Fiscal stimulus counterproductive? Former Bank of Japan official warns: interest rate hikes may exceed expectations, rates will reach 1.5%

日本央行前审议委员 Makoto Sakurai 周一表示，在日本央行行长植田和男至 2028 年初的剩余任期内，央行可能会进一步加息三次，将利率推升至 1.5%。他同时警告称，政府激进的财政支出计划可能因加剧通胀而产生反作用。

Makoto Sakurai 预计，日本央行下一次加息可能发生在明年 6 月或 7 月，届时利率将升至 1.0%。具体的加息时点将取决于美国经济的强度，以及日本国内工资和物价的最新进展。

他指出，虽然日本央行未公开表态，但其内部可能将中性利率水平估算在 1.75% 左右。将利率提高至 1.5% 既能处于该水平下方，又能为未来的降息操作预留足够空间。不过，随着借贷成本接近这一对经济既不刺激也不抑制的中性水平，进一步的加息举措将面临更大挑战。

针对市场动荡，Makoto Sakurai 警告称，政府旨在缓解生活成本压力的庞大支出计划可能适得其反。他认为，近期的日元抛售并非单纯因为利率预期，更多反映了市场对日本财政扩张政策侵蚀财政信誉的担忧，这可能导致债券收益率飙升及日元进一步贬值。

迈向 1.5% 的利率路径

根据 Makoto Sakurai 的分析，在植田和男于 2028 年 4 月结束的五年任期内，利率最终目标将指向 1.5%。如果美国经济增长稳健且支撑日本经济，同时国内通胀保持在央行 2% 的目标之上，日本央行可能在 2026 年 4 月开始的下一财年内进行两次加息。

然而，若美国经济前景的不确定性加剧，且日本国内通过膨胀显著放缓，央行可能会选择在 2026 财年仅加息一次，并将后续行动推迟至 2027 年。Makoto Sakurai 表示，虽然央行可能希望恢复大约每六个月加息一次的节奏，但目前似乎对来自政府行政部门的阻力感到担忧，这或许解释了植田和男此前沟通中表现出的模糊态度。

此前，日本央行在上周五将利率从 0.5% 上调至 0.75%，这是三十年来未见的借贷成本水平，标志着日本在结束数十年大规模货币宽松政策方面迈出了标志性的一步。尽管植田和男表示政策利率距离中性利率区间的下限（估算为 1.0%-2.5%）仍有距离，但他并未明确说明还需多少次加息才能达到中性水平。

政治阻力与紧缩节奏

随着利率逐步接近中性水平，政策正常化的进程可能变得更加复杂。Makoto Sakurai 透露，日本央行在该行周五加息至 0.75% 的决策上，可能已经取得了包括高市早苗和财务大臣 Satsuki Katayama 在内的政府高层的同意。

“只要总理和财务大臣给予同意，日本央行加息应该没有问题，” Makoto Sakurai 在采访中表示：

“但随着利率越来越接近中性水平，情况可能会变得复杂。”

进一步的加息可能会招致高市早苗麾下通货再膨胀主义顾问的批评，这使得后续的政策调整面临更大的政治博弈。

财政刺激或加剧通胀风险

日本通胀率已连续近四年超过央行 2% 的目标，企业不断将上涨的原材料成本转嫁给消费者，并持续通过加薪来应对劳动力短缺。Makoto Sakurai 指出，日本央行的短观调查显示，企业预计未来一年、三年和五年的通胀率将达到 2.4%，这表明通胀正逐渐在日本经济中扎根。

在此背景下，高市早苗政府推出的大规模支出计划虽然旨在缓冲家庭生活成本上升的打击，但存在加速通胀的风险。Makoto Sakurai 警告称，行政当局的扩张性财政政策可能会动摇市场对日本财政状况的信任。

他特别提到，即便在日本央行 12 月加息后，日元依然走软，这表明货币的疲软更多是由市场对日本财政政策的担忧所驱动。这种对财政纪律的担忧可能引发债券收益率的急剧上升和日元汇率不受欢迎的下跌，从而抵消货币政策试图稳定物价的努力。