MiniMax first disclosed its performance! It will compete with Zhipu for the title of "first stock" in large models

继智谱之后，MiniMax（稀宇科技）于 12 月 21 日首次披露聆讯后资料集。

MiniMax 成立于 2022 年初，是一家通用人工智能科技公司，坚持文本、视频、语音全模态自研。其有望刷新纪录，成为从成立到 IPO 历时最短的 AI 公司。

其团队同样高度年轻化，创始人闫俊杰生于 1989 年，曾任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群 CTO，主导深度学习工具链及通用智能技术体系搭建。截至 2025 年 9 月底，公司员工 385 人，平均年龄 29 岁，其中研发人员占比近 74%，董事平均年龄 32 岁。

作为大模型领域的两大 “独角兽”，智谱与 MiniMax 谁将冲线成为 “第一股”，仍存悬念。但也有大模型企业高管认为，智谱与 MiniMax 虽同属头部企业且均在推进上市，但二者在技术路线、商业模式等核心维度有所差异，各有其竞争赛道。二者上市后，将填补资本市场大模型领域标的空白，更为行业带来二级市场的估值参照。

商业层面主张 “模型即产品”

聆讯后资料集显示，MiniMax 于 2023 年、2024 年、2025 年前三季度的营收分别为 346 万美元、3052.3 万美元、5343.7 万美元，2024 年全年营收较 2023 年增幅为 782.2%，2025 年前 9 个月同比增幅达 174.7%；海外收入占比分别约为 19.2%、69.8%、73.1%；经调整净亏损分别为 8907.4 万美元、2.44 亿美元、1.86 亿美元。

在商业化路径上，MiniMax 的路线采用了创业公司中少见的打法——“模型即产品”，同步推进模型和应用。闫俊杰曾表示：“在大模型时代，真正的产品其实是模型本身，传统意义上的产品更像是一个渠道。如果模型不够聪明，产品做得再好也没有用。”

因此，MiniMax 更像一个 “AI 产品工厂”。目前，MiniMax 推出了一系列面向全球的 AI 原生应用，包括海螺 AI、星野、Talkie 等，以及面向企业和开发者的开放平台。

^{海螺 AI 生成}

其中，视频生产产品海螺 AI 是 MiniMax 最 “出圈” 的产品，基于该应用生成的 “动物跳水” 视频，在海外社交平台爆火，播放量破 3 亿。

具体到业务层面，MiniMax 的商业模式以全球付费订阅和模型调用收入为主，分为 To C 和 To B 业务。B 端不涉及私有化部署业务，追求循环收入，目前增速较快，且海外营收已远超国内，海外收入占比超 70%；C 端同样也是有选择地做，不参与对话产品竞争，聚焦内容工具、内容平台、agent 等方向。

B 端，MiniMax 较早地切入了语音与音乐生成业务，将语音能力嵌入至有声书、AI 玩具、数字人、人形机器人等，客户包括小米、阅文、高途、Fuzozo、智元机器人等。C 端，AI 多模态交互平台 Talkie 与星野、视频生成产品海螺 AI，为 MiniMax 带来了稳定的现金流。

分业务看，海螺 AI、星野与 Talkie 是 MiniMax 营收的重要支撑，于 2025 年前三季度分别贡献营收 1746.4 万美元、1875 万美元，占总营收为 32.6%、35.1%；每位付费客户平均支出分别为 56 美元和 5 美元。

此外，“开放平台及其他基于 AI 的企业服务” 的营收迎来显著增长，于 2025 年前三季度贡献 1541.7 万美元，同比增长 160%，占总营收 28.9%；每位付费客户平均支出为 6167 美元。

毛利率方面，MiniMax 从 2023 年的-24.7% 快速转正，于 2024 年达到 12.2%，并在 2025 年前九个月进一步提升至 23.3%。C 端毛利为 4.7%，除星野外公司整体毛利近 50%。

技术层面同步推进三大模态

对比国内外大模型企业，MiniMax 沿循的技术路线有些 “非主流”——行业普遍认为应先聚焦文本等单一模态做到极致，再推进融合，进而实现 AGI；MiniMax 则是认为实现 AGI（通用人工智能）是系统性工程，像造火箭、芯片一样，各环节环环相扣。

因此，MiniMax 没有采用单一模态深耕后再融合的模式，而是从创立第一天起，便押注文本、视觉、音频全模态自研。对于一家创业公司而言，多模态同步推进也意味着高投入、高风险，甚至有些激进。

对此，熟悉 MiniMax 的人士解释称，MiniMax 各模态有 80% 资源可共用，且正是得益于第一天就同步推进了三大模态，所以当下推进模态融合时，会比其他企业 “轻松很多”。

在模型层面，MiniMax 目前是全球少数几家，在三大模态上均进入第一梯队的公司。其文本模型 MiniMax M2 在全球权威测评榜单 Artificial Analysis 上总分全球前五、开源第一；视频模型 Hailuo 02 系列刷新了全球视频模型效果成本纪录，在多个榜单中位列全球前三；语音模型 Speech02 系列在国际权威测评榜单中超过 OpenAI，登顶全球第一。

MiniMax 没有自建算力，而是通过租赁云算力来进行训练和推理。因此，该公司将与推理相关的云计算服务费用计入销售成本。算上平台佣金费用、员工成本等，MiniMax 于 2023 年、2024 年、2025 年前三季度的销售成本分别为 431.4 万美元、2678.5 万美元、4096.1 万美元。

与训练相关的云计算服务费则是计入研发投入，算上员工成本、股份支付等费用后，MiniMax 期内的研发投入分别为 7000.2 万美元、1.89 亿美元、1.8 亿美元。

MiniMax 自成立到 25 年 9 月，累计花费 5 亿美元（约 35 亿元人民币），对比 OpenAI 400 亿至 550 亿美元累计花销，MiniMax 仅仅用了不到 1% 的费用。

成立以来，MiniMax 累计融资超 15 亿美元，战略投资人包括米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG 和正大集团等；财务投资人包括高瓴资本、IDG、红杉、经纬、明势、云启资本等。

截至 2025 年 9 月底，MiniMax 的现金结余为 10.46 亿美元。基于目前的现金消耗率预测，即便在没有 IPO 募资的情况下，公司现金足以支撑其营运超过 37 个月的时间。

上海证券报

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