Zheshang Securities' Li Chao: The strongest asset in 2026 is equity, and the certainty of A-shares is concentrated in technology growth and dividends

一、为什么 2026 年的GDP预测在 4.8% 左右？

李超表示，判断 2026 年的增速必须放在更长的周期框架下理解。 按照到 2035 年人均 GDP 翻倍的目标倒算，未来十年需要的平均增速约为每年 4.17%。在此基础上，十五五期间的中枢大概在4.5% 左右，“十六五” 大约在4% 左右。

2026 年是十五五开局之年，不太可能第一年就直接落到 4.5%。更可能出现的是趋近 5% 的目标区间，或者 4.5%-5% 的表述。在内部研判中，会更偏向 “力争 5%”，但不会对 “是否达到 5%” 过度执着。

从核算方式看，GDP 以生产法为主，因此需要从产业结构推演：

工业仍是关键变量。 浙商证券李超博士团队给出的 2026 年工业增加值预测是约 5.1%，并且是在 “反内卷” 框架下测算的。工业稳增长与反内卷之间会有一定矛盾，因此一季度必须实现 “开门红”，GDP 需要跑到5% 以上，为全年结构转型打下底子。

消费与出口都在形成新的中枢。 社零增速大概在约 4% 左右，出口预计在4% 左右。“以旧换新” 贡献很大，但需要扩展品类；全球 ODI 带动的配套出口仍然强韧。

投资端压力较大。 制造业投资预计在约 6.5% 左右，狭义基建约3% 左右，广义基建约6.5% 左右。地产投资需要稳到约–10% 左右，不能再继续下滑。

综合推演下来，固定资产投资约2.5% 左右，整体需求能够支撑接近 5% 的增长水平。

二、哪些变量可能在 2026 年带来 “意外之喜”？

李超将市场的真实框架概括为 “中美博弈—社会稳定—结构转型—经济增长” 四层逻辑。真正的预期差往往来自前三层，而不是传统经济周期。

在中美关系上，贸易已处于高位，下一阶段更可能向金融或科技领域延伸。在汇金与央行流动性支持下，指数大概率呈现一种稳步抬升的慢牛格局。

社会稳定要求刺激方式从 “地产＋基建” 向 “消费体系改善＋投资于人” 转型，这类政策节奏更慢，但托底作用更稳。

真正的 “惊喜” 来自结构转型。 这意味着从房地产转向高端制造与未来产业。工信部提出的 “17 大赛道” 仍是重点，其中 “低空经济”“深海经济” 都因赛道内涵变化而出现新机会。未来产业如人工智能、人形机器人、新型储能、脑机接口、生物制造等方向，在利率下行和风险偏好抬升的组合下，有望成为预期差最大的领域。

整体来看，科技成长与高端制造最具弹性；红利在扰动期承担防守。

三、财政与货币政策会不会在 2026 年继续放松？

“超常规逆周期” 是极少使用的措辞，本轮更多是针对外部冲击的阶段性操作。未来不太可能继续维持强度，会缓慢退坡，但不会急转弯。

央行在三季度货政报告中已强调 “跨周期调节”，核心含义是将政策空间往后移。财政与货币仍需要承担高质量发展的稳定器角色，但不会再以大规模地产和基建刺激为主，而是将资源集中到科技制造、新质生产力等方向。

换句话说：节奏放缓、结构强化，是 2026 年的主基调。

四、如何理解 2026 年美国经济的增长逻辑？

李超认为，美国经济没有衰退，却推出 “大而美法案”，意味着财政端需要与美联储货币端配合。这解释了为什么美国已经降息，以及未来可能重新扩表，否则将面临 “钱荒”。

通胀风险是市场最关注的问题，但美国这轮刺激并不是传统的 “刺激消费和房地产”，而是重点投向AI、高科技和制造业回流。这种结构更有利于抑制通胀。此外，美国在全球能源体系的控制能力仍然很强，有助于稳定油价。

综合来看，2026 年的美国并不存在衰退风险，总需求韧性仍强，科技链投资仍未结束。

五、AI 是否是一个长周期技术革命？泡沫如何演化？

AI 是否能跑出来，要看两个宏观条件：利率下行＋风险偏好抬升。两者缺一不可。

关于泡沫，技术革命本身就伴随阶段性泡沫。互联网泡沫破裂是因为 “技术兑现＋美联储加息” 双重叠加，但当前 AI 仍远未兑现，美国也不在加息周期。

李超认为2026 年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未来几年是否出现技术瓶颈。如果突破放缓，而市场共识又极度一致，泡沫才可能有风险。

在他看来，与其研究 “加息如何刺破泡沫”，不如关注技术本身的进展速度，因为后者才是关键的不确定性。

六、欧元区有哪些值得关注的新变量？

欧元区最重要的变化是再军事化。俄乌冲突后，核心国家突破马约条款，将赤字率抬至3% 以上，以推动军事投资。从基本面看这是支撑变量，但拉动乘数不如地产。

风险在于债务扩散。过去边缘国风险较大，如今法国、德国的赤字也在扩大，导致整体信用风险抬升。部分财政刺激甚至支持美国制造业，进一步加大了压力。

法国国债收益率升至4% 以上，已经说明债券买盘不足。在这种情况下，欧央行必然要通过 “准扩表” 来兜底。欧元区也会走向财政扩张与货币宽松的 “双宽组合”。

七、2026 年大类资产怎么排？

李超最看好的是权益资产，其中，A 股排第一。

A 股方面，利率下行与流动性宽松支撑 “科技＋红利” 双主线。科技体现弹性，红利体现稳健，两者在不同时期切换。

港股受 “华资回流” 影响，估值中枢有望提升。美股在财政与货币双宽组合下仍有机会，欧洲与日本也不差。

大宗商品方面，地缘紧张背景下的铜、稀土、钨等品种，以及黄金、白银值得重视。世界黄金协会调研中，约95%央行计划在 2026 年继续增持黄金，是最强的对冲资产。

债券市场将呈现 “震荡＋略下行” 的结构性行情。

总体次序可概括为：权益 → 大宗 → 债券。

八、普通投资者如何在噪音中抓住主线？

李超建议，如果宏观基础薄弱，可以用一种非常稳定的长期方案： “50%科技股＋50% 黄金”。 科技对应未来革命，黄金对冲债务与地缘风险，组合能覆盖绝大多数宏观不确定性。

如果能理解宏观框架，则可以高频跟踪风险偏好，做科技与红利的轮动。风险偏好抬升时买科技，下降时切到红利，这条路径在过去两年里效果显著。

关键不是追每条新闻，而是抓一个变量：风险偏好本身。 理解它，就能理解 A 股的轮动地图。