Will this year's U.S. stock market "Christmas rally" arrive as scheduled?

随着温和的通胀数据为美联储的政策路径提供支撑，美股市场在经历了近期的震荡后正蓄势待发，投资者期待历史性的 “圣诞行情” 能为 2025 年画上圆满句号。

受周四公布的通胀报告提振，标普 500 指数上涨 0.8%，打破了连续四天的下跌趋势。此前，由于对 AI 基础设施建设支出的审查趋严，加上对美联储 2026 年降息步伐预期的调整，美股在 12 月开局表现疲软，一度令寄希望于年末传统的投资者感到不安。

然而，最新的经济数据缓解了市场对通胀反弹的担忧，以科技股为首的板块随即反弹，衍生品市场交易显示，投资者逢低增持 AI、半导体资产。Edward Jones 高级全球投资策略师 Angelo Kourkafas 指出：

本周的经济数据进一步巩固了美联储将保持降息倾向的预期。虽然投资者可能会在未来几天锁定利润，从而引发一定的抛售压力，但最新的数据 “很可能为今年 ‘圣诞行情’ 的启动亮起了绿灯”。

同时，资金流向和历史数据也为多头提供了心理支撑。高盛数据显示，过去九周资金流入美股达 1000 亿美元，散户与机构情绪积极，波动率降至年内低位。据城堡证券（Citadel Securities）汇编的数据显示，自 1928 年以来，标普 500 指数在 12 月的最后两周有 75% 的时间录得上涨，平均涨幅为 1.3%。

在高盛看来，除非出现重大冲击，否则市场难以抗拒这种压倒性的积极季节性因素，年末行情仍有上行空间。

迟到的数据驱散政策迷雾

本周，投资者先后消化了一批因长达 43 天的联邦政府停摆而被迫推迟发布的经济数据。

周四公布的消费者价格指数（CPI）涨幅低于预期，这一消息极大地提振了市场情绪。而在非农就业数据方面，虽然11 月非农就业增长出现反弹，但失业率升至 4.6%，创下四年多来的最高水平。

Barings 全球资产配置主管 Trevor Slaven 表示，考虑到政府停摆导致的数据扭曲，下周市场将面临的一个大问题是美联储未来的政策路径。

目前，美联储已连续三次会议下调利率，投资者正试图从数据中寻找央行何时能够在 2026 年再次放松政策的线索。临近年末，经济数据报告依然密集，包括第三季度 GDP、耐用品订单和消费者信心指数等数据将陆续公布。

科技股：从质疑到逢低吸纳

尽管标普 500 指数在 2025 年已上涨超过 15%，并以此有望连续第三年实现至少 10% 的涨幅，但占据极大权重的科技板块近期并非一帆风顺。

本周，围绕甲骨文数据中心项目的疑问一度拖累了科技股及其他 AI 相关股票。Janney Montgomery Scott 首席投资策略师 Mark Luschini 指出，市场开始更加明显地怀疑 AI 支出的回报周期，科技股在市值加权指数中的高占比加剧了市场的压力。

然而，投资者的信心并未因此崩溃。周四的数据发布后，科技股迅速反弹，彭博七大科技股指数上涨 2%，纳斯达克 100 指数也上涨了 1.5%。

衍生品市场的交易活动显示，交易员们并未逃离，而是利用科技股的回调增加了对 AI、半导体和长期科技资产的敞口。Susquehanna International Group 的数据显示：

交易员大量买入与英伟达、美光科技和科技板块 ETF 相关的看涨价差期权，同时卖出谷歌母公司 Alphabet、英伟达和博通等科技巨头的看跌期权。

Susquehanna 衍生品策略联席主管 Chris Murphy 认为，这是典型的信心表现，意味着投资者相信下跌将是浅层且暂时的。投资者利用科技股回调来增加对 AI、半导体和长期科技股的敞口，而非逃离。

资金流向与市场情绪依然积极

除了科技股的反弹，更广泛的市场背景也保持建设性。

高盛数据显示，在过去九周内，投资者向美股投入了约 1000 亿美元，延续了 2025 年全年的稳步流入趋势。该行追踪的投资者情绪指标目前正处于自 4 月以来的最乐观水平。

散户投资者依然是美股最坚定的支持者。城堡证券的数据表明，个人交易者在过去 33 周中有 32 周是美股看涨期权的净买家。

城堡证券股票和股票衍生品策略主管 Scott Rubner 在报告中写道，经历了投资组合回报丰厚和家庭财富创纪录的一年后，散户参与者在进入 2026 年时，既有信念也有资产负债表能力来增加市场参与度。

机构投资者也展现出积极姿态，不仅买入期权，还在过去几周将资金投向了大型科技股以外的板块。数据显示，对经济敏感的房地产和工业股票已连续第二周显示出最强的买入信号。

此外，随着季节性平静期的到来，波动性正在消退。标普 500 指数的 10 天已实现波动率已降至年内最低水平之一，高盛交易部门指出，低水平的隐含波动率意味着系统性再杠杆化将获得更多动力，这为年末行情增添了另一重顺风。