Bank of America fund manager survey: From stocks to commodities, investors are the most optimistic in four and a half years, with long positions in "MAG 7" being the most crowded trade

隨着投資者準備迎接新年，市場情緒正以罕見的強勁信心收官。美銀 16 日發佈的月度基金經理調查顯示，全球基金經理對從經濟增長到股票和大宗商品的一切資產類別都表現出堅定的樂觀態度，整體樂觀情緒已攀升至四年半以來的最高水平。

據追風交易台消息，這項針對管理着 5690 億美元資產的 203 位基金經理的調查顯示，基於現金水平、股票配置和經濟增長預期的廣泛情緒指標在 12 月升至 7.4（滿分 10），創下自 2021 年 7 月以來的最高看漲讀數。投資者對股票和大宗商品這兩類通常在經濟擴張期表現良好的資產的綜合敞口，已達到 2022 年 2 月以來的最高水平。

在宏觀前景方面，市場對經濟 “軟着陸” 的預期佔據主導地位，絕大多數投資者排除了經濟衰退的可能性。調查顯示，做多 “Magnificent 7”（美股七巨頭）連續第二個月成為最擁擠的交易，而對人工智能（AI）泡沫的擔憂仍是市場關注的首要尾部風險。

美銀策略師 Michael Hartnett 指出，如此高漲的樂觀情緒在本世紀僅出現過八次。然而，極度看漲的情緒也觸發了該行的逆向 “賣出信號”。Hartnett 警告稱，目前的現金水平已跌破 4% 的閾值，根據美銀的交易規則，這通常被視為股市的逆向賣出信號，表明看漲頭寸可能已成為風險資產面臨的最大阻力。

宏觀共識：軟着陸與增長預期飆升

投資者對全球經濟前景的看法發生了根本性轉變。57% 的受訪者預計未來 12 個月全球經濟將實現 “軟着陸”，37% 預計 “不着陸”（即經濟保持增長），而預計 “硬着陸” 的比例僅為 3%，創下過去兩年半以來的最低水平。

這種樂觀情緒直接推高了增長預期。淨 18% 的投資者預計未來全球經濟將走強，這是自 2021 年 8 月以來的最高水平。與此同時，企業盈利預期也大幅改善，淨 29% 的受訪者認為全球企業利潤將有所增長。儘管 ISM 製造業 PMI 等軟數據仍顯疲軟（11 月為 48.2），但投資者正押注週期性行業即將在本輪週期中大幅加速。

流動性狀況也被視為處於多年來的最佳狀態。淨 61% 的投資者將當前的市場流動性評級為正面，這是自 2021 年 9 月以來的最高水平，也是過去 17 年來流動性狀況評價第三好的時期。

資產配置：全面湧向週期性資產

在樂觀情緒的推動下，資金正大規模流向風險資產。股票和大宗商品的總配置比例達到了 2022 年 2 月以來的峯值。具體來看，股票的淨超配比例（Overweight）升至 42%，大宗商品的淨超配比例升至 18%。相比之下，債券的淨低配比例（Underweight）擴大至 29%，為 2022 年 10 月以來最低。

板塊輪動特徵明顯，資金正從債券、醫療保健和必需消費品流出，轉而湧入美國股票、科技和材料板塊。

• 科技板塊：淨超配比例升至 21%，為 2024 年 7 月以來最高。
• 銀行板塊：仍是超配程度最高的板塊之一，淨超配 32%。
• 防禦性板塊：能源和必需消費品遭到大量減持，其中能源板塊的配置比例比過去 20 年的平均水平低了近 2 個標準差。

從區域來看，投資者對美國股票的配置轉為淨超配 6%，創下 2025 年 2 月以來新高；對新興市場股票的淨超配比例也升至 39%。

擁擠交易與尾部風險

儘管市場情緒高漲，但風險意識依然存在。調查顯示，“做多 Magnificent 7” 連續第二個月被評為最擁擠的交易，佔比達 54%；其次是 “做多黃金”，佔比 29%。

關於潛在的市場風險：

• AI 泡沫：仍被視為最大的尾部風險，38% 的投資者對此表示擔憂，儘管這一比例較上月略有下降。
• 信貸風險：40% 的投資者認為 “私募股權/私人信貸” 是最可能發生系統性信貸事件的領域，其次是 “AI 超大規模資本支出”（29%）。值得注意的是，本月調查中有 14% 的投資者將 “私人信貸” 列為未來一年的最大尾部風險。
• 企業投資：儘管有所回落，但仍有淨 14% 的投資者認為企業目前的資本支出過高（Overinvesting），反映出對 AI 資本支出熱潮持續性的疑慮。

在貨幣政策的人事預期方面，市場已開始對美聯儲的未來領導層進行押注。調查顯示，69% 的投資者預計 Kevin Hassett 將被提名為下一任美聯儲主席，而 Christopher Waller 和 Kevin Warsh 的預期比例均為 4%。

調查數據顯示，基金經理的現金配置水平從上個月的 3.7% 進一步下降至 3.3%，創下歷史新低。美銀指出，當現金水平低於 4.0% 時，通常被視為反向的 “賣出” 信號。歷史上，當現金水平低於 3.6% 時，全球股市在隨後的一個月內平均回報率為-2%。

伴隨現金持有量的驟降，美銀的 “牛熊指標” 從上月的 6.4 升至 7.9。該指標旨在衡量市場情緒的極值，目前讀數表明市場情緒已非常亢奮。美銀策略師建議採取反向操作策略：買入現金和債券，賣出股票和大宗商品；在區域和板塊上，建議買入英國股票和能源、必需消費品板塊，賣出科技股和銀行股。