The Arbitrage Game of Silver LOF

一边是贵金属大涨，白银期货价格节节攀升，一边是白银基金场内高溢价下的套利机会。白银基金的投资者近期陷入了一场 “套利狂欢”。

12 月 23 日上午，在又一次停牌 1 小时后，国投瑞银白银期货（LOF）二级市场价格涨停，再度创出历史净值新高。

“这只基金场内高溢价的背后，很大一部分原因是因为很多人在场申购套利，每天赚个 ‘盒饭钱’。”

公告显示，截至 2025 年 12 月 22 日，该基金二级市场的收盘价为 2.575 元，明显高于基金 12 月 19 日 1.7442 元的份额单位净值。针对高溢价，国投瑞银基金 12 月以来已连发了 13 次溢价风险提示公告，并在近日多次停牌。截至 12 月 23 日午间收盘时，该溢价率已达到 57.5%。

套利真的很 “香” 吗？其实，历史上类似的套利并不少见，但是不是每一次都能 “旱涝保收” 呢？

高溢价下的套利资金

白银期货再创新高。

Choice 数据显示，截至 12 月 23 日中午 12 点，COMEX 白银价格盘中再度创出历史新高，一度触及 70.16 美元/盎司，11 月以来涨幅超过 40%。

在此背景下，作为境内稀缺品种的白银基金也成了 “香饽饽”。11 月以来，国投瑞银白银期货（LOF）二级市场的价格涨幅超过 115%。

在场内价格的节节攀升背后，场内外价差不断加大。根据公告，截至 12 月 22 日，该 ETF 的场内溢价率超过 47%；12 月 23 日午间收盘时，该溢价率提升至 57.5%，套利资金 “闻风而来”。

“虽然有限额，套利能赚的钱不多，但每天领个 ‘盒饭钱’ 也很香。” 有投资者如是道。

国投瑞银基金公告显示，自 12 月 22 日起，将国投瑞银白银期货（LOF）A、C 份额的限购金额均设置为 500 元。此前该基金 A、C 份额的限购金额分别为 100 元和 1000 元。

格上基金研究员毕梦姌对上证报记者表示，该基金调整限额的核心目的是为让套利情绪 “降温”。“A 类份额申购限额从 100 元放宽至 500 元，旨在增加场内份额供给，引导套利资金通过场外申购转场内卖出，从而平抑溢价；降低 C 份额的申购金额，则有利于抑制短期资金的频繁申赎。” 她说。

12 月 23 日，该公司发布的公告进一步补充称，后续将调整 A 类基金份额申购限额，国投瑞银白银期货（LOF）二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。

关注套利背后的风险

套利背后是怎样的一套逻辑？毕梦姌分析表示，当场内交易价格显著高于净值时，套利者在场外按净值申购基金份额，T+1 日确认份额，T+2 日转场内卖出，可赚取价差。

“不过该投资方式可能不适合普通投资者。首先，这只白银基金要求单账户每日最高申购 500 元，套利规模受限。其次，到 T+2 日的期间，若白银价格下跌或溢价率收敛，可能导致投资亏损。同时，若 T+2 日有大量套利盘集中卖出，还可能引发 ‘踩踏’，导致卖不出或低价成交。” 她补充道，套利依赖于 “高溢价率覆盖成本”，但盈利是不确定的。

实际上，历史上这类资金集中套利的情况并不少见。比如 2020 年原油价格暴跌期间，华宝油气 LOF 因暂停申购导致场内溢价率极速飙升。投资者通过场外申购转场内卖出套利，但随后溢价率快速收敛，导致部分投资者大幅亏损。

天下没有稳赚不赔的买卖。另一位资深业内人士提示投资者，不要太过相信一些 “大 V” 关于套利的投资推荐。

“许多券商为吸引用户，会向大 V 支付开户返佣，由大 V 鼓励粉丝开多个账户套利，实际是为券商拉新客户。同时，高关注度的套利话题也能为大 V 带来流量，进而通过广告、付费课程等方式变现。但大 V 往往会强调套利的低风险，却淡化时间差、流动性等关键风险因素。” 该人士提示，投资者还需明白套利背后的隐含风险，不要盲目跟风。

风险提示及免责条款

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