JP Morgan interprets CATL: Large energy storage orders, H-share unlock, and inclusion in the Hang Seng Tech Index

在寧德時代股價因鉅額儲能訂單而異動之際，摩根大通在報告中對寧德時代一系列市場動態進行了剖析。

據追風交易台，摩根大通在最新研報中聚焦三大關鍵事件對投資者的影響：

首先，寧德時代獲得海博思創 200GWh 儲能電池訂單，但分析師提醒投資者謹慎解讀該訂單的實際約束力。

其次，11 月 20 日起近 50% 的 H 股 IPO 鎖定股份將解禁，約 7750 萬股面臨潛在拋壓；

第三，公司有望納入恒生科技指數，可能觸發被動資金流入。

摩根大通維持 H 股"中性"評級，目標價由 600 港元下調至 575 港元（較最新收盤價僅有 6% 上行空間），同時維持 A 股"增持"評級，目標價 480 元人民幣（約有 19% 上行空間）。

值得關注的是，寧德時代 H 股目前交易價較 A 股溢價 23%，這在雙重上市股票中極為罕見，且 H 股被大量做空，借券利用率高達 95%。這些因素疊加解禁和指數納入預期，將為股價走勢帶來顯著不確定性。

一張來自海博思創的 200GWh 儲能大單引爆了寧德時代的股價，市場對公司 2026 年出貨量的預期迅速升温。

但摩根大通對此保持審慎，並提醒投資者不要僅憑協議表面價值作出判斷。報告指出，這類戰略協議在歷史上往往不具備嚴格的約束力，其實際執行量將視未來市場需求而定。

類似協議在 2021-2022 年供應緊張時期十分常見，主要反映行業參與者預期供應受限而需求強勁的信號，可能在短缺時期為簽約方提供優先權。但根據電動車行業的過往經驗，如果市場需求不及預期，"保量承諾"可能無法兑現。

值得注意的細節是，海博思創在協議中明確聲明：實際採購量將在每年年底基於滾動評估進行調整。因此，摩根大通表示不會僅根據此訂單上調寧德時代銷售預測，除非有明確跡象顯示公司正響應強勁需求而擴產。

從歷史合作看，2024 年之前寧德時代在海博思創的份額約為 80%，2024 年因億緯鋰能進入而降至約 30%。行業專家預計 2025 年寧德時代在海博思創的份額將回升至約 60%。

摩根大通注意到，市場中看多陣營對寧德時代 2026 年產量目標的預期已從 1.0-1.1TWh 上升至 1.3TWh 甚至 1.6TWh。分析師認為這些預期過於樂觀。根據摩根大通估算，公司 2026 年底產能約為 1.3TWh，對應年度有效產能超過 1.1TWh。這與市場激進預期存在顯著差距，投資者需要對產能擴張速度保持理性判斷。

除了對訂單真實性的拷問，技術面的壓力同樣不容忽視。報告強調，近一半的 H 股 IPO 基石投資者股份（約 7750 萬股）即將於 11 月 20 日解禁，考慮到當前股價已較 IPO 價格上漲 107%，且相對 A 股存在顯著溢價，解禁將構成潛在的拋售壓力。

然而，極高的空頭倉位也為潛在的 “逼空” 行情埋下伏筆。報告顯示，寧德時代 H 股的賣空比例極高，股票借貸池利用率已達 95%。在此背景下，市場對寧德時代 H 股可能被納入恒生科技指數（HSTECH）的預期成為關鍵。若成功納入，預計將帶來相當於 2 個交易日均量的被動資金流入，可能引發劇烈的空頭回補。

值得一提的是，寧德時代是唯一一隻 H 股較 A 股出現顯著溢價的雙重上市股票，峯值時 H 股溢價曾高達 45%。摩根大通將這一罕見現象歸因於多個因素：

• 流動性偏低：H 股日均成交額 1.41 億美元，而 A 股達 15 億美元
• 全球投資者需求：某些投資組合無法交易 A 股或更偏好 H 股。在 MSCI 中國指數中，H 股權重佔 82%，A 股僅佔 13%
• 稀缺性溢價：寧德時代被視為獲取全球電動車價值鏈敞口的優質標的

綜合多空因素，摩根大通對寧德時代 H 股維持 “中性” 評級，但將目標價從 600 港元下調至 575 港元。其核心邏輯在於，預計 IPO 解禁後，H 股對 A 股的異常高溢價將趨於收窄。