Can XPeng really become the "Chinese version of Tesla"?

在经历了股价剧烈波动后，小鹏汽车能否真正成为 “中国版特斯拉”？

据追风交易台，摩根大通分析师 Nick Lai 在最新报告中表示，小鹏正在效仿特斯拉的技术路线，将自研芯片和算法能力延伸至 robotaxi 和人形机器人两大 AI 领域，并将其目标价近乎翻倍至 50 美元/195 港元。

但摩根大通同时表示，通往 AI 愿景之路并不平坦，公司需要解决诸多挑战 (如降低人形机器人 IRON 的制造成本)，并达成关键里程碑 (如 2026 年底交付 L4 级自动驾驶车辆)，加之市场预期研发费用将持续攀升，这些都是投资者的主要顾虑。

报告的核心看涨逻辑，在于小鹏正坚定地复制特斯拉的技术路线图。摩根大通认为，小鹏将其自研芯片和算法能力延伸至 Robotaxi（自动驾驶出租车）和人形机器人两大 AI 前沿领域，是其估值重塑的关键。

具体来看：

在 robotaxi 业务方面，小鹏计划 2026 年推出三款 robotaxi 车型并启动试运营。摩根大通预计，早期阶段 60-80% 的 L4 级车辆销售将来自 C 端消费者，随后到 2028-2030 年逐步向 robotaxi 运营商倾斜。

人形机器人 IRON 则是另一重要布局。公司目标是 2026 年底实现量产，并设定了 2030 年销量超过 100 万台的长期目标。摩根大通内部预测显示，全球人形机器人市场 2025-2035 年复合年增长率将达 220%。考虑到成本和应用成熟度，IRON 的初期应用场景将集中在展厅、办公接待、安保以及工厂工人等特定环境 (如宝钢等客户)。

此外，小鹏还计划在 2026-2027 年推出强劲的车型周期，为大多数车型提供纯电 (BEV) 和增程 (EREV) 双动力选择。管理层强调将在 2026 年一季度推出现有 3 款车型的增程版本，全年计划再推 4 款新车型。分析师预测新车型将推动明年销量增长 35%。

摩根大通认为，以上三大业务方面的进展，将为小鹏长期转型提供 “弹药”。

我们相信，下一次主要的股价拉升将出现在 2026-27 年，由公司的 AI 计划驱动……尽管投资者可能要到 2026 年下半年/第四季度或更晚才能看到这些计划的显著收入贡献……但我们认为，当技术部署的能见度更高时，小鹏的股价将从 2026 年第二季度/下半年开始积极地计入其 AI 雄心。

但通往 AI 雄心的道路可能是崎岖的，投资者的疑虑是现实的：高昂的研发投入、L4 级别车辆能否在 2026 年底如期交付、人形机器人 “IRON” 的制造成本如何降低，这些都是摆在眼前的挑战。

摩根大通对此并未回避，并通过情景分析给出了熊市、基准和牛市三种估值模型，以量化潜在的上行空间与财务压力。在估值上，摩根大通采用 SOTP（分部估值法），其 195 港元的目标价是基于对 Robotaxi、人形机器人等新业务采用 “熊市情景” 的估值。这意味着，即便在最保守的假设下，小鹏的 AI 故事仍具吸引力。