Breakfast | Concerns arise from hawkish comments by the Bank of Japan, S&P ends five-day winning streak

市场概述

日本央行的鹰派言论引发了对全球流动性收紧的担忧。投资者消化疲软的美国 ISM 制造业 PMI。加密货币遭抛售，打击市场风险偏好，美股下跌。日本国债重挫也波及全球债市。

12 月美股开局不利，标普五连涨终结，投资者避开风险较高的美股板块。英伟达入股 EDA 巨头新思科技，英伟达涨 1.7%，新思科技涨 4.9%。中概股指数逆市收涨近 1%，阿里涨 4.4%。

美国长债普遍遭挫，10 年期和 20 年期美债收益率均涨超 7 基点。

日元一度升值近 1%，随后收窄至 0.46%。美元一度跌破 99，随后较日低反弹 0.4%。比特币一度大跌超 8%、跌至 8.4 万美元下方。以太坊盘中跌超 10%。

黄金上涨 0.3%。白银再创历史新高，涨 2.67% 至 58 美元。伦钴突破 5 万美元。

亚洲时段，AH 股高开高走，沪指重返 3900 点，创业板、深成指涨超 1%，白银、有色金属领涨，消费电子大涨。

要闻

中国 11 月 RatingDog 制造业 PMI 49.9，新出口订单录得 8 个月来最快增速。

万科20 亿元境内债展期初步方案：本金及利息兑付拟展期一年，票面利率维持不变。

特朗普称 “已决定新美联储主席人选”，哈塞特“市场对新主席消息的反应非常非常积极”。

美国 11 月 ISM 制造业 PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。

日本央行行长强烈暗示 12 月加息，希望将利率提高至 0.75% 再谈以后，日本股债双杀。

一系列利空接踵而至，加密货币抛售潮卷土重来，近 10 亿美元杠杆仓被平，现货比特币 ETF上周仅小幅净流入。

DeepSeek发布 V3.2 系列模型，强化 Agent 能力，推理能力追平 GPT-5。

直接嵌入手机系统！豆包AI 手机，帮你跨平台比价点外卖、自动回消息。

英伟达砸 20 亿美元入股EDA 巨头新思科技，黄仁勋盛赞 “巨大扩展机遇”、否认类似 OpenAI 交易闭环。

孙正义称他“哭着” 清仓英伟达：若非需要资金，原本一股也不会卖。

AI 闭环交易再引争议：OpenAI入股 Thrive Holdings，或瞄准更多私募。

大摩大幅上调谷歌 TPU产量预测：2027 年达 500 万块，每 50 万块 “外销” 或增收 130 亿美元。

电动车11 月成绩单：鸿蒙智行突破 8 万辆创新高，小米再破 4 万辆，理想i6 和 i8 累计订单已突破 10 万辆。特斯拉11 月法国瑞典丹麦注册量近减半，挪威逆势暴增 175%。

市场收报

欧美股市：标普 500 跌幅 0.53%，报 6812.63 点。道指跌幅 0.90%，报 47289.33 点。纳指跌幅 0.38%，报 23275.922 点。欧洲 STOXX 600 指数收跌 0.20%，报 575.27 点。

A 股：上证指数收报 3914.01 点，涨 0.65%。深证成指收报 13146.72 点，涨 1.25%。创业板指收报 3092.50 点，涨 1.31%。

债市：美国 10 年期国债收益率涨 7.71 个基点，报 4.0903%。两年期美债收益率涨 4.52 个基点，报 3.5345%。

商品：COMEX 黄金期货涨 0.30%，报 4267.60 美元/盎司。COMEX 白银期货涨 2.27%，报 68.460 美元/盎司。WTI 1 月原油期货收涨 1.31%，报 59.32 美元/桶。布伦特 2 月原油期货收涨 1.26%，报 63.17 美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国 11 月 RatingDog 制造业 PMI 49.9，新出口订单录得 8 个月来最快增速。11 月 RatingDog 中国制造业 PMI 表现由扩张转为收缩，但新出口订单录得 8 个月来最快增速。评论表示，年末供需侧或存在阶段性发力可能，预计 12 月 PMI 将呈现弱扩张态势。

• 国联民生宏观钟渝梅认为，虽然 PMI 生产指数成功爬升至荣枯线所在位置，但从边际改善幅度来看，需求侧的改善力度却要 “更胜一筹”——11 月 PMI 新订单指数环比增幅符合季节性，而 PMI 生产指数则表现偏弱。这一分化印证了 “反内卷” 政策正在推动供给侧有序调整，客观上为未来供需格局回归均衡创造条件。

万科 20 亿元境内债展期初步方案：本金及利息兑付拟展期一年，票面利率维持不变。据澎湃新闻，中国银行间市场交易商协会官网显示，浦发银行作为会议召集人发布公告，为稳妥推进 22 万科 MTN004 债券本息兑付工作，拟于 12 月 10 日召开关于万科企业股份有限公司 2022 年度第四期中期票据 2025 年第一次持有人会议，对本期债券展期相关事项进行审议。本次会议涉及的 22 万科 MTN004 本金兑付日原为 2025 年 12 月 15 日，债项余额 20 亿元。

特朗普称 “已决定新美联储主席人选”，哈塞特 “市场对新主席消息的反应非常非常积极”。特朗普周日表示：“我知道我要选谁，是的。我们会宣布这个决定。与此同时，哈塞特在接受媒体采访时强调了市场对特朗普即将宣布人选消息的积极反应，他表示，美国国债拍卖表现强劲，利率下降，这表明 “美国民众可以期待特朗普挑选一位能帮助他们获得更便宜汽车贷款和更低利率抵押贷款的人选”。

美国 11 月 ISM 制造业 PMI 萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 指数 48.2，不及预期的 49，前值为 48.7。该指数已连续九个月低于 50 的荣枯线，意味着制造业持续收缩。11 月新订单以自 7 月以来最快的速度收缩，疲软的需求状况也解释了 11 月工厂就业的更大幅度收缩，原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，生产指数以四个月来最快的速度扩张。

日本央行行长强烈暗示 12 月加息，希望将利率提高至 0.75% 再谈以后，日本股债双杀！植田和男明确表示将在 12 月会议上 “考虑加息” 并 “做出正确决定”。他强调，若经济前景实现便会加息，希望将利率提高至 0.75% 后再进一步阐述未来加息路径，而即将到来的春季薪资谈判是关键决策点。不过，他同时强调即使加息，金融环境仍将保持宽松。

加密货币跌势连绵，近 10 亿美元杠杆仓被平，现货比特币 ETF 上周仅小幅净流入。周一，加密货币价格再度大幅走低，在新一轮的加速下跌中，引发近 10 亿美元的杠杆仓位被强平，为广泛的抛售潮带来新的动能。美国现货比特币 ETF 上周仅录得约 7000 万美元的净流入，而过去一个月累计流出约 46 亿美元；压力主要来自 IBIT，投资者已连续五周撤资，为该基金自 2024 年 1 月成立以来最长的连续流出期。

• 一系列利空接踵而至，加密抛售潮卷土重来！加密货币市场周一遭遇重挫，比特币盘中跌破 84000 美元，以太币跌逾 10%。下跌主因是全球流动性收紧的宏观担忧（如日本央行加息预期）和一系列行业内部利空。投资者正规避风险，市场担忧跌破 80000 美元的支撑位。

DeepSeek 发布 V3.2 系列模型，强化 Agent 能力，推理能力追平 GPT-5。DeepSeek 发布 V3.2 系列两款模型并开源。V3.2 主打日常应用，推理能力达 GPT-5 水平，首次实现思考模式与工具调用融合；V3.2-Speciale 专注极致推理，在 IMO、CMO、ICPC、IOI 四项国际竞赛中斩获金牌。两款模型均已在 HuggingFace 和 ModelScope 开源，标志着开源模型与闭源商业模型性能差距进一步缩小，开源达到顶流水平。

• “拳打 GPT 5”，“脚踢 Gemini-3.0”，开源最强，DeepSeek V3.2 为何提升这么多？V3.2 在工具调用能力上达到当前开源模型最高水平，大幅缩小了开源模型与闭源模型的差距。作为 DeepSeek 首个将思考融入工具使用的模型，V3.2 在 “思考模式” 下仍然支持工具调用。公司通过大规模 Agent 训练数据合成方法，构造了 1800 多个环境、85000 多条复杂指令的强化学习任务，大幅提升了模型在智能体评测中的表现。

直接嵌入手机系统！豆包 AI 手机，帮你跨平台比价点外卖、自动回消息。字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，嵌入中兴手机系统。实测显示，该 AI 具备惊人的 “智能体” 能力，可模拟人工跨 App 操作，实现 “全网比价后自动点外卖”、“根据屏幕内容回微信” 等复杂指令。除配备专属物理按键外，其核心逻辑或引发行业巨震：其将美团、淘宝等降级为被调用的底层服务，其他 APP 面临架空风险。

• 从夸克眼镜，到豆包手机，为什么巨头扎堆端侧 AI？2026 年手机、PC 的 AI 渗透率有望分别达到 45% 和 62%，端侧 AI 市场规模预计从 2025 年的 3219 亿元跃升至 2029 年的 1.22 万亿元，年复合增长 40%。政策支持、技术突破和市场需求的三重共振，正在开启端侧 AI 产业发展的黄金窗口期。

英伟达砸 20 亿美元入股 EDA 巨头新思科技，黄仁勋盛赞 “巨大扩展机遇”、否认类似 OpenAI 交易闭环。英伟达将持有新思科技 2.6% 股份，成为第七大股东。黄仁勋表示，与新思科技的合作并非排他性协议，也不涉及采购英伟达芯片的条款，“更像是一次技术升级”。合作将使英伟达的技术覆盖规模达万亿美元的工业领域，"这是我们扩展到设计和工程领域的巨大机遇"，远超消费端 AI 应用的市场空间。新思科技盘中曾涨近 7%，英伟达盘初跌近 2% 后转涨。

孙正义称他 “哭着” 清仓英伟达：若非需要资金，原本一股也不会卖。

AI 闭环交易再引争议：OpenAI 入股 Thrive Holdings，或瞄准更多私募。OpenAI 将获得其投资方 Thrive Capital 旗下 Thrive Holdings 的股权，但无需支付现金投资，而是以提供技术支持和团队资源换取 “有意义的” 股权。OpenAI 将从 Thrive Holdings 未来的财务回报中获得补偿，同时获取其收购公司的数据，以此训练 AI 模型。

大摩大幅上调谷歌 TPU 产量预测：2027 年达 500 万块，每 50 万块 “外销” 或增收 130 亿美元。大摩预计，谷歌 TPU 产量在 2027 年和 2028 年将分别达到 500 万和 700 万块，较此前预期分别增长 67%、120%。而这一产量激增可能预示着谷歌将开启 TPU 芯片的直接对外销售。更具冲击力的是，报告测算每 50 万片 TPU 外销，便有望为谷歌带来 130 亿美元的额外收入和 0.40 美元的每股收益。

电动车 11 月成绩单：鸿蒙智行突破 8 万辆创新高，小米再破 4 万辆，理想 i6 和 i8 累计订单已突破 10 万辆。比亚迪 11 月新能源汽车销量 48.02 万辆领跑，鸿蒙智行以超 8 万辆领跑创新高，极氪、零跑分别交付超 6 万和 7 万辆。小米再破 4 万辆并推出现车选购。蔚来多品牌战略交付 3.6 万辆，同比增 76.3%。理想交付 3.3 万辆，新款 i6 和 i8 订单破 10 万。智己汽车交付实现连续三月破万。

特斯拉欧洲市场承压：11 月法国瑞典丹麦注册量近减半，挪威逆势暴增 175%。特斯拉 11 月在欧洲多国销量大幅下滑，法国、瑞典、丹麦注册量分别暴跌 58%、59%、49%，挪威逆势激增 175%。更新版 Model Y 未能挽回颓势，产品线老化致竞争力下降。调查显示 38% 消费者认为特斯拉品牌新鲜感消退，在设计和质量上落后对手。

国内公司

市场存在误解？大摩：以往内存涨价周期，小米利润率 “实际上有所改善”。大摩颠覆了市场普遍认知，通过回溯 “2016-17 年、2019-21 年以及 2022-23 年的周期”，数据清晰地显示：“当 DRAM 价格变化呈现上升曲线时，小米的智能手机毛利率实际上有所改善。出现这一背离的三大关键逻辑是，智能手机厂商成本转嫁能力、涨价周期时间差红利与小米高端化护城河，大摩同时提醒涨价周期的长短将决定不同结果。

月产 5000 万只！当 Labubu 不再稀缺，泡泡玛特拿什么接棒？德银警告，泡泡玛特正在遭遇 “可获得性悖论”（Availability Paradox）。随着产能极其激进地扩张至年底的月产 5000 万个，Labubu 正从稀缺的潮流 IP 迅速沦为大众消费品，对于依赖 “酷” 和 “稀缺” 属性的潮流玩具而言，这种普及往往是热度衰退的前兆。如果 Labubu 热度在 2026 年见顶且无新爆款接力（熊市情景），届时泡泡玛特估值压力将陡增。

大摩：人形机器人 “短期过热、长期低估”，商业化落地成关键胜负手。大摩认为，尽管 2025 下半年中国市场订单超 20 亿元，但交付存在不确定性；长期来看，该行预测 2050 年全球市场规模将达 5 万亿美元，保有量约 10 亿台，潜力远超当前汽车产业。在中国，约 1870 亿元政策基金正驱动产业发展，而软件能力与商业化 ROI 将成为竞争关键胜负手。

海外宏观

美国政府宣布美英就药品定价达成原则性协议。美国贸易代表办公室表示，协议要求英国国民医疗服务体系（NHS）将新药净价提高 25%，该协议也确保了英国制药公司继续在美国投资。

每个国家都负债累累，那么谁是债主？希腊前财长：就是 “我们所有人”。希腊前财长 Varoufakis 揭示，国债真正的债主正是我们自己——养老金账户、储蓄、甚至央行，人人皆是 “放贷人”。该体系虽创造了繁荣，但量化宽松加剧了不平等，且美国年度利息支出高达 1 万亿美元。他警告，全球债务处于历史高位，一旦信心崩盘，这一脆弱体系或许将引发难以遏制的危机。

Opec+ 坚持原计划，将于 2026 年一季度暂停增产。分析认为，Opec+ 选择按兵不动，传递的信息很明确：在市场前景迅速恶化之际，稳定比雄心更重要。来自美国的原油供应激增，加上 Opec+ 的增产，已超过需求增长。国际能源署预测 2026 年将出现创纪录的供应过剩，高盛和摩根大通均预计石油价格将走低。

德银预警：严重供应中断 + 行业大整合，明年铜市赤字状态恐将持续。德银最新报告指出，全球铜市因严重供应中断已进入明确的赤字状态。在此背景下，嘉能可即将召开的"资本市场日"（CMD）尤为关键——其高达 10% 的预期自由现金流收益率和潜在的并购动向成为市场焦点，而力拓则通过聚焦资本纪律和资产剥离展现不同战略路径。

伦钴突破 5 万美元关口，出口禁令到期后刚果（金）仍未恢复出口。周一伦敦金属交易所期钴收涨 1465 美元，报 50035 美元/吨。据报道，钴出口禁令已于 10 月 15 日失效，但刚果（金）仍然没有恢复出口，矿企仍在等待向边境发运钴产品的许可。

海外公司

亚马逊谷歌罕见联手：推出多云高速互联服务。亚马逊 AWS 与谷歌云罕见联手，共同推出可快速建立跨云私有高速链路的服务，以应对网络中断风险并满足企业对高稳定性连接的需求。此举不仅简化了多云架构部署，更折射出在 AI 浪潮与流量激增背景下，云巨头正通过提升互操作性来加固基础设施竞争力，目前 AWS 季度收入已达谷歌云两倍以上，市场领先地位进一步巩固。

空客股价重挫 10%，数十架 A320 曝出质量问题，交付或受影响。据报道，空客发现了影响数十架 A320 系列客机机身面板的工业质量问题，并导致交付延迟，而上周末实施的软件更新影响了约 6000 架 A320 系列客机，进一步增加了投资者对该机型可靠性的担忧。空客冲刺完成全年 820 架飞机交付目标之际，这可能进一步影响其年底交付计划的实现。

Jane Street、Citadel Securities、Hudson River Trading 三季度业绩强劲，全年有望创纪录。这几家公司的强势表现，进一步侵蚀了华尔街大行在该领域的主导地位。

今日要闻前瞻

经合组织发布其成员国及其他主要经济体的最新经济展望。

欧元区 11 月 CPI。

英伟达将出席瑞银全球技术与 AI 大会。