Japanese companies' salary growth expectations remain stable, while the reliability of the US CPI decreases, leading to an expected rise in core inflation. The long-term gap in copper maintains a bullish outlook on copper assets --- 1216 Macro Dehydration

1. 日本央行发布《企业对 2026 财年工资增长态度》调查报告，减少其与市场之间的信息不对称，为 12 月加息提供依据。调查显示，多数企业预期 2026 财年工资涨幅将与 2025 财年大致持平。
2. 美国政府停摆导致数据收集暂停，使得即将发布的 11 月 CPI 数据比往常更难解读且可靠性降低，预计核心 CPI 和核心 PCE 上涨，同时劳动力需求放缓程度超过供给。
3. 铜价触及历史新高，市场担忧铜在未来受替代材料的影响。近期替代速度有所加快，可是仍不足以抵消长期赤字。预计赤字将持续扩大，维持对铜相关股票及纯铜矿商的积极看法。

一、日本企业薪资增长预期平稳

日本企业薪资增长预期平稳（野村）

野村指出，日本央行发布《企业对 2026 财年工资增长态度》调查报告，减少其与市场之间的信息不对称，为 12 月加息提供依据。调查显示，多数企业预期 2026 财年工资涨幅将与 2025 财年大致持平。

1. 日本央行加息前发布关于工资预期的报告，减少与市场的信息不对称。
   • 日本央行于 12 月 15 日发布了《企业对 2026 财年工资增长态度》的调查结果。当中对企业进行了访谈，发现大部分企业预期 2026 财年的工资涨幅将与 2025 财年大致持平。
   • 市场已预期日本央行将在 12 月加息，而本次调查结果可以用作分辨春季薪资谈判初步的趋势，为此次加息提供依据。
   • 日本央行在货币政策会议临近之际发布此文件，目的是避免央行与市场之间的信息不对称，因为政策决定越是依赖于央行自行收集的信息，那央行沟通的透明度就越低。
2. 本次发布亦提供了来自企业的评论，加薪观点主要围绕挽留员工和最低工资的提高。
   
   • 汽车行业在内的一些中小企业和制造商表示，难以实现与 2025 财年同等幅度的涨薪。相反，非制造商指出，为了招聘和留住员工，有必要维持与 2025 财年同等的加薪幅度。
   • 许多公司表示，将优先考虑为年轻年龄群体加薪，包括提高起薪。
   • 一些都市以外的公司表示，鉴于最低工资的提高，从公平角度出发，认为有必要同时提高兼职和全职员工的工资。

二、美 CPI 可靠性降低预计核心通胀上行

美 CPI 可靠性降低预计核心通胀上行（花旗）

花旗指出，美国政府停摆导致数据收集暂停，使得即将发布的 11 月 CPI 数据比往常更难解读且可靠性降低，预计核心 CPI 和核心 PCE 上涨，同时劳动力需求放缓程度超过供给。

1. 美国政府停摆导致数据收集工作暂停，本周即将发布的 11 月 CPI 数据将比往常更难解读，且可靠性较低。
2. 第三季度就业成本指数环比上涨 0.79%，仍略强于疫情前的 ECI 涨幅，但已是 2021 年以来最疲软的。
   • ECI 增速放缓表明劳动力市场上，需求比供给减弱得更多。
   • 劳动力需求放缓应会继续对工资增长以及服务通胀构成下行压力。

三、铜长期缺口维持看涨铜资产

铜长期缺口维持看涨铜资产（小摩）

小摩指出，铜价触及历史新高，市场担忧铜在未来受替代材料的影响。近期替代速度有所加快，可是仍不足以抵消长期赤字。预计赤字将持续扩大，维持对铜相关股票及纯铜矿商的积极看法。

1. 铜价于上周五触及约每吨 11,900 美元，创下历史新高，引发了市场担忧铜被替代材料取代是否会破坏对赤字扩大和价格上涨的预期。
   • 在过去 20 年里，受替代影响，铜平均每年损失 2% 全球需求，2015-2020 年曾下降至约 1%，最近又重新加速至 2%。
   • 从历史来看，替代似乎滞后于铜价或铜铝价格比的急剧上涨，替代加速需时。
   • 随着技术成熟，铜的使用会下降，但不会完全颠覆新兴需求。
2. 替代和节约使用不太可能抵消长期市场赤字。
   • 即使替代加速至铜需求的 6%，估计在 2030 年，这也仅相当于每年额外减少约 130 万吨需求，市场仍将面临赤字。
   • 关于如何填补长期供应缺口的问题，可以关注两个领域：
     • 新的浸出技术。
     • 回收增加和废料供应。
   • 预计到 2030 年，增加的总产能可以约为每年 59 万吨；废料供应年增长率为 5-6%。
   • 但技术成熟度以及应用范围仍面临较大不确定性。同时，中国废料供应的税收政策不确定，是潜在的阻力因素。
   • 当前市场赤字或可在 2030 年扩大至约 200 万吨，看好铜的股票敞口和纯铜矿商。

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