Breakfast | Non-farm data exceeded expectations, tech stocks rebounded, Tesla rose over 3%, reaching a new historical high

市场概述

美国 11 月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的押注。道指与标普连跌三日，科技股在经历了连续下跌后迎来反弹，支撑纳指收高。

特斯拉涨超 3%，创历史新高。英伟达反弹 0.8%。科技七巨头中，谷歌独跌 0.54%、连续四个交易日下挫。Circle 涨约 10%。能源板块因原油拖累下跌 3%。辉瑞跌 3.4%，公司发布悲观的业绩指引，拖累医疗保健板块。

美债收益率普跌，10 年期下挫超 3 基点。美元较昨日尾盘变动不大，日内一度跌 0.43%。离岸人民币延续昨日强势，一度升至 14 个月高点 7.03 附近。比特币涨 1.8%、日内一度触及 8.8 万美元。

黄金宽幅震荡，较日低一度涨近 1.5%，随后回落守住 4300 美元一线。白银最终微跌 0.5%。美油一度跌破 55 美元，创 2021 年初以来最低。

亚洲时段，AH 股震荡调整，创业板跌超 2%，消费、智能驾驶逆势走强，商业航天回调，恒指、恒科指跌超 2%，黄金股走弱，铂钯期货续涨。

要闻

中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。

美国就业继续降温：11 月非农小幅回升，但失业率创四年新高，交易员估明年降息两次。“新美联储通讯社”：非农数据不太可能显著改变美联储权衡是否再降息时的判断。

美国 10 月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。

美国 12 月 Markit 综合 PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。欧元区 12 月制造业 PMI加速萎缩，德国创 10 个月最差表现，法国意外重回扩张区间。

周四 10 点，特朗普将全美讲话：回顾 “伟大” 的一年，预告明年新政。

贝森特：预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或 1 月初公布、要有 “开放的思维”。

哈塞特：美联储独立性非常重要，不应因候选人是特朗普朋友就取消资格。华尔街日报：特朗普料将为了遴选美联储主席而在周三面试美联储理事沃勒。

特朗普政府威胁动用 “一切工具” 报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准 SAP、西门子等欧企。

特斯拉股价盘中创历史新高，自动驾驶乐观情绪升温。小鹏拿下 L3 自动驾驶路测牌照，国内第三家，与特斯拉 FSD 较量升级。

欧盟或放弃 2035 年燃油车 “全面禁令”，减排目标降至 90% 并放行插混车销售。

折叠 iPhone 明年见！苹果未来两年发布路线曝光，主打手机五款变七款。

万科提议中票本金兑付展期 12 个月并由发行人提供相应的增信措施。

市场收报

欧美股市：标普 500 指数跌幅 0.24%，连续第三个交易日走低，报 6800.26 点。道指跌幅 0.62%，报 48114.26 点。纳指涨幅 0.23%，报 23111.462 点。欧洲 STOXX 600 指数收跌 0.47%，报 579.80 点。

A 股：上证指数收报 3824.81 点，跌 1.11%。深证成指收报 12914.67 点，跌 1.51%。创业板指收报 3071.76 点，跌 2.10%。

债市：美国 10 年期基准国债收益率跌 2.54 个基点，报 4.1470%。两年期美债收益率跌 2.28 个基点，报 3.4786%。

商品：COMEX 黄金期货跌 0.03%，报 4333.70 美元/盎司。WTI 1 月原油期货收跌 2.73%，报 55.27 美元/桶。布伦特 2 月原油期货收跌 2.71%，报 58.92 美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。据新华社，中央财办有关负责人表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。明年继续实施适度宽松的货币政策。供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动 “好房子” 建设。

美国就业继续降温：11 月非农小幅回升，但失业率创四年新高，交易员估明年降息两次。美国劳工统计局周二同时公布 10 月和 11 月非农就业数据。数据显示，11 月非农就业人口增加 6.4 万人，略好于市场预期，但失业率意外升至 4.6%，创 2021 年 9 月以来新高，显示劳动力市场持续降温。10 月就业人数大幅减少 10.5 万人，主要受联邦政府就业骤降拖累。报告显示，就业结构明显恶化，全职岗位大幅流失、兼职和多份工作人数激增，凸显就业 “质量” 走弱。

• “新美联储通讯社” 点评非农：不太可能显著改变美联储权衡是否再降息时的判断。Timiraos 指出，截至 11 月，过去六个月私营部门就业人数平均每月增加 44,000 人，是疫情后美国经济重启周期中六个月招聘速度最慢的一次。失业率从 9 月的 4.44% 上升至 4.56%，接近多位美联储官员上周公布的预测中对年末失业率的判断。当前的招聘状况疲软到足以支持鲍威尔在最近三次 FOMC 会议上推动降息的立场，但尚未糟糕到必须 1 月再次降息。

美国 10 月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。美国 10 月零售销售整体受到汽车销量下滑和汽油价格走低的拖累，环比持平，略低于市场预期。但剔除汽车、汽油等波动性较大项目后，核心零售指标表现明显强于预期，显示消费者在假日购物季初期支出正在加速。用于 GDP 计算的零售销售控制组环比大增 0.8%，创下 6 月以来最大涨幅。

美国 12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。标普全球（S&P Global）周二公布的数据显示，12 月综合产出初值指数下滑 1.2 点至 53；综合支付价格指数大幅上升，接近上行 3 点，至 64.1；综合就业指数下滑 1.4 点，进一步接近停滞状态；制造业和服务业调查双双低于预期。

欧元区 12 月制造业 PMI 加速萎缩，德国创 10 个月最差表现，法国意外重回扩张区间。德国制造业成为拖累因素，产出指数跌至 49.4，结束了连续九个月的增长态势。制造业 PMI 降至 47.7，连续第二个月位于收缩区间。法国制造业出现积极信号，PMI 升至 50.6，创 40 个月新高，制造业产出指数也从 11 月的 45.0 大幅回升至 49.7，为四个月高位。

周四 10 点，特朗普将全美讲话：回顾 “伟大” 的一年，预告明年新政。特朗普在社交媒体上宣布，将于美东时间周三晚 9 点（北京时间周四上午 10 点）在白宫发表全美讲话。他在帖子中写道：“这对我们的国家来说是伟大的一年，最好的还在后面。” 白宫新闻秘书 Karoline Leavitt 表示：“总统将详细介绍过去一年取得的历史性成就，并预告新年即将出台的一些政策。”

贝森特：预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或 1 月初公布、要有 “开放的思维”。贝森特称，本周和下周可能还有一两次美联储主席的面试，否认对新任主席独立性的质疑，称候选人沃什和哈塞特都非常有资格，强调新主席要有 “开放的思维”，特别是要打破联储常有的增长导致通胀观念，驳斥哈塞特无法在联储拥有影响力的说法；预计 1 月最高院作出关税案裁决，警告推翻关税将危害国家安全；一季度会有 1000 亿至 1500 亿美元巨额退税，平均每个家庭可能得到 1000 至 2000 美元。

哈塞特：美联储独立性非常重要，不应因候选人是特朗普朋友就取消资格。随着美国总统特朗普已进入选择美联储主席鲍威尔继任者的最后阶段，周二，美联储主席职位的大热候选人之一、国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，支持央行保持独立性；他与特朗普的关系不应成为对他不利的因素。

华尔街日报：特朗普料将为了遴选美联储主席而在周三面试美联储理事沃勒。上周，特朗普面试了前美联储理事沃什。特朗普表示，沃什与美国国家经济委员会主任哈塞特一道，是他心目中该职位的首选人选。在所有被考虑的美联储主席人选中，沃勒在《华尔街日报》10 月对经济学家的调查中被评为首选，华尔街普遍对沃勒评价较高。

特朗普政府威胁动用 “一切工具” 报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准 SAP、西门子等欧企。美国贸易代表办公室（USTR）发帖称，若欧盟及成员国坚持通过歧视性手段继续限制、约束和阻碍美国服务商的竞争力，美国将开始使用可支配的一切工具对抗这些不合理措施，美国法律允许对国外服务收费或实施限制等行动，美方还将对 “在这一领域采取欧盟式策略的其他国家” 采取类似做法。

本轮 AI 股大崩盘——一场暴雨引发的全球股市惨案。博通，甲骨文三天跌超 17%，CoreWeave 六周内跌幅超 60%，美股 AI 股大跌危机源于夏季的一场暴雨，强降雨和大风导致 CoreWeave 德克萨斯州丹顿市的一个大型 AI 数据中心集群延期约 60 天。CoreWeave 高管的混乱表态进一步加剧了投资者恐慌。这一事件暴露出整个 AI 基础设施行业面临的系统性风险：狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕正在扩大，而数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化。

特斯拉股价盘中创历史新高，自动驾驶乐观情绪升温。开启 “全无人测试”，特斯拉的 “Robotaxi 故事” 进入关键验证期。

• 大摩称，特斯拉在奥斯汀启动完全无人驾驶 Robotaxi 测试，车内无安全员，标志商业化进入关键验证期。预计车队规模将从 2025 年 200 辆增至 2035 年 100 万辆，凭借每英里 0.59 美元成本优势领先行业。成功运营将为个人车辆推出无监督 FSD 积累数据和监管依据，预计 2035 年 FSD 渗透率达 70%。

小鹏拿下 L3 自动驾驶路测牌照，国内第三家，与特斯拉 FSD 较量升级。小鹏汽车已启动常态化的 L3 道路测试。何小鹏此前表示，公司技术储备与演进目标已直指 L4 级自动驾驶，计划在 2026 年推出量产的软硬件都达到 L4 级自动驾驶水平的车型。随着智能驾驶商业化加速，小鹏与特斯拉在自动驾驶领域的直接较量将更加激烈。

欧盟或放弃 2035 年燃油车 “全面禁令”，减排目标降至 90% 并放行插混车销售。这一调整方案预计将于周二正式公布，随后进入欧洲议会及成员国理事会的审议流程。若最终落地，这将被视为欧盟在 “全面电动化” 路线上的一次关键让步。

折叠 iPhone 明年见！苹果未来两年发布路线曝光，主打手机五款变七款。苹果据称将推出首款真正无折痕的折叠手机，折叠屏 iPhone 明年秋季亮相，展开后 7.7 英寸，为减薄机身采用侧边指纹 Touch ID、不用 3D 人脸识别，铰链设计 “很强”；2027 年秋季将推出 iPhone 20 周年纪念版，采用前后曲面玻璃外壳，将实现全面屏无边框；苹果拟明年秋季发布 iPhone 18 Pro 和 Pro Max，后年春季发布 iPhone 18 和 18e，iPhone Air 2 延至后年春季发布。

万科提议中票本金兑付展期 12 个月并由发行人提供相应的增信措施。万科提议本期中期票据调整后兑付时间为 2026 年 12 月 15 日。2026 年 12 月 15 日偿付本期中期票据全部本金。本期中期票据于 2025 年 12 月 15 日到期的应付利息 6000 万元在宽限期内支付，即 2025 年 12 月 22 日内支付。

研报精选

“坚定持有 AI 赢家，别轮换”！摩根大通硬件团队：2026 年 “网络” 增长将超越 “算力”。摩根大通指出，现下美股 AI 相关公司的估值溢价仅为 26%，而 AI 实际能带来 60%-80% 的盈利增长，因此投资者应坚持持有 AI 赢家股票。摩根大通认为，明年网络基础设施板块将跑赢算力，预计 AI 交换机收入将在 2026 年增长 48%，远高于整体数据中心交换机行业的 23%。

高盛亚洲调研：AI 狂热之下供应链的真实温差。高盛调研结果显示，AI 服务器需求预计在 2026 年继续保持强劲增长，光学网络设备需求也极为强劲，DRAM 市场供应增长仍然温和，需求持续大幅超过供应。而 PC 和智能手机等传统终端市场增长乏力，部分细分领域甚至面临下滑压力。

高盛上调 2026 铜价预测，理由是 “美国铜关税推迟，导致非美缺口更大”。高盛将 2026 年铜价预测上调至 11,400 美元/吨，核心逻辑在于预期美国铜关税将推迟至 2027 年实施，这意味着美国在 2026 年会继续以溢价囤积铜，从而加剧非美市场的供应短缺并主导定价。然而，当前铜价已包含极度拥挤的投机多头和对 AI 数据中心概念的过度乐观，若关税提前或市场情绪逆转，价格将面临显著回调风险。

出海 2.0！瑞银：技术供应链优势，中国车企 2030 年有望占据全球 1/3 市场。瑞银预计，凭借电动车技术优势、日益完善的分销网络和不断提升的品牌知名度，中国车企有望在 2030 年占据全球汽车市场 1/3 的份额，较今年的 1/4 显著增长。比亚迪等领军企业的海外毛利率已达 27.3%，远超国内市场的 17.7%，显示出海外市场的强劲盈利能力。

国内宏观

近期市场的弱势意外么？中金公司刘刚认为，近期 AH 市场大幅回调并不意外。早在 9 月已提示四季度信用周期拐点向下，会约束市场上行空间。当前面临多重压力：财政政策未大举发力、经济工作会议未见新增助力、美联储鹰派降息效果有限、资金入市效应被过度外推。年底政策空窗期叠加流动性扰动，市场弱势属正常表现。

求是网发文：如何促进消费和投资良性互动？求是网发文称，近日召开的中央经济工作会议紧扣当前发展形势，将 “坚持内需主导，建设强大国内市场” 列为明年经济工作的首要任务。消费和投资是内需 “双轮”，有效促进二者良性互动，是增强国内大循环内生动力和可靠性的应有之义，对于加快构建新发展格局意义重大。当前和今后一个时期拓展内需增长新空间，既要持续激发有潜能的消费、扩大有效益的投资，也要找准二者的结合点和发力点，促进消费和投资良性互动。

国内公司

昆仑芯即将完成股改：加速冲刺上市，2025 年营收远超 20 亿元。昆仑芯即将完成股改，加速推进冲刺上市的步伐。一位知情人士透露，“大家都在关注，已经藏不住了，但时间表还有待确认。” 据了解，这一轮股改前，昆仑芯与多家券商进行沟通后决定转向港股。随后作为大股东的百度公告称目前正就拟议分拆及对上市进行评估。百度强调若进行分拆及上市，须经相关监管审批程序，而公司并不保证分拆及上市将会进行。

历史性拐点！BNEF 预警：全球光伏新增装机量或将在 2026 年迎来二十年首跌。彭博新能源财经警告，受政策收紧与市场饱和影响，2026 年全球新增装机或同比下滑至 649GW，成为有记录以来首次萎缩。需求走弱叠加产能与库存高企，产业链价格预计长期承压。行业或在深度调整后，于 2027 年随新市场扩张重回温和增长。

全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品在中国获批。国家药监局 12 月 15 日批准景昱医疗侵入式脑机接口产品，这是全球首个获批治疗成瘾类精神疾病的同类产品。该产品采用深部脑刺激技术，通过植入电极和脉冲发生器调节大脑奖赏系统，主要治疗阿片类药物重度成瘾。临床数据显示患者 6 个月操守率达 80%，10 年随访操守率为 69%，未见明显不良副作用。

海外宏观

美联储下一任主席生变！沃什的政策主张：降息 + 缩表。尽管沃什最近主张降低利率，但他在资产负债表问题上更偏鹰派。不过德银认为 “降息与缩表并行” 实施前提是监管改革降低银行的储备金需求，短期内可行性存疑。市场需要密切关注新任主席能否在特朗普要求大幅降息的压力下保持独立性，以及其政策信誉的建立过程。

最能体现沃什政策主张的一场采访：通胀是美联储的一种选择。沃什在一场深度访谈中直言通胀是美联储的责任，不能归咎于外界因素。作为接替鲍威尔的热门人选，他给出的改革方案并非推倒重来，而是主张美联储需要 “复兴” 而非 “革命”。针对高利率困境，沃什认为，可以通过缩表换取低利率空间。“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低。”

美方称 “美乌在多个关键议题上形成初步共识”，报道称美方给出安全承诺。美乌柏林谈判在安全保障等核心议题上取得 “重大进展”，美方提出的方案接近 “北约第五条款” 式机制，旨在为最终和平协议扫清障碍。谈判现已进入解决剩余领土等敏感分歧的收官阶段，相关经济重建计划也在同步讨论，若协议达成将显著影响地缘风险溢价与投资前景。

日本敲定 18.3 万亿日元补充预算，拟追加发债 11.7 万亿日元。防卫开支占 GDP 达 2%。财政赤字扩大之际，日本央行加息 “板上钉钉”，财政扩张与货币收紧背离，或加剧市场对国债承压与日元波动的担忧。

放宽汇率波动区间，米莱 “如期” 在阿根廷大选后开启 “比索贬值”。阿根廷央行宣布从明年开始，新政策将允许比索交易区间以月度通胀率进行调整，11 月通胀率为 2.5%。而目前，汇率区间的月度调整率为 1%。同时将启动增加外汇储备的计划，明年可能增加 100 亿至 170 亿美元储备。

海外公司

头号富二代上位了。英伟达创始人黄仁勋打破硅谷惯例，安排子女进入公司核心业务。35 岁的儿子黄胜斌现任机器人产品线经理，负责 GR00T 等前沿项目。34 岁的女儿黄敏珊现任 Omniverse 和机器人业务高级营销总监。两人均非技术背景，但在英伟达最具战略意义的 AI 机器人业务中快速晋升。

地球上造小型核反应堆 “愚蠢至极”，马斯克：太阳才是 “免费终极核反应堆”。“太阳是天空中一个巨大、免费的聚变反应堆。在地球上制造微型聚变反应堆是愚蠢至极的。” 马斯克正在敦促企业停止为 “微不足道” 的反应堆项目浪费资金。而他这一观点与硅谷的投资热潮形成鲜明对比，英伟达、谷歌等科技巨头正利用 AI 技术加速核聚变研发。同时，美国政府已提出在 2030 年代初将聚变能源并网的路线图。

高频交易——为了 3.2 纳秒的斗争！围绕 3.2 纳秒的速度优势，欧洲高频交易爆发激烈争议。法国交易商指控德国 Eurex 纵容部分公司通过 “损坏数据包” 抢跑下单，三年获利数亿美元，冲击市场公平。尽管交易所否认指控并宣布系统升级，这场从毫秒迈向纳秒的高频交易 “军备竞赛”，正将监管推向新的极限。

今日要闻前瞻

欧元区、英国 11 月 CPI。

特朗普将全美讲话。

美联储理事沃勒、纽约联储主席威廉姆斯、亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话。

长征十二号甲预计进行首飞。

沐曦股份正式上市。

美光科技公布财报。

美国上周 EIA 原油库存变动。