Berkshire's "buy Google" doesn't seem like Buffett's decision?

巴菲特经常告诫投资者，“永远不要投资一家你无法理解的企业”。然而，他执掌的伯克希尔哈撒韦近期却做了一个违背 “家规” 的投资——大手笔建仓谷歌。

11 月 21 日，据资管公司 Unison Advisors 创始人、彭博专栏作家 Nir Kaissar 分析，伯克希尔哈撒韦公司对谷歌母公司 Alphabet 的最新投资，同时触碰了巴菲特的两个 “禁区”：模糊难懂的技术和过高的估值。

将不透明的技术与高昂的估值结合起来，你肯定会失去巴菲特。

在他看来，谷歌这笔交易直接挑战了巴菲特 “不投看不懂的生意” 的黄金法则，正是这一原则曾帮助伯克希尔成功避开上世纪 90 年代末的互联网泡沫。

更关键的是，高昂的买入价格是另一个疑点。文章分析，以自由现金流（而非盈利）来衡量，更能反映科技公司在 AI 领域的巨额资本支出。

而这笔投资的估值水平也非同寻常。伯克希尔为买入 Alphabet 支付了约 40 倍的追踪自由现金流（FCF），远高于标普 500 指数自 1991 年以来约 26 倍的平均水平。

Kaissar 认为，为一家业务依赖于 “尚未得到验证的技术” 的公司支付如此高的溢价，是一个典型的 “非巴菲特式” 举动。

继任者的新策略？

根据伯克希尔披露的最新持仓，该公司新建仓 1784 万股谷歌母公司 Alphabet 的股票，使之一跃成为其第十大股票。

而这笔交易的时机，恰逢伯克希尔权力交接的关键时刻，巴菲特即将于年底卸任。Kaissar 推测，即将成为公司掌舵人的 Greg Abel 或许已在幕后扮演关键角色。这一决策可能预示着伯克希尔投资策略的重大转变。

Kaissar 表示，如果这一猜测成立，它将向市场展示一种 “与伯克希尔股东所习惯的截然不同的方法”。这种新方法的核心在于，愿意 “现在支付更多，以换取未来可能更高的增长”，而这恰恰是巴菲特 “即便有过，也极少会冒的风险”。

这一赌注也让伯克希尔直接置身于当前华尔街关于 “AI 交易是否过度” 的激烈辩论中心。

高估值下的增长赌注

Kaissar 认为，高估值与不透明技术的结合，通常是巴菲特会避开的组合。对 Alphabet 的投资，本质上是一场对未来增长的押注。

他分析指出，为了使其估值回归合理水平，Alphabet 需要在未来三到五年内实现 13% 至 23% 的自由现金流年均增长。然而，Alphabet 的盈利能力提供了有限的支撑，其去年的自由现金流利润率约为 19%，华尔街预计今年将维持在同一水平。

相比之下，AI 芯片领导者英伟达虽然估值更高（超过 60 倍自由现金流），但其利润率也 “超凡脱俗”，达到 44%，这为其实现高增长提供了更强劲的动力。即便如此，一些投资者仍对 AI 前景持谨慎态度，近期一项针对机构投资者的调查显示，45% 的受访者认为 AI 泡沫是市场的最大风险。

文章最后总结道，虽然 AI 巨头们或许并非泡沫，但要判断哪一家能在大规模增长实现前稳住投资者，无疑是一场 “赌博”。而对 Alphabet 的这笔投资似乎表明，伯克希尔的新一代领导者已经准备好参与这场游戏。