Goldman Sachs: A major strategic shift in China's internet industry, with cloud and data centers becoming the top picks, surpassing gaming

高盛在 3 季度业绩发布及调研后，对中国互联网行业策略大转向：把 “云与数据中心” 提到了首选板块，排到了游戏和出行之前。

AI 带来的算力需求和资本开支（Capex）扩张，已经是最确定的增长逻辑了。

1、最大预期差：云与数据中心成为 “新王”

高盛这次非常坚决，把云和数据中心板块从原来的第三提升到第一。逻辑很硬：AI 训练和推理的需求持续爆发，加上巨头们都在搞 “多芯片策略”，数据中心的订单量非常饱满。

核心逻辑：不仅是英伟达，国产芯片的供应上来后，算力基建的利用率和回报率都在提升。

2、AI 助手的 “入口之战” 是个大隐忧

报告专门讨论了一个长线风险：字节跳动的 “豆包手机助手”。这东西能直接在操作系统层面（OS-level）帮用户跨 APP 操作，比如比价、点外卖。

这对现有的 APP 生态是个降维打击。虽然目前微信等巨头因为安全隐私原因封锁了它的接口，但这种 “超级 AI 代理” 对用户流量入口的争夺，是未来几年最大的变数。字节系 App 现在霸榜 iOS 免费榜前五中的四席，攻势很猛。

3、本地生活：烧钱该结束了，关注利润修复

外卖和即时零售打得太凶，三季度行业大概亏了 700 亿人民币，太夸张了。高盛判断，这种非理性的补贴战不可持续。

格局推演：美团、阿里、京东的市场份额最终可能会稳定在 5:4:1。

美团：虽然长期单均利润预期被微调（从 0.8 元降到 0.7 元），但在这个价位，坏消息已经 Price-in 了，随着补贴退坡，利润修复是大概率事件。

4、最新的 “核心股票池” 名单

根据最新的板块偏好，高盛更新了首选名单：

云/数据中心：阿里巴巴、万国数据、世纪互联。

游戏（防守反击）：腾讯、网易。

出行（格局稳固）：滴滴、满帮。

电商（新面孔）：快手（新增为关键推荐，看好其 AI 模型 Kling 的突破和电商变现）。

5、估值怎么看？

现在中概互联网板块的 2026 年预期市盈率（P/E）中位数大概是 18 倍。之前的上涨主要靠杀估值修复（Multiple Expansion），接下来的涨幅，必须得靠实打实的每股收益（EPS）增长来驱动了。所以，选利润兑现能力强的公司，比单纯博反弹要稳妥得多。

总的来说，风向变了，硬科技基础设施（数据中心）的优先级在上升，而纯流量变现的生意面临 AI 新玩法的挑战。（来源：硬 AI）