Asset management giant Apollo has entered "risk-off mode": hoarding cash, deleveraging, waiting for "bad things to happen"?

全球资产管理巨头阿波罗（Apollo Global Management）正在采取一系列激进的防御性举措，通过囤积现金、降低杠杆率以及抛售高风险债务资产，为可能到来的市场动荡做准备。

12 月 22 日，据英国《金融时报》报道，阿波罗首席执行官 Marc Rowan 本月在与投资者的私下会议中明确表示，他当前的首要任务是打造 “尽可能最好的资产负债表”，确立防御姿态，从而在信贷和股市面临更大挑战、“坏事发生” 之时，确保公司处于有利的盈利位置。

据与会人士透露，Rowan 警告称，当前资产价格过高，长期利率不太可能大幅暴跌，且地缘政治风险加剧。他直言不讳地指出：“作为一家公司，不仅我们处于降低风险的模式，我们的资产负债表也在降低风险。”

报道指出，阿波罗从激进投资转向保守防御，专注清理资产负债表并维持"现金为王"的避险模式，削减 AI 相关贷款和 CLO 风险敞口，降低基金杠杆率，增加利率对冲，并警告离岸监管套利可能引发保险市场系统性风险。

分析指出，阿波罗的这一战略转向正值私募信贷市场显现裂痕之际。作为该行业风向标，这一万亿级市场正面临基本面恶化与信心动摇的双重冲击。据华尔街见闻文章，近期，另一大私募信贷机构 Blue Owl Capital 因风险考量退出了甲骨文一项价值 100 亿美元的融资项目，加之包括 KKR、贝莱德旗下基金在内的股价重挫与坏账激增，显示出曾经被视为避风港的信贷市场正面临严峻考验。

现金为王与 “避险模式”

在整个金融市场仍由于美联储降息预期维持乐观情绪时，阿波罗的管理层却在内部传递出高度警惕的信号。

据媒体报道，一位参加过本月初内部全员大会的阿波罗高管透露，公司内部弥漫着一种 “在边缘等待下一次市场爆发或某种变故” 的氛围。

Marc Rowan 在高盛举行的一次会议上向投资者重申了其对市场过度繁荣的担忧。他认为，当前不仅资产价格处于高位，且长期利率的粘性超出预期。

基于这一判断，阿波罗拒绝追逐风险，转而专注于清理资产负债表。这种防御性姿态并非一时兴起，据知情人士透露，这一转变过程已持续了一年多。

分析指出，鉴于阿波罗在金融市场中的庞大体量，其从激进投资转向保守防御的举动，被视为行业内具有信号意义的重大变化。

抛售高风险资产：AI 贷款与 CLO

阿波罗在资产处置上的具体动作，集中反映了其对特定领域泡沫的担忧。

首先是针对科技领域的重新评估。阿波罗正在专注于削减那些容易受到人工智能技术颠覆影响的领域的风险。特别是对于软件行业的贷款，阿波罗认为 AI 的发展可能给这些企业的商业模式带来挑战，从而影响偿债能力。

这一判断并非孤例。据华尔街见闻此前文章，私募信贷巨头 Blue Owl Capital 近期决定不再支持甲骨文 100 亿美元的 AI 数据中心项目，原因同样是出于对项目执行风险及借款人债务水平的担忧。

分析指出，Blue Owl 的 “急刹车” 直接导致市场对 AI 基础设施融资链条可持续性的质疑，也印证了阿波罗对该领域风险的预判。

其次是在信贷衍生品市场的撤退。Rowan 指出，许多债务市场的回报率已下降到缺乏吸引力的水平，特别是用于资助私募股权收购的低评级贷款组合——CLO 的利差已经 “完全且彻底地压缩”。

为此，阿波罗旗下的保险公司 Athene 正在通过购买数百亿美元的国债来建立流动性，并计划将其抵押贷款凭证（CLO）的风险敞口削减约一半至 200 亿美元。

去杠杆与利率对冲

除了资产端的调整，阿波罗在负债端和对冲策略上也采取了更为保守的手段。

据知情人士透露，阿波罗旗下的旗舰基金——规模达 230 亿美元的 Apollo Debt Solutions，其杠杆率已低于竞争对手。数据显示，该基金 10 月份的净债务权益比（一种衡量基金借款投资程度的指标）为 0.58。

这一数字虽略高于一年前，但远低于 2022 年 10 月接近 1 的水平，也低于 2023 年 10 月的 0.71。阿波罗高管强调，这种低杠杆运作是其保守倾向的标志。

同时，针对利率波动风险，阿波罗今年增加了针对浮动利率债务的对冲仓位。公司押注美联储将在特朗普的压力下继续降低利率。

由于 Athene 持有 500 亿美元的浮动利率债务组合，如果不进行对冲，其收益将随美联储基准利率的下降而缩水。这些对冲措施旨在保护公司在利率下行周期的盈利能力。

警惕离岸监管套利风险

Rowan 的担忧不仅限于市场价格，还延伸到了监管套利带来的系统性风险。他特别警告了保险市场中存在的 “传染风险”，指出私人资本集团在缺乏监管的情况下快速扩张。

Rowan 严厉批评了部分保险公司将资产转移到开曼群岛等离岸司法管辖区的做法。据报道，他在高盛会议上公开表示：“人们正在做的是将业务转移到开曼群岛，那里的规则更少，资本要求更低。”

他指出，开曼群岛已经发生了三起破产案，未来还会看到更多。他甚至断言，不相信开曼群岛在未来 24 个月内仍会是一个可行的司法管辖区。

阿波罗认为，由于转移到离岸的资产往往是由美国保险公司分出的，而这些公司背后没有联邦政府的兜底机制，一旦离岸出现违约，最终将由美国保险公司承担损失，从而引发全行业的连锁反应。

私募信贷市场的寒意

值得注意的事，阿波罗的防御性举措是在整个私募信贷行业面临 “清算时刻” 的背景下展开的。据华尔街见闻文章，这一市场规模超过 2 万亿美元，曾被吹捧为投资者的避风港，如今却正经历信心崩塌。

摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）此前曾警告称，在私募信贷市场 “看到一只蟑螂时，可能还有更多”，暗示该市场存在广泛的系统性风险。

如今，这一预警似乎正在应验。随着违约率上升，面向个人投资者的商业发展公司（BDC）板块正遭受重创。

据华尔街日报报道，尽管标普 500 指数今年上涨，但 FS KKR Capital、贝莱德旗下的 BDC 等股价均出现大幅下跌，坏账率激增。其中，FS KKR Capital 的不良贷款率已从年初的 3.5% 升至约 5%。

虽然部分竞争对手如 Blue Owl 等此前仍在尝试通过并购等方式解决流动性难题，但市场对估值倒挂和赎回压力的恐慌正在蔓延。相比之下，阿波罗选择提前清理门户、囤积现金的策略，似乎是在为即将到来的行业寒冬储备 “粮草”。