The AI pharmaceutical company praised by Jensen Huang, INSILICO, today IPOs on the Hong Kong stock market

“未来，所有的生物学都将以 ‘计算机模拟’（in silico）为起点，并以 ‘计算机模拟’ 为很大程度的终点。”（Almost everything will largely start in silico, largely end in silico）

当英伟达（NVIDIA）创始人兼 CEO 黄仁勋在 J.P. Morgan 医疗健康大会和 GTC 大会的聚光灯下反复提及这一论断时，生物学正在从一门依赖试错的实验科学，转变为一门可预测、可编程的数据科学。

而英矽智能（Insilico），正是这个被黄仁勋多次点名的 “第一性原理” 践行者。

2025 年 12 月 30 日，英矽智能（3696.HK）在香港联合交易所主板正式挂牌，开盘价报 35 港元，较发行价升 45%，市值达到 195 亿港元。

这是2025 年港股生物医药板块最大的 IPO 事件，募集资金总额达到 22.77 亿港元；更是一次对 “AI+Biotech” 商业模式的资本市场测试。

不同于众多依赖 “第 18A 章” 上市的未盈利生物科技公司，英矽智能是首家通过联交所主板上市规则第 8.05 条上市的 AI 生物医药公司——这意味着公司不仅拥有未来的管线预期，更通过了严格的盈利或收入测试，具备了商业化落地的实证。

英矽智能的上市是 AI 制药行业从 “概念验证” 迈向 “工业化产出” 的分水岭。

01 资本市场的 “用脚投票”：礼来 + 腾讯为代表的豪华基石阵容

根据招股结果，香港公开发售部分录得约 1427.37 倍的超额认购，锁定认购资金逾 3283.49 亿港元；国际配售部分亦录得 26.27 倍的超额认购。这两个数字双双创下了年内非 18A 港股医疗健康 IPO 的纪录。

在港股 IPO 中，基石投资者名单是机构对发行人基本面判断的缩影。英矽智能此次引入了 15 家全球基石投资者，认购总额约 1.15 亿美元。

名单中最具震撼力的是礼来公司（Eli Lilly）与腾讯（Tencent）的出现。

此次作为基石投资者，是礼来首次以此身份押注 AI 制药赛道。这释放了一个强烈信号：MNC（跨国药企）不仅认可英矽智能的技术平台，更在为其未来的管线合作铺平道路。

同样，这也是腾讯首次作为基石投资者参与 Biotech IPO。这代表了科技巨头对 “AI+Science” 跨界融合趋势的确认。AI 制药对算力和云基础设施的需求巨大，腾讯提供的不仅是资本，更可能是算力基础设施上的深度协同。

另一方面，橡树资本（Oaktree Capital）也是年内首次重回港股 Biotech 市场。橡树资本以擅长困境投资和价值发掘著称。英矽智能被其选为重返市场的 “第一枪”，可能意味着公司的风险收益比已具备足够吸引力。

此外，淡马锡、施罗德、瑞银、易方达与泰康人寿也在基石名单之中。

这种 “狂热” 的认购热度，使得其 AI 溢价得到确认，自 ChatGPT 引爆生成式 AI 浪潮以来，AI 概念股享有极高溢价，英矽智能承接了这种溢价预期。

上市首日，英矽智能开盘价较发行价升 45%，这一表现说明，即便在生物医药资本寒冬中，市场对于 “硬科技” 依然愿意给予高估值容忍度。

02 商业模式重构：“双引擎” 驱动的飞轮效应

市场对英矽智能的追捧，核心在于其独特的 “双引擎” 商业模式：人工智能 + 创新药物发现。

英矽智能将其专有的生成式 AI 平台 Pharma.AI 授权给制药公司使用，并收取订阅费。这不仅带来了可预测的经常性收入（ARR），更重要的是建立了极高的客户粘性。

一旦药企习惯了使用 Chemistry42 进行分子生成，其迁移成本极高。这为后续的管线合作提供了天然的客户池。同时，软件的广泛部署使得英矽智能能够收集大量的外部用户反馈数据，反哺算法模型，形成了 “数据 - 算法 - 产品” 的闭环。

自 2020 年起，Pharma.AI 平台以模块化软件形式上线并实现商业化，合作网络遍布全球，截至最后实际可行日期，已与全球前 20 大制药公司中的 13 家达成软件授权合作。

创新药物发现是爆发性增长的真正引擎。

这是典型的 Biotech 模式，但效率更高。英矽智能利用自有平台开发创新药物，通过对外授权（License-out）或自主开发至临床阶段获取收益。

这一板块目前贡献了超过 90% 的营收。

其核心逻辑在于：利用 AI 的高胜率，批量制造临床前候选药物（PCC），并在价值高点进行变现。这种 “SaaS + Biotech” 的混合体，解决了传统 Biotech 企业上市初期零收入、高风险的痛点，也保留了巨大的估值弹性。

这是英矽智能区别于传统 CXO 和纯 Biotech 的关键估值溢价来源。

03 AI 制药的威力：12-18 个月 vs 4.5 年

AI 制药赛道并不缺乏故事，缺乏的是临床数据的验证。英矽智能最大的护城河在于：用临床数据证明了 AI 的有效性。

根据弗若斯特沙利文报告，传统药物发现流程从靶点确定到 PCC 提名，平均耗时约 4.5 年。而英矽智能利用 Pharma.AI 平台，将这一过程大幅压缩至 12-18 个月，每个项目仅需合成和测试 60-200 个分子。

在同样的资金和时间预算下，英矽智能可以尝试更多靶点，拥有更多试错机会。对于药物研发这种 “高风险、高回报” 的赌局而言，AI 实际上是在通过增加下注次数和提高单次胜率，来系统性地改变赔率。

ISM001-055（Rentosertib）是这一逻辑的最佳注脚。

作为全球首款由 AI 发现靶点并设计分子的进入临床 II 期的候选药物，ISM001-055 针对特发性肺纤维化（IPF）。PandaOmics 识别出 TNIK 作为潜在靶点，Chemistry42 生成了全新的分子结构，这一过程形成了完整的闭环。

2024 年 10 月公布的 IIa 期顶线数据显示，药物在患者中展现出积极的疗效信号，并在剂量依赖性上表现优异，FVC（用力肺活量）的改善趋势验证了 AI 预测的准确性。

ISM001-055 的成功，完成了 AI 制药行业的 “图灵测试”——证明了 AI 不仅能生成分子结构，生成的药物在人体中真的安全且有效。

除此之外，公司还构建了深厚的管线梯队。

ISM3091（USP1 抑制剂）已授权给 Exelixis，总交易额达 9.55 亿美元；ISM5043（KAT6 抑制剂）已授权给美纳里尼旗下 Stemline；ISM5411（PHD1/2 抑制剂）作为自主开发的 IBD 药物，也已处于临床 I 期。这些管线不仅证明了 AI 平台的可复制性，更为公司提供了持续的造血能力。

04 结语

过去十年，我们见证了摩尔定律在芯片行业的奇迹。未来十年，我们或许将见证 “Eroom 定律”（反摩尔定律，即药物研发成本随时间指数级增加）被 AI 打破。

在黄仁勋 “In Silico” 的预言下，英矽智能迈出了关键一步。这一步能为全球患者带来真正可及、可负担、且具有突破性的治疗方案，时间会给出答案。