盈利水平” 的迴歸，而且其設定的 2028 年達到 13% 回報率的目標，仍落後於歐洲同行高達 22% 的目標水平。

重組顯效與盈利回升

德意志銀行的復甦得益於一系列戰略調整的生效。該行在去年 10 月報告稱，去年前九個月的利潤達到了 2007 年以來的最高水平。在此之前，該行通過退出非核心業務並專注於具有競爭優勢的領域，成功改善了資產負債表狀況。

分析師指出，德國政府方面以債務融資驅動的投資計劃預計將利好德意志銀行的投資銀行部門，使其作為主權債券發行和企業重組顧問的角色受益。同時，企業信貸需求的上升也將提振其貸款業務的利潤。

在 2020 年，投資者擔憂新冠疫情引發的經濟衰退可能破壞 Sewing 的重組計劃，加之歐洲央行的負利率政策、鉅額重組成本以及裁員計劃受阻，導致銀行盈利深受拖累。

然而，隨着歐洲銀行股在過去三年經歷廣泛反彈，投資者信心已緩慢迴歸。

德意志銀行不僅擺脱了包括抵押貸款支持證券不當銷售在內的長期法律糾紛，還果斷退出了股票交易等虧損業務，轉而聚焦於固定收益交易和企業銀行業務。

投資者仍持謹慎態度

與此同時，儘管取得了顯著進展，市場並未完全消除顧慮。據報道，德意志銀行前 20 大股東之一、Deka 的策略師 Andreas Thomae 表示，近期的股價上漲僅僅反映了該行從 “微不足道的盈利” 向 “平均盈利水平” 的迴歸。

Thomae 指出，由於資本消耗型投資銀行部門的存在，德意志銀行 “永遠無法達到 BBVA 或桑坦德銀行那樣的盈利水平”。

儘管分析師確信該行將在報告 2025 年業績時實現 10% 的有形股本回報率（ROTE）目標，但其設定的 2028 年達到 13% 回報率的目標，仍落後於歐洲同行高達 22% 的目標水平。

從長期回報來看，儘管近期股價反彈，但德意志銀行過去十年的年化總回報率仍落後於 Stoxx 600 銀行指數，也不及意大利聯合信貸銀行和法國巴黎銀行等競爭對手。其表現也被國內競爭對手德國商業銀行所掩蓋，後者的市淨率在潛在收購要約的推動下，已從 2020 年 3 月的 0.13 反彈至 2025 年的 1.4 以上。

在具體業務層面，德意志銀行仍面臨整合挑戰。Postbank 的整合問題一度拖累了其零售業務，儘管通過關閉分支機構和裁員改善了盈利能力。其資產管理部門 DWS 雖然吸引了大量資金流入低利潤率的被動產品（如 ETF），但在另類投資領域仍面臨壓力。