Don't just focus on NVIDIA and Oracle CDS, the "hot PE" Blue Owl in the U.S. has exploded, impacting the trillion-dollar private equity market

当全市场的目光都聚焦于英伟达与甲骨文的信用违约互换（CDS）和人工智能热潮时，华尔街资深人士发出警示：真正的风险或许潜藏于他处。

高盛 Delta-One 部门主管 Rich Privorotsky 在最新报告中直言：“也许我们更应关注的是 Blue Owl（OWL）与 Capital One（COF）。” 作为美国私募信贷市场的 “当红” 巨头，Blue Owl 近期遭遇重挫，正暴露出这一规模达 1.7 万亿美元市场的深层裂痕。

据彭博社报道，本周三 Blue Owl 突然宣布取消旗下两只私募信贷基金的合并计划，这一逆转致其股价跌至 2023 年以来最低点。该合并原拟将私募工具并入公开上市的 Blue Owl Capital Corp.（OBDC），但因投资者可能面临高达 20% 的账面损失而引发市场剧烈反弹及监管关注。Blue Owl 联席创始人 Craig Packer 承认，有关私募信贷的负面报道导致了股价下挫。

更严峻的是流动性压力正在浮现。涉事私募基金的赎回申请激增，第三季度批准赎回金额约 6000 万美元，已突破预设上限。尽管 Blue Owl 承诺在合并终止后于明年第一季度恢复赎回，但市场担忧若赎回潮持续，基金可能被迫限制资金外流。此前摩根大通 CEO Jamie Dimon 已警告非银机构承销标准松动，DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach 更直指该行业存在 “垃圾贷款”，投资者信心正遭遇严峻考验。

高盛分析进一步揭示了宏观层面的传导风险。Privorotsky 指出，当市场沉醉于科技股繁荣时，“K 型经济” 的压力正在显现——不仅是私募巨头 Blue Owl 面临投资者撤离，消费金融领域 Capital One 也因不良资产率攀升而股价下跌。这显示从机构信贷到个人信贷，美国信贷体系的底层资产正承受货币紧缩周期的滞后冲击。

交易告吹与股价重挫

11 月 5 日，Blue Owl 曾宣布计划将规模 18 亿美元的非交易型业务发展公司（BDC）Blue Owl Capital Corp. II 并入市值 176 亿美元的上市实体 OBDC。但该方案迅速引发质疑：由于 OBDC 交易价格相对资产净值存在约 20% 折价，被收购基金投资者在转换后将面临即时账面损失。

消息公布后投资者以抛售回应，不仅拖累 Blue Owl 母公司股价，更使 OBDC 年内跌幅扩大至约 22%。

面对市场阻力，Blue Owl 于本周三早盘紧急叫停合并。Packer 受访时坦言 “对折价感到沮丧”，尽管同步宣布 2 亿美元股票回购计划，仍未能挽回市场信心。这对自 2021 年通过合并 Owl Rock 与 Dyal Capital 成立后一路高歌的 Blue Owl 而言，堪称一次罕见的公开受挫。

流动性考验与赎回困局

风波核心源于 Blue Owl Capital Corp. II 这一传统私募工具。该基金设计初衷是为投资者提供流动性通道（如上市、合并或出售），并允许季度赎回。但随着市场环境恶化，撤资请求激增。

文件显示，该基金第三季度赎回申请已突破预设限额。虽然 Blue Owl 在宣布合并时暂停赎回，但交易终止后公司计划明年第一季度恢复该机制。市场担忧若赎回压力持续，基金管理人或将启动 “闸门” 机制限制资金外流。

Packer 表示 “所有选项都在考虑范围内”，包括将基金独立上市或出售资产。管理层需在明年 4 月前找到解决方案，否则可能面临清算压力。这种不确定性加剧了市场对私募信贷资产流动性的忧虑。

昔日宠儿遭遇行业逆风

Blue Owl 曾是 1.7 万亿美元私募信贷市场繁荣的典范。在低利率时代凭借 “一站式融资” 模式快速崛起，其创始人 Doug Ostrover、Marc Lipschultz 与 Michael Rees 均跻身亿万富豪之列。早期推出的 BDC 产品曾带来丰厚回报，上市之初未遇今日质疑。

但市场风向已变。随着借款人债务负担加剧，私募信贷市场压力攀升。

美联储降息预期反而压缩贷款机构利润空间，机构为争夺交易被迫收紧利差。摩根大通 CEO Dimon 早前就 First Brands Group 等公司破产案例警示非银机构承销标准恶化，Gundlach 更直言私募信贷领域的 “垃圾贷款” 可能引发金融危机。

高盛预警：被忽视的风险

当市场紧盯英伟达等 AI 概念股时，高盛的警示显得尤为尖锐。Privorotsky 指出，投资者过度关注科技巨头 CDS，却忽略了 Blue Owl 与 Capital One 传递的信号。

报告强调，Capital One 近期股价下跌约 5%，内部人士减持及不良冲销率上升（增幅 42 个基点，远超 19 个基点的季节性常态）均是警报。这反映 “K 型经济” 正侵蚀中下层借款人，压力从底层向中产蔓延。

尽管摩根士丹利等机构预测未来数年 AI 基建存在 1.5 万亿美元融资缺口，其中约 8000 亿美元可能由私募信贷填补，但当前市场动荡表明，私募信贷或是支撑该宏大叙事中最脆弱的一环。上市 BDC ETF 未能跟随大盘反弹，与信贷市场整体出现明显背离。若这一关键融资渠道因流动性危机受阻，其影响将远超单一公司的股价波动。

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