UBS is optimistic about the continued rise of the Chinese stock market next year, with strategies focusing on "going overseas," "anti-involution," and "global AI stock corrections" as the main risks

继 2025 年录得强劲表现后，中国股市在 2026 年能否 “再一次飞跃”？

据追风交易台消息，11 月 17 日，瑞银发布的最新研报《2026 年中国股票策略展望：再一次飞跃？》认为，明年中国市场有望延续 2025 年的积极势头。

该行预测 MSCI 中国指数到 2026 年底将达到 100 点，较报告发布时的收盘价约有 14% 的上涨潜力。同时，恒生指数的目标位被设定在 23000 点，约有 13% 的上涨潜力。

报告指出，2026 年的市场驱动力将与 2025 年有所不同。虽然 AI 创新、宽松的政策环境、全球经济增长改善以及国内外投资者的资金流入等积极因素将延续，但它们对估值倍数的提振作用可能不及今年。市场的焦点将转向企业盈利能力的实质性改善。

策略层面，瑞银做出了显著调整。报告称，由于高股息股票的收益率已被压缩，该行正将这类股票移出推荐组合，转而增持部分 “出海” 概念股。这些公司在今年的关税不确定性中 “展现出了利润和盈利的韧性”。同时，瑞银继续看好互联网、科技硬件和券商板块。

尽管前景乐观，瑞银也明确指出了主要风险。报告强调，“全球 AI 相关股票的回调” 是可能拖累中国科技股的主要因素。不过，分析师认为，鉴于中国 AI 股票与全球同行的关联度较低且估值更具吸引力，其潜在影响可能会得到缓冲。

盈利增长成关键引擎，瑞银预测 MSCI 中国上涨 14%

瑞银对 2026 年中国股市的乐观看法，核心逻辑在于盈利增长将接替估值修复，成为市场上涨的主要动力。该行设定的 MSCI 中国指数 100 点目标，其背后是 “基于 15.5 倍的 2026 财年预期市盈率和 10% 的盈利增长”。

这一预测基于一系列核心假设。首先，在盈利层面，瑞银预计 2026 年 MSCI 中国指数成分股的营收将增长 5%，与该行对名义 GDP 增速的预测基本一致；而每股盈利 (EPS) 增速将达到 10%。这一 10% 的增长不仅来自 “反内卷” 带来的利润修复，还得益于企业资本开支下降带来的折旧与摊销费用减少，瑞银预计仅后者就能为 MSCI 中国的 EPS 带来约 1 个百分点的提振。

其次，在估值层面，瑞银预计市场将有 4% 的估值提升。这部分重估的动力主要来自三方面的资金流入：国内机构投资者、因低利率环境而寻求更高回报的散户投资者，以及寻求多元化和相对廉价资产的海外机构投资者。

报告认为，当前中国市场的多项积极因素将继续在 2026 年支撑市场，包括：

1. 创新： 尤其是在人工智能（AI）领域，中国是美国以外少数能提供广泛 AI 投资机会的市场之一。
2. 宽松政策：对企业和资本市场的支持性政策将延续。
3. 充裕流动性： 持续的财政扩张和宽松的货币政策环境。瑞银预计，2026 年全球经济增长将加速至 3.1%，同时美联储将降息 50 个基点，中国央行也可能降息 20 个基点，共同营造有利环境。
4. 潜在资金流入： 来自境内外机构投资者的资金流入。

瑞银预计，2026 年上市公司营收增长 5%，与该行对名义 GDP 增速的预测基本一致。

“反内卷” 成盈利关键

在众多驱动因素中，瑞银特别强调了 “反内卷” 对企业盈利的提振作用。报告指出，尽管宏观经济面临挑战，但旨在缓解行业无序价格竞争的 “反内卷” 措施，正成为改善企业盈利前景的关键因素。

报告观察到，在太阳能、锂电池、快递和航空等行业，已经出现了行业价格回升的 “早期迹象”。瑞银量化分析称，假设这些 “内卷” 相关行业的利润率能够恢复到历史平均水平的一半，就可能为 MSCI 中国的整体每股盈利带来 “3 个百分点的提振”。

报告认为，随着更多与 “反内卷” 相关的政策指引在未来 1-2 年内推出，相关行业的利润率正常化和估值提升将带来偏向于上行的回报。

“出海” 也成新焦点

该行在看好受益于 “反内卷” 和全球能源转型需求的太阳能等板块的同时，强调需关注利润和盈利在关税不确定性下依然表现出韧性的部分 “出海”(going abroad) 个股，特别是那些海外收入占比超过 40% 的高质量出口商。

原因是许多高股息股票的收益率经过前几年的上涨已被压缩，例如 “已无法找到能够提供 6% 或更高股息收益率的金融股”。

相比之下，部分高质量出口商的 “营收和盈利增长在 2025 年出现加速，并超过了市场整体水平”。报告预计 2026 年全球经济将加速增长，这也为 “出海” 策略提供了有利的宏观背景。

科技股仍受青睐，但需警惕全球 AI 回调风险

科技和互联网板块依然是瑞银在 2026 年看好的领域。报告认为，中国是 “除美国之外少数能提供如此广泛投资机会的市场之一”，对寻求多元化的全球投资者具有吸引力。此外，中国 AI 股票相对于美国同行仍存在估值折价。

对于 A 股和 H 股的选择，瑞银表示没有强偏好，但指出了两者不同的驱动力：H 股被视为布局中国 AI 平台和应用 “最优质且最便宜” 的渠道，并受益于外资和南向资金流入；而 A 股则可能从零售资金流入中获得更多流动性，其盈利也可能更多地从 “反内卷” 中受益。

然而，报告将 “全球 AI 相关股票的回调” 列为中国市场的主要下行风险。瑞银分析，自 2025 年初以来的市场反弹主要由 AI 主题和创新驱动，一旦全球 AI 投资情绪减弱，可能导致中国市场出现估值下调。

不过，瑞银也提出了三大缓冲因素：

1. 中国 AI 股票与美股等全球科技股的 “关联度低于韩国等其他新兴市场”。
2. 科技领域的 “国内替代进程不太可能受到任何全球科技放缓的阻碍”。
3. “中国科技股的估值仍低于全球同行”。

报告还通过情景分析指出，在最坏的 “AI 泡沫破裂”（AI bust）情景下，市场估值可能回到 2025 年初 AI 热潮之前的水平。

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