Jintian Animation IPO: Can snacks + toys + IP create a good business?

在竞争火热的 IP 消费品赛道，“食玩” 这个略显小众的品类正悄然升温。

“食玩” 简单来说就是附带玩具的零食产品：如迷你手办、模型、卡牌、贴纸、拼图、钥匙扣徽章等杂货周边，甚至是需要动手 DIY 的零食以及微缩模型等等。

在中国市场，食玩行业正伴随 IP 产业的关注度提升而迎来发展。

2020 年至 2024 年，中国 IP 食玩市场规模由 59 亿元增长值 115 亿元，年复合增长率达到 19.6%。

作为该领域的头部企业，广东金添动漫股份有限公司（金添动漫）已向港股递交上市申请。

2024 年，金添动漫营收达 8.77 亿元，以 7.6% 的市场份额在国内食玩市场排名第一，过去三年年复合增速超 20%。

IP 与零食的结合，本质是借助低价、高频的消费形式售卖情绪价值。额外加入的 “玩具” 属性，则进一步延伸了产品的可玩性与收藏性。

这门将 IP、零食与玩具融合的生意，在整合多方优势的同时，也叠加了各行业自身的短板。

IP 授权具有双重性：既能带来溢价与用户粘性，也伴随控制力弱、同质化竞争的风险；零食与玩具行业本身渠道分散、依赖性强，进一步增加了对流通环节的依附。

像金添动漫这样的企业，在享受 IP 红利的同时，也面临着更为复杂交织的系统性挑战。

破除「奥特曼依赖」

金添动漫虽然不显其名，但背后隐藏着一个主导国内 IP 授权的重要角色，那就是上海新创华文化发展有限公司（新创华）。

作为奥特曼、名侦探柯南、初音未来等多个著名动漫 IP 的代理商，新创华在近年国内 IP 产业链的发展过程中举足轻重。

早在金添动漫 2011 年成立之初，新创华实控人孙剑便以 100 万元获得 20% 股权，并在后续多次增资，2025 年初持股比例达 18%。

期间，孙剑还曾担任金添动漫的监事会主席，其妹孙黎曾担任金添动漫董事。

新创华与金添动漫之间存在持续的关联交易。

金添动漫 2020 年一份公告显示，公司当年计划向新创华采购防伪标、玩具等产品金额达 6010 万元，同时亦向其销售产品并支付 IP 版权使用费。

与核心版权方的紧密联系，被认为是金添动漫早期凭借奥特曼 IP 快速成长的重要支撑。

2022 年至 2024 年间，金添动漫来自奥特曼 IP 产品的收入合计超过 10 亿元，爆款 “奥特蛋” 累计销量突破 7000 万个。

不过就在 2025 年 5 月，金添动漫正式递交港股上市申请前夕，孙剑选择了全面退出。

目前创始人蔡建淳持股 87.8%，并通过特别投票权安排控制 100% 的表决权。

关键股东退出的同时，金添动漫的 IP 收入结构在发生变化。

2024 年，小马宝莉 IP 收入同比激增近 4 倍，营收占比从 5% 提升至 17%，跃居公司第二大 IP。

受当年卡牌潮流的推动，该 IP 迎来快速增长期，金添动漫相应加大资源投入，小马宝莉 IP 产品的 SKU 数量从 2023 年初的 18 个大幅扩充至 170 个，占比达到四分之一以上。

然而转型中仍然出现了 “青黄不接” 的局面。

2025 年上半年，作为最大 IP 的奥特曼收入同比下降 17%，占比首次降至 50% 以下；此前占比约 5% 的小猪佩奇、喜羊羊与灰太狼 IP 也分别下滑 25.7% 和 46.7%。

同期，金添动漫整体营收增速放缓至不足 10%，净利润增幅亦较往年显著收窄。

对金添动漫而言，推行多 IP 策略的首要目的在于提升经营稳定性。

IP 热度往往随时间变化，除了少数长青 IP 外，消费者偏好容易转移。2024 年主导市场的小马宝莉目前已显著降温，年初火爆的哪吒也被《疯狂动物城》等新热点取代。

其次在于向版权方展现企业的综合实力。

金添动漫指出，头部 IP 的授权壁垒与消费者对品质要求的提升，正推动行业持续向高质量方向发展。具备 IP 与产品优势的领先企业，有望借此进一步巩固市场地位。

目前，金添动漫已拥有 26 个授权 IP，远高于行业平均的 4-6 个。

零食并非潮玩

虽然做的是被贴上 “暴利” 标签的 IP 生意，但金添动漫并未攫取太多超额利润。

2024 年零食上市企业中，渠道型公司如三只松鼠、良品铺子毛利率约为 24%-26%，自主生产能力更突出的卫龙毛利率甚至达到 45%。

相比之下，虽拥有五大自有生产基地，金添动漫 33.7% 的毛利率并不具备明显优势。

IP 合作仍然在相当程度上节约了品牌建设成本，配合产品独特性和 IP 自带的吸引力，或一定程度降低了渠道铺设与营销的相关投入。

至 2025 年 6 月底，金添动漫通过超 2600 家经销商覆盖全国超 1700 个县，县级覆盖率约 60%，并已完成所有 30 万以上人口县城的全覆盖。

凭借这一渠道布局与产品特性，公司成功将销售费用率控制在约 6%，并实现了约 15% 的净利率。

这样的赚钱能力若与潮玩手办相比，仍有显著差距。

同样依赖外部 IP 和经销渠道的 “积木第一股” 布鲁可，2024 年毛利率接近 50%，净利率则达到 26%。

原因或在于，零食本身存在明显的价格天花板。IP 与玩具带来的附加值，始终受限于产品成本、溢价空间和产业链效率的多重制约。

食玩业务对于像万代这样 IP 储备雄厚、寻求多元变现的企业而言，是一门顺势而为的好生意；但对于金添动漫这样依赖外部授权、处于产业链中游的企业来说则大为不同。

尤其在金添动漫推进多元化 IP 策略的过程中，相关授权与运营成本仍在持续攀升。

2022 年至 2025 年上半年，IP 授权成本占销售成本的比例从 4.8% 升至 6.9%。

此外，部分与 IP 相关的投入并未以费用形式计入损益，而是体现为无形资产的增加。

2024 年，金添动漫获取三丽鸥授权并重续奥特曼授权，无形资产中授权 IP 价值由 867 万大幅增加至 3236 万元。

2025 年上半年，增加哪吒之魔童闹海授权并恢复哆啦 A 梦授权，授权 IP 价值进一步增加至 5346 万元。

渠道围城

IP 授权通常不具备排他性，行业竞争的关键由此取决于渠道能力。

在金添动漫的收入构成中，经销渠道的重要性持续减弱。在收入规模保持相对稳定的背景下，其占比已从 2022 年的 95.2% 下降至 2024 年的 66.1%。

直营渠道则在量贩零食店快速扩张的带动下，占比迅速提升。

当前，已成规模的量贩零食渠道普遍进入单店模型优化阶段，急需高毛利、能提升复购和打造差异化的产品来改善盈利。

单价更高、吸引低年龄群体的 IP 食玩，正是量贩渠道用以优化产品结构的重要抓手。

今年 5 月，金添动漫曾与 “零食很忙”“赵一鸣零食” 在抖音开展了为期三天的联合直播推广。

量贩渠道以轻资产、快周转为特点，自行开发授权 IP 产品的可能性较低。

但零食行业上下游分散、渠道强势的总体格局并未改变。金添动漫与许多品牌一样，持续面临着来自强势渠道的挤压压力。

自 2023 年起，金添动漫的第一、第二大客户均已变为直销零售商。到 2025 年上半年，来自第一大客户的收入占比已达 23.6%。

由于直销零售商大多采取 “先货后款” 模式，金添动漫自 2023 年以来的贸易应收款项持续增长，导致经营性现金流的增长长期滞后于净利润表现。

2025 年上半年，金添动漫经营活动现金流净额首次出现负增长，同比下降 34.7%。

或许是意识到当前商业模式的局限，金添动漫在招股书中将发展自有 IP 与开拓电商、海外等新渠道明确为战略重点。

公司计划通过内外并举的方式构建 IP 矩阵：对内，招募设计师进行系统化原创开发，涵盖从概念设计到叙事构建的全流程，并考虑与外部艺术家、工作室合作甚至收购；

对外，则瞄准在海外已具知名度但国内尚属小众的 IP，以抢占市场先机。

渠道扩张正被提升至战略高度，包括开设线下 IP 主题店作为体验与调研触点，并大力拓展电商及海外销售网络。

总体来看，新 IP、新品类与新渠道均已纳入公司的发展蓝图，但这些布局均处于起步阶段，能否成功支撑第二增长曲线，仍有待观察。

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