Don't celebrate too early about the cooling of U.S. CPI: Economists suspect that the government shutdown has led to data distortion, and some point out obvious errors

美國官方公佈的 11 月核心通脹意外降至四年多以來最低水平，但這一看似積極的信號正遭到經濟學家的廣泛質疑，因為創紀錄時長的政府關門導致數據收集工作受阻，使通脹報告的可信度大打折扣。

本週四美國勞工統計局（BLS）公佈的報告顯示，11 月剔除食品和能源的核心消費者價格指數（CPI）同比增長 2.6%，創 2021 年 3 月以來最低增速，當月整體 CPI 同比增長 2.7%，經濟學家預期增速分別為 3% 和 3.1%。

報告顯示，截至 11 月的兩個月裏核心 CPI 僅上升 0.2%。但由於政府關門持續 43 天至 11 月 12 日，BLS 未能收集大部分 10 月的價格數據，不僅無法提供環比數據，同比數據也可能失真。

美聯儲主席鮑威爾此前就預警，CPI 數據 “可能失真”。本次 CPI 公佈後，多位經濟學家就指出，作為 CPI 最大組成部分之一的住房類價格在兩個月內基本持平，這一異常現象令整個估算結果都遭到質疑。

通脹觀察和預測機構 Inflation Insights 的創始人、經濟學家 Omair Sharif 表示，10 月租金數據缺失可能人為壓低了 11 月的通脹數據。有 “新美聯儲通訊社” 之稱的資深聯儲報道記者 Nick Timiraos 在社交媒體轉發 Shariff 的評論稱：

“這完全不可接受。BLS 竟然假設 10 月的租金和業主等價租金（OER）為零。我相信他們肯定有很好的技術解釋，但要想得出兩個月平均租金（增長）0.06% 和 OER（增長）0.135% 這種結論，唯一的辦法就是假設 10 月的（增長）為零。這無論如何都是個錯誤的做法，可事實就是做了。”

儘管市場對數據持保留態度，美股仍在數據公佈後反彈，三大股指週四高開，CPI 公佈後美元和美國國債收益率刷新日低。利率期貨市場定價顯示，投資者預計，美聯儲 1 月降息的概率略微升至約 22%，交易員預計明年將降息兩次。定價已完全體現到明年年中將有一次降息的預期。

多位經濟學家對 BLS 的數據收集過程提出批評。除了政府關門期間數據缺失，經濟學家還認為，數據收集延遲至 “黑色星期五” 折扣期間，可能進一步扭曲了數據。

Navy Federal 的首席經濟學家 Heather Long 評論稱：“11 月的通脹率低於預期。但考慮到政府關門對數據收集造成的巨大影響，很難對這些數據做出過多解讀。” 他截圖展示了 BLS 此次 CPI 報告中的 “表 A” 裏有很多數據缺失之處。

凱投宏觀的北美首席經濟學家 Paul Ashworth 在報告中指出：

本次 CPI 報告 “或許確實反映了通脹壓力降低，但（通脹壓力）如此突然地停滯，尤其是在住房租金等（價格）較為穩定的服務業領域非常罕見，至少在非衰退時期出現這樣的現象可謂反常”。

“結果就是，看來我們都得等到下個月公佈 12 月的數據時才能確定，這究竟是統計上的異常，還是真正的通脹下行。”

Omair Sharif 在社交媒體上指出，主要問題在於 10 月租金和 OER 數據被歸零處理。“這將人為壓低同比增速直到 4 月（假設 BLS 不作調整）。另一個問題是，由於價格收集僅在 11 月下半月進行，許多核心商品價格因更多折扣而走弱。這應該在 12 月反彈。”

富國銀行的經濟學家表示：“（通脹）放緩幾乎涉及所有的類別，這加深了我們對政府關門導致數據出現問題的疑慮。數據收集工作直至 11 月下旬才啓動，可能使樣本偏差超出我們此前的預期。"

BLS 表示，其數據收集工作在政府停擺結束兩天後才開始，而通常會在整個月收集數據。雖然該機構批准了額外的採集時間，但 CPI 主要依賴實地走訪全美各地零售店及服務機構收集價格，此類數據約佔樣本的 60%。該機構表示，採用非調查數據編制的指數數量 “非常有限”，但暫未回應媒體的置評請求。

儘管數據可靠性存疑，一些市場人士仍認為這為美聯儲降息打開了空間。Principal Asset Management 的 Seema Shah 表示："11 月通脹意外下行為美聯儲鴿派提供了 1 月降息的有力依據。儘管不能排除數據失真，但年度通脹的大幅下降使美聯儲幾乎沒有理由不回應不斷上升的失業率。"她預計 2026 年將降息兩次，但今天的 CPI 數據提高了降息落在上半年而非下半年的可能性。

摩根士丹利財富管理的 Ellen Zentner 表示：“美聯儲表示處於'觀望模式'，而今天它看到了通脹朝正確方向發展。通脹可能仍高於目標，但今天的數據讓進一步降息的空間稍微擴大了一些。”

彭博經濟研究的經濟學家更為謹慎地表示：“雖然我們對這份報告持保留態度，但確實認為存在一些通脹放緩的真實跡象，1 月降息的可能性已有所增加。我們預計美聯儲將在 2026 年累計降息 100 個基點。”

然而，並非所有人都持樂觀態度。瑞銀的經濟學家 Alan Detmeister 表示："我認為基本上應該把這份報告放在一邊。也許這份報告對整體通脹提供了一個小幅下行的信號，但絕大部分只是噪音，應該被忽略。"

報告顯示，剔除食品和能源後，商品價格同比上漲 1.4%，低於 8 月和 9 月 1.5% 的漲幅。藉助於從第三方來源所收集的數據，BLS 得以公佈部分品類的月度價格變動。新車價格上漲 0.2%，此前一個月漲幅為 0.1%；二手車價格漲幅則有所放緩。

住房成本成為最大疑點。住房價格同比上漲 3%，創逾四年最小漲幅。美聯儲重點監測的另一項服務類指標（剔除住房與能源成本）較 2024 年 11 月上漲 2.7%，與 2021 年以來最小同比漲幅持平。住房成本剔除能源的服務價格同比上漲 3%。

酒店、休閒和服裝價格下降限制了核心 CPI 漲幅，機票和酒店住宿價格較去年同期有所下降。傢俱和個人護理產品的價格走高。能源價格同比上漲 4.2%，電力價格上漲 6.9%，汽油價格僅上漲 0.9%。

鮑威爾表示，若無新的重大關税消息，預計商品通脹將在第一季度見頂。然而，特朗普的全面關税已推高許多商品價格，儘管關税傳導較為漸進。Pantheon Macroeconomics 的首席美國經濟學家 Samuel Tombs 計算，截至 9 月零售商已傳導約 40% 的關税，預計這一比例將在 3 月前逐步升至 70% 並趨於穩定。

惠譽評級的美國經濟研究主管 Olu Sonola 表示：“細節的缺失以及政府關門期間數據收集的缺席帶來了難以忽視的懷疑。我們需要等到下個月才能更清楚地瞭解通脹狀況。”

RSM 會計師事務所首席經濟學家 Joseph Brusuelas 指出，從同比數據細節來看，能源價格上漲 4.2%，電力上漲 6.9%，二手車上漲 3.6%，住房上漲 3%，醫療保健服務上漲 3.3%，"這些數據説明了為什麼美國人對負擔能力危機的感知是真實的"。

目前尚不清楚這份 CPI 報告能否動搖美聯儲決策者，他們對明年的利率路徑仍存在分歧。上週美聯儲連續第三次貨幣政策會議決定降息 25 個基點，以防範勞動力市場的進一步惡化。

本週四公佈的一份結合通脹數據與近期薪資數據的報告顯示，美國實際平均時薪同比增長 0.8%。週四公佈的其他數據顯示，上週美國首次申請失業救濟人數從前一週的 23.6 萬降至 22.2 萬，在前一週激增後有所下滑，凸顯了每年這個時候數據的波動性。