On the eve of the earnings report, Oracle's CDS hits an all-time high, and the $300 billion bet on OpenAI triggers panic in the bond market

甲骨文将于美东时间周三（北京时间周四凌晨）发布第二财季财报，市场焦点集中在其债务驱动的 AI 基础设施扩张计划和对 OpenAI 的高度依赖上。这家企业软件巨头今年因与 ChatGPT 创造者 OpenAI 签署高达 3000 亿美元的合同而引发股价狂欢，但随着 AI 泡沫担忧升温，投资者情绪已从狂热转向谨慎。

甲骨文股价自 9 月 10 日宣布合同积压后单日暴涨 36% 以来，已回吐所有涨幅并进一步下跌，目前正在测试 200 日移动均线。尽管年内涨幅仍超过 30%，但 10 月份 23% 的跌幅创下 2001 年以来最差单月表现。与此同时，该公司五年期信用违约掉期 (CDS) 价格飙升至历史新高，成为投资者对 AI 相关信用风险对冲的热门工具。

值得注意的是，甲骨文已成为非金融企业中最大的投资级债券发行方，仅 9 月份就通过巨额债券发行筹集 180 亿美元资金。花旗分析师估计，未来三年公司每年需筹集 200-300 亿美元债务。

分析师预计甲骨文云基础设施业务将推动强劲增长，第二财季收入有望增长 15.3% 至 162.1 亿美元，创两年多来最快增速。但据华尔街见闻此前文章，投资者更关注的是公司如何为其雄心勃勃的数据中心建设计划提供资金，以及对单一大客户 OpenAI 的过度依赖风险。

举债超千亿，AI 基础设施投资面临巨大融资挑战

甲骨文正通过大举借债为其 AI 数据中心扩张提供资金。截至 8 月，公司短期和长期债务总额已从一年前的 845 亿美元增至 1116 亿美元，而现金及等价物则从 106 亿美元小幅下降至 104.5 亿美元。

花旗美国投资级信贷策略主管 Daniel Sorid 表示，作为信贷投资者，对于需要大量资本的转型存在"内在的不适感"。甲骨文已通过银行财团获得与新墨西哥州和威斯康星州数据中心相关的数十亿美元建设贷款。

RBC Capital Markets 软件分析师 Rishi Jaluria 指出，甲骨文正在考虑各种融资选择，包括表外融资工具、发行债券、股权融资，或寻求主权财富基金等外国投资者的参与。市场还在讨论公司是否能利用供应商融资等选项来减少前期资本需求。

OpenAI 依赖引发单一客户风险担忧

分析师估计甲骨文资本支出的很大一部分与 OpenAI 相关数据中心绑定。这引发了投资者担忧，因为估值 5000 亿美元但仍未盈利的 OpenAI 如何为其到 2030 年总计超过 1 万亿美元的支出提供资金，相关细节仍然稀缺。

Bernstein 分析师 Mark Moerdler 在研报中指出，3000 亿美元的 OpenAI 数据中心合同让甲骨文面临"前所未有的单一客户收入敞口"。尽管甲骨文 10 月份表示，预计到 2030 财年云基础设施收入将增长至 1660 亿美元，并强调新订单来自多元化客户群，包括与 Meta Platforms 签署的 200 亿美元新合同。

D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 表示，如果 OpenAI 失败合同终止，甲骨文需要缩减建设规模、注销部分合同并着手偿还债务，但不会违约。他同时指出，如果 OpenAI 实现超级智能并投资 1.4 万亿美元，甲骨文的前景将非常光明。

市场对甲骨文业绩前景仍持乐观预期

据华尔街见闻此前文章，TD Cowen 分析师 Derrick Wood 维持甲骨文买入评级和 400 美元目标价，认为第二财季将是 Oracle Cloud Infrastructure 增长开始提速的首个季度。随着德克萨斯州 Abilene 的"Stargate"数据中心项目上线，下半年增速将进一步加快。

据 Visible Alpha 数据，分析师预计甲骨文云基础设施收入在 9-11 月期间将激增 71.3%，高于上一季度 55% 的增长率。这将与亚马逊、微软和谷歌云在最新财报中展现的强劲增长相呼应。

剩余履约义务预计将超过 5000 亿美元，较去年同期增长五倍以上。甲骨文 9 月份披露剩余履约义务激增 359% 至 4550 亿美元，推动股价创下 1992 年以来最佳单日表现。然而，此后股价已回吐全部涨幅并继续下跌。