Broad fiscal policy still needs to be strengthened

11 月税收收入增速回落，支出降幅收窄，但增速偏低。政府性基金收入低位运行，主要与房地产市场疲软有关。随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。展望 2026 年，积极财政或将 “主动靠前发力”。

狭义收入：增速回落。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%。其中，11 月当月收入持平于 2024 年同期，增速边际回落。本月狭义预算收入增速创下半年新低。从主要分项看，在基数抬升的情况下，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。

狭义支出：降幅收窄，有保有压。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4%。其中，11 月当月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅边际收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速仍处于低位。这可能与年内财政发力 “前置”，以及年末根据实际进行预算调整有关。从分项看，2025 年 11 月当月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社区、农林水等支出负增。

政府性基金增速：收入低位，支出回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%。其中，11 月当月同比增速-15.8%，降幅较为明显。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算支出同比增长 13.7%。其中，11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明显回升。究其原因，2025 年 10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元，其中，新增了 2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。

总体来看，第一，财政紧平衡延续。在经济增长和房地产市场转型的背景下，我国财政收入增长总体温和，对支出形成一定约束。第二，支出更趋精准有效。财政资金明显向民生保障、科技创新等关键领域倾斜，政策质效在提升。第三，决策层提出，2026 年将继续实施更加积极的财政政策，并将 “主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。在我们看来，宏观政策将延续积极的大基调，确保 “十五五” 开好局、起好步。我们预计，2026 年狭义财政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出强度的同时，更注重优化结构、提高资金效益，并着力增强地方财政的可持续性。

狭义收入：增速回落

狭义预算收入增速边际回落。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%。其中，11 月当月收入持平于 2024 年同期，同比增速相比 10 月的 3.2% 边际回落。值得关注的是，11 月央、地财政收入同比增速分别为-4.2%、4.1%，前者的回落与较高基数有关，而后者在基数抬升的情况下仍有不错表现。不过，本月狭义预算收入增速创下半年新低。接下来，内需的修复是财政收入改善的关键。

税收收入增速回落。2025 年 1-11 月，全国税收收入同比增长 1.8%。11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月的 8.6% 边际下滑，主要与基数抬升有关。即便如此，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。

非税收入降幅收窄。2025 年 1-11 月，非税收入同比下降 3.7%。其中，11 月当月，非税收入同比增速-10.8%，相比 10 月增速的-33%，降幅有所收窄。

狭义支出：降幅收窄，有保有压

狭义支出同比降幅收窄。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4%。其中，11 月当月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅边际收窄。值得关注的是，11 月央、地财政支出同比增速分别为 4.9%、-5.1%，前者在基数抬升的情况下仍然回升，后者降幅也有所收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速处于低位。这可能与年内财政发力 “前置”，以及年末根据实际进行预算调整有关。

从分项看，2025 年 1-11 月，财政对民生、科技等重点领域的保障明显增强。从当月看，2025 年 11 月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但主要与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社区、农林水等支出负增。

政府性基金增速：收入低位，支出回升

政府性基金收入低位运行，主因房地产市场调整。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%。其中，11 月当月同比增速-15.8%，连续两个月降幅较为明显。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。11 月当月，国有土地使用权出让收入同比增速-26.8%。

随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算支出同比增长 13.7%。其中，11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明显回升。究其原因，2025 年 10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元，其中，新增了 2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。

总体来看，第一，财政紧平衡延续。在经济增长和房地产市场转型的背景下，我国财政收入增长总体温和，对支出形成一定约束。第二，支出更趋精准有效。财政资金明显向民生保障、科技创新等关键领域倾斜，政策质效在提升。第三，决策层提出，2026 年将继续实施更加积极的财政政策，并将 “主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。在我们看来，宏观政策将延续积极的大基调，确保 “十五五” 开好局、起好步。我们预计，2026 年狭义财政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出强度的同时，更注重优化结构、提高资金效益，并着力增强地方财政的可持续性。

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