Goldman Sachs Quick Commentary on the Federal Reserve Decision: Not So "Hawkish" "Hawkish Rate Cut," Uncertainty for January

美联储在 12 月议息会议上如期降息 25 个基点，这是其连续第三次下调利率。

据追风交易台，12 月 11 日，高盛分析师 Giulio 发布报告认为，尽管会议出现了自 2019 年以来最多的反对票，且经济增长预期被上调，带有一定的 “鹰派” 色彩，但整体决议基调 “没有市场担心的那么强硬”，成功平衡了风险并引发了市场的积极反应。

联邦公开市场委员会（FOMC）以 9 比 3 的投票结果将基准利率目标区间下调至 3.5%-3.75%。投票分歧显著，Schmid 和 Goolsbee 两位成员倾向于维持利率不变，而 Miran 则主张更大幅度地降息 50 个基点。关键的政策声明中恢复了关于美联储将考虑 “额外调整的程度和时机” 的措辞，这标志着政策重心转向对未来数据和劳动力市场风险的审慎评估。

市场对此反应积极，表明美联储此次的操作是一次成功的 “风险管理” 式降息。据彭博行情显示，虽然投资者在会前持防御性仓位，但在决议发布及鲍威尔发表讲话后，标普 500 指数上涨，美元指数和 2 年期美债收益率均下探至日内低点。

此外，美联储宣布将从 12 月 12 日开始购买短期国债以维持充裕的储备金水平，这一技术性调整也支撑了市场情绪。

高盛指出，尽管鲍威尔强调政策 “没有无风险的路径”，且未就 1 月会议给出明确暂停或降息的信号，但整体沟通有效地安抚了鹰派和鸽派的担忧。目前的政策路径并未完全关闭继续降息的大门，但未来的调整门槛将更多取决于随后几周的就业和通胀数据。

分裂的投票与 “更具韧性” 的经济预期

本次会议最显著的特征是 FOMC 内部的分歧扩大。

9 比 3 的投票结果显示出委员会内部对政策路径即存争议：除了主张维持利率不变的 Schmid 和 Goolsbee 外，还有包括这二人在内的多位成员在点阵图预测中表现出 “软性反对”，即倾向于明年利率水平高于预期。

根据最新的经济预测摘要，虽然点阵图中值维持不变，显示 2026 年和 2027 年将各降息一次，但在 2026 年的预测中出现了 6 个 “软性反对” 意见，这略微偏向鹰派。

与此同时，美联储上调了对未来几年的经济增长预期。2026 年的 GDP 增长预期从之前的 1.8% 上调至 2.3%，2027 年从 1.9% 上调至 2.0%。

高盛分析认为，这部分反映了消费者支出的韧性、AI 资本支出的增加以及政府停摆影响消退后的反弹。通胀预期方面，核心 PCE 通胀率在 2026 年被小幅下调至 2.4%，失业率预计将在 2025 年见顶。

“没有预设路径” 与劳动力市场迷雾

在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申了双重使命，并强调由于缺乏增量数据，就业和通胀预期变化不大。

关于恢复 “考虑额外调整的程度和时机” 这一措辞，高盛解读认为，在自 9 月以来累计降息 75 个基点后，FOMC 目前认为有从容的空间来观察形势发展，这暗示未来在该利率水平上的停留时间可能延长。

鲍威尔明确表示，关于 1 月份的会议 “尚未做出任何决定”，并且目前没有任何人将加息作为基准情景。未来的政策选择并非是降息与加息的双向风险，而是在“维持利率不变” 与 “降息幅度大小”之间的权衡。

对于劳动力市场，鲍威尔指出就业增长可能被高估了约 6 万（暗示自 4 月以来月均就业人数实际可能减少了 2 万），且目前的降息是基于失业率上升和就业增长放缓的合理反应。他强调，在通胀与就业目标之间，“政策没有无风险的路径”。

重启购债以维护储备金充裕

除利率决议外，美联储还宣布了一项重要的资产负债表操作。委员会判定银行储备余额已下降至 “充裕水平”，因此将从 12 月 12 日（周五）开始购买短期国债，以在此基础上维持这一水平。

据高盛引用纽约联储的信息，这些购买规模约为每月 400 亿美元。结合每月 200 亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）再投资，美联储在未来几个月内每月购买的国债总额将达到约 600 亿美元。

纽约联储指出，随着财政部一般账户（TGA）余额的下降，购买步伐可能会在 4 月后放缓。这一举措旨在确保流动性充裕，避免货币市场出现动荡。