Platinum rare limit up, palladium surge, what happened? How long can it last?

宏观流动性宽松预期叠加供需失衡等多因素叠加，引爆了沉寂已久的铂族金属行情。

周一（12 月 15 日），广期所铂金期货主力合约盘中触及 7% 涨停板，收盘报 482.4 元/克，创下上市以来首次涨停纪录；钯金主力合约同步走强，收盘涨 4.73% 报 407.6 元/克。

（广期所铂金主力期货分时图）

（广期所钯金主力期货分时图）

与此同时，交投情绪显著升温，铂金主力合约成交量环比激增 237% 至 41,832 手，持仓量环比增加 60%；钯金成交量更是环比暴涨 498%。

国际市场方面，纽约铂金期货上涨超 2%，报 1805 美元/盎司，纽约钯金期货涨 4% 至 1610.50 美元/盎司。

分析人士指出，这一罕见行情背后是宏观宽松预期、现货供应紧张、需求韧性与贵金属板块共振的多重因素叠加。

宏观层面，美元走弱与美联储降息预期升温——特别是市场对沃什（Kevin Warsh）可能获得美联储主席提名的押注，压低了美债收益率及贵金属持有成本。

微观层面，现货市场流动性趋紧成为直接导火索，铂金 1 个月租赁利率飙升至约 14.12%，这一异常高位被市场解读为可交割资源紧张，进而放大了期货端的做多情绪。这一技术指标通常预示着实物市场的供需失衡。

值得注意的是，机构普遍认为，本轮铂金、钯金上涨具备坚实的基本面支撑。供应端集中度极高的南非矿区持续面临电力短缺、基础设施老化等结构性问题，而需求端既受益于传统汽车催化剂用量增加，又迎来氢能产业的新兴增长点，中期供需缺口预计将持续扩大。

宏观共振：美元示弱与 “鸽派” 预期

铂金、钯金行情的爆发并非孤立事件，而是贵金属板块在宏观环境转暖下的整体市场风险收益体现。周一，现货黄金一度上涨 1% 并徘徊在七周高位附近，主要得益于美元走弱及美债收益率的回落。

（现货黄金周线图）

市场正在积极交易美联储的政策转向。一方面，美联储上周降息 25 个基点，且市场定价明年将有两次降息；另一方面，针对下任美联储主席人选的博弈正在影响预期。有消息称，特朗普表示 Kevin Warsh 是头号候选人，并希望利率降至更低水平。这一潜在的 “鸽派” 信号削弱了美元，推升了金价走势，进而带动贵金属板块的行情。

瑞银分析师 Giovanni Staunovo 指出，投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对 2026 年更低利率的预期，都在支撑贵金属价格。

在这种背景下，资金从处于历史高位的黄金、白银中部分获利了结，转向估值相对较低、波动弹性更高的铂金、钯金板块，形成了明显的资金外溢效应。

现货逼仓隐忧：租赁利率飙升至 14.12%

现货市场的紧张局势是推动本次涨停的关键催化剂。有分析指出，作为反映现货松紧程度的风向标，铂金 1 个月租赁利率近期攀升至 14.12% 的高位。

这一现象通常意味着现货市场可供借出的金属极为稀缺，工业用户被迫在市场上直接买入而非借入金属，从而推高了现货升水。金瑞期货指出，这种短缺配合 NYMEX 库存变动与全球 ETF 持仓上升，构成了期现共振上行的 “纸面证据”。

对于国内市场而言，广期所铂金、钯金期货尚处于上市初期，盘子小且保证金成本相对较低，极易受到投机资金的扰动。当海外租赁利率居高不下，且国内价格相对外盘溢价扩大时，多头情绪借势自我强化，导致了此次 “放大版” 的涨停行情。

供应短缺 + 需求韧性=铂、钯大涨

支撑铂金上涨的根本逻辑，依然在于供给端的脆弱性。全球超过 70% 的铂金产自南非，而该地区正饱受矿体老化、电力短缺及极端天气的多重困扰。

据卓创资讯分析，由于投资不足，南非一季度铂族金属产量同比下降 13%，预计 2025 年全年产量将下降 6%。加之俄罗斯（钯金主要产地）的地缘政治风险，供给侧的扰动已成常态。

世界铂金投资协会（WPIC）的数据进一步支撑了多头信心：预计 2025 年全球铂金市场将迎来连续第三年短缺，缺口可能扩大至 30 吨。这种结构性的供需错配，使得市场相信当前的上涨并非单纯炒作，而是对长期供应赤字的定价修正。

传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性。尽管电动车快速发展，但全球现存和未来几年新增的燃油车数量仍然庞大，且更严格的排放法规要求单车铂金用量实际在增加。欧洲放宽燃油车 2035 年禁令的决定，进一步巩固了汽车行业对铂金的需求预期。

氢能产业的兴起为铂金开辟了全新的增长赛道。"十五五"发展规划将氢能定位为"关键棋子"，而铂金作为燃料电池和电解水制氢过程中不可替代的催化剂，其战略价值正在重新获得认知。这一新兴需求的想象空间巨大，有望成为中长期价格支撑。

此外，投资需求同样表现活跃。中国作为全球最大铂金消费市场，铂金、钯金期货期权的上市为企业提供了新的投资和套保工具，带来增量需求。ETF 持仓量持续增长，显示投资者情绪明显回暖。

本轮行情到底能走多远？

分析指出，尽管看多情绪高涨，但市场并非没有隐忧。围绕 “地上库存” 与 “长期需求” 的争论，决定了本轮行情能走多远。

具体来看，铂金、钯金价格能否维持强势主要取决于以下几个关键变量：租赁利率与现货升贴水能否维持高位，黄金/美元/利率的宏观方向是否持续有利，以及供给端恢复速度与"地上库存"释放程度等。

1、如果租赁利率高位回落，现货紧张局势缓解，期货端往往容易进入震荡或回吐。

2、贵金属的宏观 beta 属性意味着，一旦黄金走弱或利率预期反转，铂金也将面临压力，特别是在当前高波动环境下。

3、部分交易员和分析师警告，虽然矿端供应紧张，但全球仍存在庞大的地上库存（Above-ground stocks）。Metals Focus 的数据显示，即便考虑到供应赤字，库存总量仍可能相当于约 14 个月的需求量，这构成了一个相当舒适的缓冲垫。

4、供给恢复的可能性不容忽视。南非矿产在二季度后有望显现恢复迹象，全年矿产供应降幅预计控制在 6% 左右。同时，高价格可能引发材料替代风险，当铂金、钯金价差超过 30% 时，催化剂生产商可能增加钯金使用比例。

5、需求端的长期前景依然模糊。虽然氢能和混动汽车为铂金提供了新的故事线，且欧洲放宽了燃油车 2035 禁令，但电动化的大趋势仍在挤压传统汽车催化剂的需求空间。

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