Goldman Sachs raises its copper price forecast for 2026, citing "the delay in U.S. copper tariffs, leading to a larger non-U.S. gap."

高盛关键修正 2026 年铜价预测至 11,400 美元/吨，核心逻辑在于美国关税 “时间差” 引发市场结构性割裂——全球铜市从统一市场分裂为 “美国囤货市场” 与 “非美短缺市场”。

据追风交易台，12 月 16 日，高盛在最新报告中指出，美国针对精炼铜的关税不太可能在 2026 年上半年立即实施（原基本情景），而是会推迟到 2027 年。这种推迟引发了一个关键的市场结构变化：美国将继续通过溢价囤积铜，导致 “非美国市场” 的铜供应出现比预期更严重的短缺。

• 价格支撑逻辑改变： 铜价的定价权正日益转移到 “非美市场的供需平衡” 上。仅仅看全球总库存已不足以判断价格，必须关注美国以外的库存紧张程度。
• 短期做多，中期警惕：尽管基本面（非美缺口）支撑 11,400 美元的价格，但目前的铜价（约 11,700 美元）已经包含了极其拥挤的投机性净多头仓位，且与 AI 数据中心概念高度绑定。一旦关税政策与其基准假设不符（如提前实施）或 AI 情绪降温，铜价面临剧烈的回调风险。

预测调整：非美市场的库存 “黑洞” 不仅在持续，还在扩大

高盛明确指出，LME 铜价在 12 月 12 日创下了 11,952 美元的历史新高，年初至今涨幅达 33%。

基于新的关税时间表假设，高盛调整了价格模型：

• 2026 年预测上调：从 10,650 美元/吨上调至 11,400 美元/吨。

• 2027 年预测维持：保持在 10,750 美元/吨不变（预计届时关税落地，全球库存水平重新成为焦点，价格将回落）。

• 非美市场的决定性作用：高盛认为，由于美国的铜库存实际上处于 “被锁定” 状态，铜价主要由非美市场的平衡决定。

• 量化模型：根据历史回归分析，库存消费天数每下降 1 天，LME 铜价（同比年度均价）将上涨约 1.4%。

高盛预计，2026 年非美市场的铜库存将减少约 45 万吨，这将允许美国市场在同一年累库 75 万吨。这种极度的不平衡是支撑高盛上调铜价的核心算术基础。

关税博弈：推迟实施 = 美国继续 “虹吸” 全球铜资源

高盛大幅调整了对美国关税政策落地的概率预测，这是本次研报的 “胜负手”：

• 新基准情景（55% 概率）：2026 年上半年宣布关税，但推迟至 2027 年实施（预计起征点为 10%，2028 年升至 30%）。
• 原基准情景（降至 25% 概率）：2026 年上半年直接实施关税。
• 完全搁置（20% 概率）：2026 年无公告，关税被无限期搁置。

为何推迟？高盛认为，考虑到 “负担能力” 和限制对美国企业造成的干扰，当权者更倾向于给予缓冲期。参考案例是 12 月 9 日对尼加拉瓜的关税决定，该决定虽已宣布，但要到 2027 年才生效。

延迟实施的市场后果：只要关税是 “未来的威胁” 而未即刻落地，美国国内铜价相比 LME 就会保持溢价，驱动美国继续囤货。对于非美市场而言，这等同于供给收紧。如果关税提前在 2026 年上半年落地（25% 风险概率），美国囤货将停止，LME 价格将面临快速回调。

全球供需：看似过剩，实则短缺

一个反直觉的数据是，高盛实际上上调了 2026 年全球市场的过剩预期，但依然看涨铜价。

• 全球过剩上调：将 2026 年全球精炼铜过剩量从 16 万吨上调至 30 万吨。
• 原因：高铜价刺激了约 10 万吨的额外废铜收集，并导致约 4 万吨的需求因铝的替代效应而减少。
• 非美缺口扩大：尽管全球总账是过剩的，但由于美国不仅吸纳了所有过剩量还额外囤积，导致非美市场的赤字从 2025 年的约 25 万吨，扩大到 2026 年的约 45 万吨。

这就是高盛看涨的逻辑闭环：全球过剩是假象，非美市场的实物短缺才是定价的真相。

风险警示：极度拥挤的交易与 AI 叙事的脆弱性

尽管基本面支持 11,400 美元的均价，但高盛非常严肃地警告了当前的下行风险。目前约 11,700 美元（截至 12 月 15 日）的市场价格已经略高于高盛的基本面估值。

• 投机仓位见顶：铜的投机性净多头仓位已接近历史最高水平，市场极度拥挤，任何风吹草动都可能引发踩踏。

• AI 数据中心的 “幻觉”：铜价近期走势与 AI 数据中心概念股（如电力基础设施、半导体等）高度相关。

  • 数据验证：2025 年数据中心确实贡献了全球铜需求增量的 26%（尽管其总量只占铜消费的 1%），这得益于建设速度的爆发式增长。

  • 预期差：市场目前的定价隐含了未来几年数据中心需求将持续爆发。但高盛认为，除非建设速度在当前高位上再 “上一个台阶”，否则 2026-2027 年来自数据中心的铜需求增量将非常有限。

投资者需要警惕市场对 AI 基础设施建设的过度乐观情绪，这种情绪的逆转可能成为铜价回调的催化剂。