Crazy precious metals! Gold and silver are the same, platinum and palladium are soaring, a big risk "is just around the corner" in the short term

贵金属市场正以一场数十年未见的狂热行情为 2025 年收官，但在这场由宽松预期和地缘政治风险点燃的盛宴背后，一个可预见的重大风险已悄然临近。

12 月 23 日周二，市场情绪达到沸点。在中国市场，广州期货交易所的铂金和钯金主力合约双双触及 10% 的涨停板，创下上市以来新高。目前，二者涨幅稍有回落。

同时，在对美联储 2026 年进一步降息的预期以及委内瑞拉附近地缘紧张局势的推动下，现货黄金价格今日再度上涨 0.7%，一度触及每盎司 4486 美元的历史新高，这是其年内逾 50 次创下纪录。白银价格昨日更是大涨 3.5% 至每盎司 69.46 美元，但今日涨势暂歇，价格维持高位。

然而，在狂欢之下，风险正在积聚。摩根大通在最新的研究报告中发出警告，由于金银价格连续三年大幅跑赢大市，其在彭博商品指数（BCOM）中的权重已严重超标。这几乎注定了在即将到来的 2026 年 1 月指数再平衡期间，跟踪该指数的被动型基金将被迫进行大规模的 “技术性抛售”。

对于市场而言，这意味着一场多空因素的激烈博弈即将上演。一方面是创纪录的价格、强劲的上涨势头和传统的年初季节性利好；另一方面则是一股可预见的、规模庞大的强制性卖盘。这一短期风险 “近在眼前”，可能在新年伊始就给高歌猛进的贵金属市场带来剧烈波动。

贵金属全线飙升，创数十年未见之涨幅

进入 “圣诞周”，贵金属市场全线走高，多项品种正迈向自 1979 年以来最强劲的年度表现。

根据 BullionVault 周一发布的数据，金银价格的年度涨幅为 46 年来之最。截至年底仅剩几个交易日，黄金年内涨幅已接近 70%，白银更是飙升近 140%。

铂族金属同样表现惊人：铂金周一大涨 5.1% 至每盎司 2075 美元的逾 16 年高位，全年涨幅近 130%，是自 1990 年有伦敦基准价以来最大年度涨幅；钯金也一度上涨 4.6% 至每盎司 1802 美元的近 4 年高位，全年涨幅有望超过 95%。

此轮上涨的宏观背景包括美元走软，以及市场对美联储 2026 年将降息两次的普遍预期，尽管联储官员预测仅有一次。此外，美国在委内瑞拉沿海的军事行动也为市场增添了地缘政治风险溢价。

值得注意的是，据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至 12 月 9 日的数据，对冲基金等投机者在 Comex 黄金和白银期货及期权中的净多头头寸一直保持在相对温和的水平，并未完全跟上此轮价格的迅猛涨势。

中国资金助燃铂金狂热

在铂金的惊人涨势背后，来自中国的交易活动起到了助推作用。摩根大通在 12 月 18 日的报告中指出，铂金价格从每盎司 1700 美元区间跃升至 1900 美元以上，主要驱动力似乎是中国广州期货交易所（GFEX）“强劲的” 期货交易活动和持仓量激增。

报告数据显示，自 11 月 27 日广州期货交易所推出铂金和钯金期货以来，其铂金合约的日均总成交量已增至近 500 万盎司，近期甚至超过了纽约商品交易所（NYMEX）的成交量。同时，广州期货交易所的总未平仓合约也飙升至超过 100 万盎司，约为纽约商品交易所的四分之一。

为应对过热的交易，广州期货交易所已于 12 月 18 日宣布，将非期货公司会员或客户的铂金和钯金合约持仓限额设定为 500 手。

白银的 “双刃剑”：高价侵蚀光伏需求

对于今年涨幅最为惊人的白银而言，其凌厉的涨势正成为一把双刃剑，长期需求破坏的风险日益凸显，尤其是在光伏领域。

摩根大通 Gregory C. Shearer 分析师团队认为，白银年内近 130% 的涨幅，已将其在太阳能组件总售价中的成本份额从 2024 年以前通常低于 5% 的水平，大幅推高至近 20%。这严重挤压了光伏组件制造商本已 “微薄” 的利润空间。高昂的成本正迫使行业加速 “节银”（thrifting），即通过技术手段减少银的使用。

报告估计，如果镀银铜浆粉和零主栅（0BB）等节银技术加速普及，未来几年可能导致多达 5000 万至 6000 万盎司的白银需求受到威胁。尽管短期内，因美国 “232 条款” 关税不确定性导致的实物市场紧张掩盖了这一长期风险，但一旦市场紧张状况缓解，需求破坏的风险可能导致白银相对于黄金的强势表现出现 “更急剧的逆转”。

技术风暴将至：1 月指数再平衡恐引发金银集中抛售

对于贵金属投资者而言，最直接的短期风险来自即将到来的重要商品指数年度再平衡。

华尔街见闻写道，据摩根大通在 12 月发布的报告警告，备受关注的彭博商品指数（BCOM）将在 2026 年 1 月 8 日开始进行年度权重调整。由于黄金和白银在过去三年中表现出色，其在指数中的权重已远超目标水平。

因此，追踪该指数的被动型基金（资产管理规模超 600 亿美元）将被迫在 1 月 8 日至 14 日期间集中卖出黄金和白银期货，以完成再平衡。

报告对抛售规模给出了明确预测：

• 白银：将面临最沉重的抛压，预计卖盘规模将占其期货市场总未平仓合约的约 9%。报告特别强调，今年白银的抛售压力 “比去年更为突出”。
• 黄金：预计将面临相当于其总未平仓合约约 3% 的卖盘。

这一可预见的技术性卖盘，将与黄金年初的传统季节性强势（过去 10 年有 8 年在年初上涨）形成直接对冲。投资者需要高度警惕，这股强大的资金流出是否会打破历史规律，在新年第一周就给市场带来剧烈震荡。