Why did the U.S. Q3 economy greatly exceed expectations?

事件

2025 年 12 月 23 日美国商务部经济分析局（BEA）发布：2025 年三季度美国实际 GDP 环比折年率初值 4.3%（前值 3.8%）。

核心观点

美国 25Q3 实际 GDP 环比折年率初值超预期录得 4.3%，其中过半为个人消费支出项所贡献，同时政府投资回暖，净出口项在一季度 “抢进口” 影响消退后持续均衡，投资项有小幅拖累。数据发布后，美元指数小幅反弹至 98.1 附近水平，对美联储政策敏感的美债 2 年期收益率大幅上行 4.4 个 BP 至 3.54% 附近，美债 10 年期收益率上行 2.6 个 BP 至 4.19% 附近。

具体来看：

1）25Q3 美国个人消费支出环比折年增速录得 3.5%（前值 2.5%），拉动 GDP 增速 2.4 个百分点（前值拉动 1.7 个百分点）。其中，商品消费增速升至 3.1%（前值 2.2%），服务消费增速 3.7%（前值 2.6%）。

2）固定资产投资方面，AI 主线和地产投资景气明显分化。非住宅投资录得 2.8%（前值 7.3%），拉动 GDP 增速 0.4 个百分点（前值 1.0 个百分点），其中设备和知识产权投资为主要贡献。25Q3 非住宅投资建筑项的降幅扩大至-6.3%（前值-7.5%），设备项 5.4%（前值 8.5%），知识产权产品 5.4%（前值 15.0%）。住宅投资降幅走平在-5.1%（前值-5.1%），拖累 GDP 增速 0.2 个百分点（前值-0.2 个百分点）。随着美联储降息，美国 30 年抵押贷款固定利率在 25Q3 小幅回落至 6.3% 附近，成屋销售折年数稳定在 400 万套附近水平。但随着移民政策变化、需求侧降温，作为先行指标的美国已获批准新建私人住宅折年数在 25Q3 持续放缓，截至 8 月份已降至 133 万套（前值 136.2 万套），已开工的新建私人住宅折年数放缓至 130.7 万套（142.9 万套）。

3）由于一季度美国企业 “抢进口” 积累了大量库存，存货投资在 25Q3 拖累 GDP 增速 0.2 个百分点（前值-3.4 个百分点），企业库存持续去化。

4）政府支出方面，政府支出本季拉动 GDP 增速 0.4 个百分点（前值为 0.0 个百分点），其中联邦政府支出贡献 0.2 个百分点（前值-0.4 个百分点），国防项拉动 0.2 个百分点（前值 0.0 个百分点），非国防项拉动 0.0 个百分点（前值-0.4 个百分点），特朗普政府减支和 DOGE 减员的影响逐步消退。州和地方政府支出贡献 0.2 个百分点（前值 0.3 个百分点）。

5）净出口方面，本季拉动 GDP 增速 1.6 个百分点（前值 4.8 个百分点），一季度 “抢进口” 效应过后商品贸易逆差持续收窄。根据 BEA 最新公布的 25 年 9 月贸易数据，当月贸易逆差录得 528.28 亿美元（前值 592.65 亿美元），其中商品贸易逆差录得 789.85 亿美元（前值 860.59 亿美元），服务贸易顺差录得 261.57 亿美元（前值 267.95 亿美元）。

数据发布后，对美联储政策敏感的美债 2 年期收益率大幅上行 4.4 个 BP 至 3.54% 附近，美债 10 年期收益率上行 2.6 个 BP 至 4.19% 附近，CME 数据反映海外市场仍预计 26 年降息两次为较大概率场景。美元指数反弹至 98.1 附近水平，日元受日本财务大臣口头干预支撑后在 156 附近波动。美股三大指数短线承压后反弹，标普在 6881 点附近波动，纳指小幅调整至 23430 点附近。

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