In 2025, a 50% crash! Novo Nordisk faces its worst year ever, as if the "weight loss drug craze" never happened

诺和诺德曾因减肥药 Wegovy 的成功而一度成为欧洲市值最高的上市公司，如今，却因临床试验结果不佳、多次盈利预警以及市场竞争激烈，遭遇有史以来表现最差一年。

今年以来，诺和诺德股价暴跌逾 50%，且几乎抹去了自 2021 年 Wegovy 获批用于减肥治疗以来的惊人涨幅。投资者担心，随着司美格鲁肽（Wegovy 和 Ozempic 的关键成分）主要化合物专利将于 2032 年在美国到期，公司未来销售增长的来源面临不确定性。

分析师预期显示，诺和诺德 2026 年销售额可能下滑，这与该公司繁荣时期 25%-30% 的增长率形成鲜明对比。目前该股交易价格约为预期收益的 14 倍，较过去五年平均估值水平减半，也比 MSCI 世界制药指数便宜 10% 以上。

Bellevue Asset Management 投资组合经理 Paul Major 表示："从目前情况来看，从有机角度，他们的产品线并不能让我相信这种情况是可控的。"Major 今年早些时候已出售诺和诺德股份，他认为在投资者看到令人信服的催化剂来重振对诺和诺德未来增长的信心之前，该股可能会继续下跌。

礼来后来居上，诺和诺德面临巨大挑战

诺和诺德面临的最大威胁来自竞争对手礼来公司的强势表现。礼来股价今年飙升超过 28%，与诺和诺德的暴跌形成鲜明对比。

Pictet Asset Management 高级投资经理 Gregoire Biollaz 指出："诺和诺德目前在市场上的减肥药物诱导的减重效果不如礼来，所以礼来拥有更强的商业信息传递能力。"

市场竞争格局的变化反映在投资者偏好上。Edmond de Rothschild Asset Management 投资组合经理 Sebastien Malafosse 表示："市场已经选择了阵营，认为只有礼来能从市场的巨大增长中受益，我认为这是一个相当极端的立场。"

诺和诺德并非唯一遭受重挫的欧洲肥胖症概念股。Zealand Pharma 股价今年也下跌近 30%，显示整个欧洲减肥药板块都面临压力。

新管理层押注产品线复苏

面对困境，诺和诺德寄希望于即将推出的新产品来扭转局面。公司正寻求在美国优先审查凭证下获批更强效的 Wegovy 注射版本，这将加速审查程序。同时，口服版本药物计划明年初推出。

新任首席执行官 Mike Doustdar 于 8 月接任，他上月表示诺和诺德有"足够多"的药丸用于目标发布。公司还确认正与 Hims & Hers Health Inc.进行"初步"谈判，在其远程医疗网站销售肥胖症药丸。

Pictet 的 Biollaz 认为："假设获得批准并成功推出，高剂量注射剂和 Wegovy 口服版本都可能成为诺和诺德股价复苏的催化剂。"

Malafosse 表示："我认为他们已经吸取了教训，这次会做得更好，执行得更好。诺和诺德显然没有死。"他认为公司正处于转型期。

估值修复空间有多大？分析师依然乐观

尽管股价大幅下跌，分析师群体对诺和诺德仍保持乐观。据彭博追踪的数据，截至周三收盘，33 家机构中有 17 家给予该股买入评级。

Berenberg 分析师 Kerry Holford 认为股价下跌过头，更高估值是合理的。她在上周的研报中写道："按当前水平，股价几乎没有为产品线价值定价。考虑到诺和诺德强劲的研发回报记录，我们准备为其产品线支付更高溢价。"

诺和诺德股票目前交易价格约为预期收益的 14 倍，约为过去五年平均估值的一半，也比 MSCI 世界制药指数便宜 10% 以上。

不过，风险仍不可忽视。司美格鲁肽主要化合物专利将于 2032 年在美国到期，而分析师预期显示 2026 年销售额可能下滑，这与繁荣时期 25%-30% 的增长率形成鲜明对比。2026 年诺和诺德 CagriSema 药物与礼来 Zepbound 的直接对比试验结果，以及公司明年的初步业绩指引将成为市场关注焦点。