Is the Bank of Japan's interest rate hike in December a done deal? Nomura: An interest rate hike is highly likely, the key is the terminal rate and the future pace of rate hikes

日本央行 12 月货币政策会议在即，市场已将 12 月加息至 0.75% 的概率定价至约 90%。野村证券认为，12 月加息几成定局，关注焦点已转向央行行长植田和男如何传达未来加息路径，特别是终端利率水平和加息节奏的表态。

12 月 11 日，据追风交易台消息，野村证券在最新研报中称，由于 12 月无经济展望报告，植田和男对中性利率的表态和未来加息路径的暗示将成为市场焦点。

该行预计，植田和男将强调"实际利率仍非常低"，这意味着不会发出加息即将结束的鸽派信号。对于中性利率，植田和男可能保持表态模糊以维持政策灵活性。野村特别强调，如果日本央行删除"根据经济和物价发展的改善情况提高政策利率"措辞，暗示额外加息阻碍降低。

最新调查显示，九成经济学家预测日本央行将在 12 月 18-19 日会议上加息 25 个基点，且市场已完全消化极为激进的加息路径，2026 年 9 月前利率料升至 1.0%，终端利率预期高达 1.5%。

不过，野村认为，即使考虑到经济刺激方案规模扩大和近期日元贬值的影响，本次会议不太可能释放比市场已消化更为鹰派的加息节奏或更高终端利率信号。该行坚持认为加息至 1.0% 的时间点应在2027 年 1 月，而非市场定价的 2026 年 9 月。

12 月加息已无悬念

野村明确指出，日本央行将在 12 月的货币政策会议上将政策利率从 0.50% 提高到 0.75%。这一判断基于植田和男在 12 月 1 日演讲中的明确表态——央行正在 “为 12 月的加息做铺垫”，理由主要包括：

春斗工资谈判：央行已掌握了 2026 年工资谈判的初步动向。

汇率通胀传导：植田和男明确表达了对汇率可能影响潜在通胀的担忧。在 11 月 20 日，日元兑美元汇率一度跌破 157，这显然触动了央行的神经。

与此同时，政治风向转变成为支撑加息的重要变量。据报道，高市早苗由于对日元过度贬值的担忧，原本激进的财政扩张立场可能正在减弱。

高市早苗不仅转向接受加息，政府内部主张激进财政扩张的声音似乎正在沦为少数派。在 2026 财年税制改革讨论中，自民党并未提出会大幅减少税收的提案。据政府官员透露，高市早苗已停止对 2026 财年初始预算提出过于雄心勃勃的要求。

野村认为，鉴于市场已经计价了约 90% 的加息可能性，除非金融市场在会议前夕出现剧烈动荡迫使央行犹豫，否则加息已无悬念。

政策沟通成为关键变量

考虑到 12 月加息几成定局此次加息后的真正看点在于植田和男如何通过新闻发布会管理市场预期。野村预计，日本央行行长植田和男可能在两方面释放信号：

定性层面，植田和男可能维持"实际利率非常低"或"通过加息后仍远低于中性利率"的观点，这意味着不会发出加息即将结束的鸽派信号。

定量层面，日本央行 2024 年估算的自然利率范围在-1% 至 +0.5% 之间，假设预期通胀率稳定在 2%，对应的名义中性利率应在 1% 至 2.5% 区间。植田可能会基于最新数据表达某种看法，但也会保持模糊，以便未来根据事后数据灵活调整。

野村指出，媒体报道和机构预测认为，自然利率估算正在上升，日本央行可能将其对中性利率的预估下限从目前的 1.0% 上调。

关于终端利率方面，野村证券指出，当前市场定价已相当激进。作为终端利率预期代理指标的"两年后的一年期利率"已升至 1.49%，2026 年 9 月隔夜指数掉期为 0.9875%，意味着市场完全定价在 2026 年 9 月前利率将升至 1.0%。

野村经济团队认为，这一预期可能已过度鹰派，即便考虑财政刺激和日元贬值，2026 年通胀和经济活动不会显著超调。

关于未来加息节奏，野村认为，与 10 月会议不同，央行这次不会将加息与"春斗"等特定事件挂钩，而是强调只要经济和物价符合预期就会继续加息。

野村坚持认为加息至 1.0% 的时间点应在 2027 年 1 月，而非市场定价的 2026 年 9 月，这意味着市场正在过度定价未来加息幅度。

研报还特别提到，投资者需留意日本央行是否删除"根据经济和物价发展的改善情况提高政策利率"这一措辞。该措辞是 5 月为应对美国关税风险添加的前提条件，若被删除应解读为额外加息阻碍降低。