For the first time in 20 years, "over-investment" appears! Bank of America fund manager survey: AI bubble has become the largest "tail investment" in the market

市场情绪正处于一个微妙的十字路口。美银的调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对人工智能驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步加剧，同时，一个长达 20 年未见的警示信号——企业过度投资——已经出现。

据追风交易台消息，美银 18 日发布的全球基金经理调查显示，基金经理们的股票配置升至 2025 年 2 月以来的最高水平，但现金持仓降至仅 3.7%，触发该行 “卖出信号”，市场担忧过度看涨的仓位可能成为风险资产的阻力。

然而，乐观情绪的背后是日益增长的风险警报。45% 的受访者将 “AI 泡沫” 视为当前市场的最大尾部风险，这一比例较上月显著上升。同时，“做多七巨头” 以 54% 的得票率重回 “最拥挤交易” 的榜首，凸显了市场资金在大型科技股上的高度集中。

尽管宏观情绪本月有所改善，全球增长预期年内首次转正，53% 的投资者预测经济将软着陆，但创纪录的 63% 受访者认为股市当前估值过高。美银警告，这一转变的背后，是对 AI 领域资本支出热潮的规模及其融资方式的普遍担忧。若无美联储降息等新的催化剂，风险资产可能面临回调压力。

AI 泡沫成头号风险，20 年来首现企业 “过度投资” 警告

美银调查显示，在经历了数月的市场狂热后，基金经理对 AI 领域的风险评估正变得愈发审慎。

认为 “AI 泡沫” 是市场最大尾部风险的受访者比例从上月的 33% 跃升至 45%，使其成为当前最受关注的风险点。与此同时，高达 53% 的基金经理认为 AI 股票已经处于泡沫之中。这种担忧与市场的实际交易行为形成了鲜明对比：“做多七巨头” 再度成为 54% 受访者眼中的 “最拥挤交易”，取代了上个月的 “做多黄金”。

尽管泡沫担忧升温，但投资者对 AI 的长期价值依然抱有信心。53% 的受访者认为 AI“已经” 在提升生产力，达到三个月来的高点。展望 2026 年，43% 的投资者将 “广泛的 AI 生产力提升” 视为最积极的看涨催化剂，而 “AI 资本支出加速停滞” 则被 26% 的投资者视为第二大看跌因素。

与此同时，AI 热潮引发的巨额资本支出，已成为让投资者感到不安的新问题。调查报告明确指出，这是自 2005 年 8 月以来，首次有净 20% 的基金经理认为企业存在 “过度投资” 的情况。报告将此归因于 “对 AI 超大规模资本支出热潮的规模和融资的担忧”。

在被问及公司应如何使用现金流时，投资者的意见出现分歧，但对审慎财务的呼声不容忽视。33% 的受访者希望公司 “改善资产负债表”，紧随其后的是 “向股东返还现金”（31%）和 “增加资本支出”（29%）。

乐观情绪与逆向警报并存，现金水平降至 “卖出” 信号

尽管风险信号闪烁，但基金经理的整体情绪依然偏向乐观，宏观预期显著改善。

调查中，基金经理的股票配置升至净 34% 的超配，为 2025 年 2 月以来最高。对全球经济增长的预期净值由负转正，达到 3%，这是 2025 年内的首次。此外，53% 的受访者预测未来 12 个月全球经济将 “软着陆”，远高于认为会 “硬着陆” 的 6%。

但与此同时，一个关键的逆向指标正在发出警报。基金经理的平均现金水平从 3.8% 降至 3.7%。根据美银的 “现金规则”，当现金水平低于 4.0% 时，即触发 “卖出” 信号。历史数据显示，自 2002 年以来现金水平在 3.7% 或以下的 20 次中，股票随后 1-3 个月均下跌。报告策略师 Michael Hartnett 指出，当前的仓位对风险资产而言是 “逆风而非顺风”，若无美联储在 12 月降息，市场的 “泡沫” 可能会进一步修正。

在被问及系统性信用事件最可能的来源时，59% 的受访者提到信用债，这是 2022 年以来最高的共识水平，凸显了投资者对影子银行体系快速扩张的担忧。

资产配置轮动与展望，减持科技与消费股

面对复杂的市场环境，11 月投资者配置出现显著变化。股票方面，投资者最增持医疗保健 (净 40% 增持，为 2022 年 12 月以来最高)、新兴市场股票 (净 36% 增持) 和银行股 (净 36% 增持)。

相反，英国股票配置出现自 2022 年 10 月以来最快降幅，过去三个月的削减幅度创该时期以来之最。可选消费品配置月度削减幅度为 2005 年以来最大 (-16 个百分点)，目前处于净 23% 低配，为 2022 年 12 月以来最低。投资者还在一个月内将科技股配置削减了 8 个月来最大幅度。

展望 2026 年，42% 的投资者预计国际股票将是表现最佳的资产类别，22% 看好美国股票。在股指层面，37% 预期 MSCI 新兴市场指数将跑赢，13% 看好纳斯达克。货币方面，30% 预计日元将表现最佳，26% 看好黄金。

43% 的投资者认为广泛的 AI 生产率提升将是 2026 年最看涨的因素，45% 认为通胀和美联储加息将是最看跌的因素，26% 担忧 AI 资本支出加速停滞。

具体目标上，45% 预计 10 年期美国国债收益率到 2026 年底将在 4.0%-4.5% 区间，43% 预计标普 500 指数将在 7000-7500 点区间，34% 预计黄金将在 4000-4500 美元/盎司区间交易。