LOF hits the limit up again during trading! Silver arbitrage is "trending," with alerts for "erroneous orders" and "abnormal trading" issued!

白银价格的史诗级逼空行情正引发一场跨市场的流动性混乱与投机狂潮。作为全市场唯一的白银期货基金，国投白银 LOF 在二级市场遭遇资金 “围猎”，连续多个交易日涨停，溢价率一度突破 68%，迫使基金管理人密集发布风险提示并调整申购限额。

据最新行情显示，12 月 24 日国投白银 LOF 复牌后迅速拉升至涨停，日内换手率超 6%，溢价率攀升至 68.16% 的历史高位。

市场极度亢奋的情绪甚至引发了 “乌龙指” 事件，代码与名称相近的国投瑞盈 LOF 因资金错配而莫名涨停。这种脱离净值的非理性上涨，使得 “白银套利” 话题在社交网络迅速走红，大量散户试图利用场内外价差进行无风险获利。

针对这一异常现象，基金公司已实施紧急干预。国投白银 LOF 自 12 月 2 日以来已发布 13 份溢价风险提示，并宣布调整申购上限至 500 元，试图通过增加供给来平抑溢价，同时警告高溢价不具备可持续性。市场分析人士指出，当前二级市场价格已形成 “稀缺性泡沫”，投资者不仅面临巨大的价格回调风险，还面临套利机制下的流动性陷阱。

这一乱象的宏观背景是白银价格的狂飙。受美联储降息预期及供需失衡推动，伦敦银年内涨幅超 150%，COMEX 白银涨幅超 130%，远超同期黄金表现。极端的单边行情叠加基金特殊的估值机制与 T+2 交易规则，正将这一小众投资品种推向风险的风暴眼。

溢价率飙升与 “乌龙” 行情

24 日下午，国投白银 LOF 公告，本基金二级市场的收盘价为 3.116 元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。本基金将于 2025 年 12 月 25 日开市起至当日 10:30 停牌，自 2025 年 12 月 25 日 10:30 复牌。目前，本基金 A 类基金份额申购金额上限为 500.00 元。后续，本基金管理人将调整 A 类基金份额申购限额，本基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性，敬请特别关注。

汇添富黄金 LOF 也发布公告称，近期，汇添富基金管理股份有限公司旗下汇添富黄金及贵金属证券投资基金（LOF）A 类份额二级市场交易价格明显高于基金份额净值，出现较大幅度溢价。为保护投资者利益，本基金 A 类份额将于 2025 年 12 月 25 日开市起至当日 10:30 停牌，自 2025 年 12 月 25 日 10:30 复牌。

资金对白银敞口的追逐已演变为对交易工具的非理性博弈。数据显示，国投白银 LOF 在 12 月 22 日及 23 日连续涨停，至 23 日收盘时场内价格较净值溢价已达 57.5%。24 日开盘停牌一小时后，买盘涌入再次将其推至涨停板，成交额近 5 亿元，溢价率进一步扩大至 68% 以上。

这种狂热导致了市场定价机制的扭曲，甚至出现了资金错配的 “乌龙” 事件。由于代码和简拼接近，国投瑞盈 LOF 被误认为白银概念股遭到爆炒，于 12 月 24 日直线拉升涨停，此前两个交易日也出现大涨。

业内人士指出，这反映了当前做多情绪已达到极致，资金在狭窄的二级市场中盲目寻找标的，导致交易价格严重脱离基金基本面。

全民套利：算术题背后的高风险

高企的溢价率催生了社交媒体上的 “套利教程” 刷屏。逻辑看似简单：投资者在场外以净值申购基金份额，随后在场内以高溢价卖出，理论上可赚取高达 30% 的价差。据 Wind 数据，该基金流通份额在三个月内激增近 25%，仅 12 月 19 日单日场内新增份额即超过 1000 万份。

一位网友近日发帖称，自己当日通过套利盈利 30 元，后续 “还想继续套”。

然而，据 21 世纪经济报道，实际操作难度远高于理论计算。套利交易涉及跨系统转托管，通常需要 T+2 日才能完成卖出。在此期间，若白银价格回调或溢价率收窄，套利空间将迅速被压缩甚至转为亏损。随着申购限额从 100 元放宽至 500 元，未来几个交易日抛压可能显著增加，导致二级市场价格剧烈波动，后入场的套利资金极易面临踩踏风险。

机构 “急刹车” 与估值难题

面对失控的溢价，基金管理人采取了 “急刹车” 措施。除了密集发布风险提示外，该基金频繁调整申购限额。尽管将上限由 100 元上调至 500 元看似放宽，实则是为了引入更多卖盘以平抑场内非理性溢价。

此外，该基金特殊的估值机制也加剧了跟踪误差。国投白银 LOF 主要持有白银期货主力合约，且采用结算价估值。当白银价格单边上涨时，期货合约的结算价与收盘价存在差异，叠加频繁的移仓换月损耗及申赎资金冲击，导致基金净值表现往往落后于标的指数。数据显示，过去一年上海期货交易所白银期货主力合约收益率翻倍，而该基金收益率仅为 88.57%，这使得场内价格的暴涨更加缺乏基本面支撑。

业内专家普遍认为，当前国投白银 LOF 的行情属于典型的各种因素共振下的价格扭曲。南开大学金融学教授田利辉表示，高溢价根源在于严重的供需失衡，资金在狭小的池子里 “围猎”，形成了 “稀缺性泡沫”。

对于普通投资者而言，参与此类博弈无异于火中取栗。白银本身兼具工业与投机属性，波动率显著高于黄金。一旦市场情绪通过临界点，流动性枯竭将使原本的盈利机会瞬间转化为深度亏损。市场人士建议，投资者应远离脱离基本面的投机符号，关注流动性更好、属性更纯粹的资产或其他风险可控的渠道。