Statistics on statements after interest rate cuts: Federal Reserve officials generally believe that "interest rates should decline, but the issue is timing and magnitude."

美聯儲內部目前的共識裂痕正在顯現，雖然方向一致，但節奏迥異。

據追風交易台，12 月 22 日，摩根士丹利 Michael T Gapen 分析團隊發佈報告指出，根據對截至 12 月 19 日當週五位美聯儲官員表態的統計，核心結論非常明確：聯邦基金利率必然下行，但關於 “何時降” 以及 “降多少” 存在激烈博弈。

對於投資者而言，當下的交易邏輯已不再是 “是否降息”，而是押注哪一方的論據將主導政策路徑。目前的局勢呈現出明顯的兩極分化：以博斯蒂克（Bostic）和古爾斯比（Goolsbee）為代表的鷹派傾向於等待，擔憂通脹粘性及關税影響；而以米然（Miran）、沃勒（Waller）為首的鴿派則明確主張 “前置降息”，警告勞動力市場已現疲態。

關鍵的投資信號在於即將公佈的 12 月就業報告。如果失業率繼續走高，驗證了沃勒關於就業增長 “在此刻接近於零” 的判斷，那麼在明年 1 月和 4 月的降息將被市場重新定價。

反之，若數據堅挺，降息窗口將推遲至 2026 年晚些時候。此外，美聯儲開始購買短期國債以管理儲備，儘管官方否認這是量化寬鬆（QE），但這無疑是流動性管理的微調，值得資深投資者密切關注。

鷹鴿陣營大分裂：激進降息 vs. 數據依賴

美聯儲內部的分歧從未如此公開化。根據上週的公開講話，摩根士丹利清晰地劃分出兩個陣營：

• 傾向於前置降息派（米然、沃勒、威廉姆斯）：理事米然立場最為激進。他在 9 月會議上便投票支持降息 50 個基點，認為當前政策過於緊縮。他警告稱，若不及時調整，到 2027 年通脹可能低於 2% 目標，同時勞動力市場將過於疲弱。理事沃勒明確表示，只要他相信通脹受控且預期穩定，那麼疲軟的勞動力市場就 “告訴我們應該繼續降息”。紐約聯儲主席威廉姆斯也傾向於降息，認為利率最終會下降。但他強調決策必須 “依賴數據”，需要仔細評估經濟前景和風險平衡，因此在鴿派中態度最為謹慎。
• 強調風險與等待派（博斯蒂克、古爾斯比）：亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克和芝加哥聯儲主席古爾斯比對通脹的持續性更為擔憂。他們傾向於等待更多確鑿證據，以證明關税帶來的通脹壓力只是暫時的，反對在沒有明確信號的情況下過早、過多地降息。

增長預期：押注 2026 年的經濟反彈

儘管當前的政策不確定性和 2025 年的政府停擺拖累了經濟，但美聯儲官員普遍對 2026 年的增長持樂觀態度。

威廉姆斯指出，儘管面臨地緣政治和貿易政策的逆風，美國經濟在 2025 年仍表現出相當的韌性。他預測，隨着財政政策的支持、金融條件的改善以及人工智能投資的增加，2026 年實際 GDP 增長將加速至 2.25% 左右，高於 2025 年的約 1.5%。

沃勒也呼應了這一觀點，認為一旦關税的不確定性消退，疊加財政刺激和生產力效應，下行風險有限。

勞動力市場警報：實際上已是 “零增長”？

這是研報中最令人不安的數據點，也是投資者最應警惕的風險。

雖然博斯蒂克認為 4.6% 的失業率從歷史標準看 “並不糟糕”，但沃勒發出了明確的警告：勞動力市場並不健康。 他指出，過去幾個月的就業人數約為每月 5 萬至 6 萬人，考慮到隨後可能的下修，目前的就業增長實際上已經 “接近於零”。

理事米蘭進一步指出，勞動力市場的疲軟趨勢已經持續數年，沒有任何逆轉跡象，目前的狀況距離 “充分就業” 相去甚遠。如果央行要具備前瞻性，現在就必須進一步寬鬆以支撐就業。

通脹迷局：關税影響與 “幽靈通脹”

關於通脹，官員們的看法存在顯著的技術性分歧，這直接影響了由於關税引發的通脹是否會被視為 “暫時性” 衝擊。

• 威廉姆斯的測算： 通脹回落至 2% 的進程暫時停滯（目前約為 2.75%），但這主要是因關税貢獻了約 0.5 個百分點。他認為關税傳遞效應比預期更温和且拉長，並未看到二次通脹效應。
• 米蘭的獨特視角： 他認為出口商承擔了至少 70% 的關税成本，關税對消費者價格的影響僅為 “0.2% 左右的噪音”。他甚至提出了 “幽靈通脹” 的概念，認為當前的住房通脹只是過去供需失衡的 “滯後回聲”，而投資組合管理費是完全的估算值，不反映真實的通脹壓力。
• 鷹派的擔憂：相反，博斯蒂克擔心通脹可能螺旋式上升，偏離目標越來越遠。古爾比斯則強調，在確信關税影響是暫時性的之前，不應過快降息。

否認量化寬鬆（QE）：僅僅是儲備管理？

針對美聯儲恢復購買國庫券的行為，市場存在是否屬於變相 QE 的質疑。對此，沃勒和威廉姆斯給出了明確的技術性反駁。

他們堅稱這絕不是量化寬鬆（QE）。沃勒解釋稱，這屬於因應現金需求和銀行儲備需求的 “資產負債表自然增長”，估計每月增長約 200 億至 250 億美元（20-25 billion）。

威廉姆斯強調，QE 是通過購買長期債券壓低長期利率，而他們目前購買的是短期證券，目的是確保銀行系統有適當的儲備水平來應對（如税收季節帶來的）流動性波動，主要影響的是短端利率，而非試圖改變 10 年期期限溢價。