"Smart money" has also been "cutting leeks" in the cryptocurrency circle this year

2025 年成为加密货币对冲基金自 2022 年市场崩盘以来最为艰难的一年，政策与机构资金并未带来行业整体突破，反而凸显出市场结构仍存的脆弱性。

数据显示，截至 11 月，方向性基金今年下跌 2.5%，录得 2022 年以来最差表现。据 Crypto Insights Group 统计，主攻基本面和山寨币的策略基金跌幅更深，回撤约 23%。仅有市场中性基金通过对冲策略取得约 14.4% 的正收益。

10 月 10 日的极端行情成为全年关键转折点。比特币暴跌导致近 200 亿美元杠杆头寸在数小时内遭集中清算。这场由特朗普关税言论引发的市场恐慌，不仅导致大量量化策略 “完全爆仓”，更暴露了加密货币交易基础设施在流动性压力、风险控制及清算机制等方面的深层缺陷。

对投资者而言，这一年凸显了即便在监管环境改善、华尔街入场的背景下，加密货币市场仍存在流动性枯竭、基础设施滞后等系统性风险。行业内部正在重新调整策略，减少山寨币敞口，转向去中心化金融等细分领域寻找机会。

华尔街入场改变游戏规则

机构资金正通过 ETF 及结构化产品加速流入加密货币市场，深刻改变了行业生态与竞争格局。曾经稳定的双位数月度回报趋于消失，传统套利机会显著收窄。

以比特币现货 - 期货基差交易为例，该策略收益已从可观的双位数大幅下滑至转瞬即逝甚至归零。做市商 Wincent 董事 Paul Howard 指出，投资者正在使用具有下行保护的结构性产品，这可以降低波动性并增加超额收益衰减。

尽管比特币在部分流动性较稀薄的时段仍呈现剧烈波动，为早期持仓带来可观回报，但行情快速切换也使许多基金难以高效建仓或退出。与此同时，华尔街机构深度参与加密市场，持续收窄价差，进一步挤压了传统套利策略的盈利空间。

当前加密货币对冲基金行业仍呈现碎片化与小规模特征。根据 Crypto Insights Group 数据，活跃流动性策略的整体资产管理规模约在 120 亿至 150 亿美元之间，典型基金管理规模仅约 3000 万美元。尽管少数大型机构管理着可观资金，但多数参与者仍处于中小型发展阶段。

10 月闪崩暴露系统性漏洞

10 月 10 日成为加密货币历史上最迅速的清算事件之一。特朗普竞选团队的关税言论触发了市场急剧抛售，价格在短时间内暴跌约 14%。

Numeus 旗下资产管理公司 Forteus 的董事总经理 Thomas Chladek 回忆道：“当时我正在从亚洲飞往欧洲的航班上。途中检查了几个管理账户，发现所有持仓正迅速崩溃。” Atitlan Asset Management 创始人 Yuval Reisman 指出，今年市场呈现出显著的 “特朗普波动性” 特征，即由政治与监管相关消息引发的不规律剧烈震荡。

采用主观判断或量化模型的方向性基金，其全年累积收益在当天下午几小时内几乎被完全抹平。尤其专注山寨币的量化策略，此前已因流动性稀薄而持续承压，多位基金经理报告遭遇 “完全爆仓”。

此次冲击远不止于价格层面。加密货币基础设施的薄弱环节充分暴露：流动性急剧蒸发、跨交易抵押品被困、风险控制系统严重滞后。多位曾经历 FTX 及 Terra Luna 事件的业内人士表示，此次崩盘场景似曾相识，但在一个本应更为稳健成熟的市场中，其破坏性更令人震惊。

Chladek 总结道：

“特朗普的推文可能只是触发了避险情绪，但不应为某些币种单日 80% 的崩盘负责。根本问题在于抵押品管理不善，在流动性被做市商抽离后引发了连锁清算。”

山寨币策略遭遇重创

山寨币均值回归策略在此轮市场冲击中受损最为显著。10 月崩盘期间，数十种代币在数小时内跌幅超过 40%，直接导致依赖价格的相关策略模型失效。马耳他多管理人基金 M-Squared 创始人 Kacper Szafran 表示："我们对该类策略的敞口相对有限，事件后已完全退出那些过度依赖山寨币订单簿深度的策略。"

受此影响，M-Squared 在 10 月下跌 3.5%，创下自 2022 年 11 月以来最差单月表现，也是该基金今年早些时候向外部资本开放后的最大回撤。不过基金随后在 11 月实现 1.6% 的涨幅，部分收复失地。

相比之下，市场中性的加密货币策略表现更为稳健，10 月整体上涨约 2%。然而这类策略对执行精度、基础设施复杂度及持续监控能力要求极高。BVI 注册的 319 Capital 首席执行官 Bohumil Vosalik 指出："准备充分的机构通过在各交易所合理配置抵押品并建立相应系统，能在不到一小时内实现 1% 至 3% 的总回报。"

行业重新调整策略

这场市场崩盘进一步暴露了加密货币基础设施发展滞后的现实。交易连接中断、做市商撤离以及订单路由系统失效等问题集中爆发。由于缺乏熔断机制和中央清算体系，损失持续累积放大。

据 Kaiko 与彭博数据显示，自 10 月 10 日以来，比特币在中间价 1% 范围内的交易量显著萎缩，同时波动率持续上升，表明市场流动性尚未恢复至事件前水平。Sigil Fund 增长主管 Peter Kosa 指出：“整体来看，我们明显观察到 10 月 10 日之后市场流动性下降、波动性加剧的现象。”

面对这种环境，不少基金已在年底前削减山寨币风险敞口，转向去中心化金融领域，以期在仍具碎片化特征和收益机会的 DeFi 市场中寻找空间。然而，正如行业观察人士 Szafran 所警示的：“部分市场参与者可能不会迅速以原有强度回归。这将不可避免地引发整体策略格局的重塑。”