Why did the stock price of "stablecoin giant" Circle drop despite exceeding earnings expectations?

尽管 Circle 三季度财报表现强劲，但投资者更担忧其未来盈利前景——成本持续攀升、利率进入下行周期，以及内部人可能抛售股票等多重压力。

据华尔街见闻，11 月 12 日，稳定币发行商 Circle 公布了强劲的第三季度财报，其营收与每股收益均超出华尔街分析师预期。

然而，这一利好消息并未提振市场情绪，公司股价当日重挫超过 12%。此轮下跌使该股较今年 6 月 23 日创下的历史高点已回调超过 70%。

（周三 Circle 股价重挫超 12%）

引发市场抛售的关键因素，是公司在财报中更新了其全年费用指引。Circle将 2025 年的运营费用预测上调至 4.95 亿至 5.1 亿美元之间，这增加了投资者对其成本控制和未来盈利能力的担忧。

此外，美联储的降息周期预计将挤压 Circle 的核心收入来源，而内部股票禁售期可能提前结束，也为股价增添了下行压力。

业绩超预期，但成本展望拖累

从财务数据来看，Circle 的第三季度表现堪称优异。

财报显示，公司该季度实现营收 7.398 亿美元，同比增长 66%，高于分析师普遍预期的 7.067 亿美元。每股收益更是达到了 64 美分，远超华尔街预测的 20 美分。

业绩的强劲增长主要得益于其核心产品，美元稳定币 USDC 的规模扩张。截至 9 月底，USDC 的流通量达到 737 亿美元，是去年同期的两倍多。

然而，在财报中，一份关于未来成本的指引成为了市场的 “绊脚石”。

Circle 将其 2025 年的运营费用预测从此前的 4.75 亿至 4.9 亿美元区间，上调至 4.95 亿至 5.1 亿美元。

尽管公司同时将订阅和服务等非储备金收入的预期中值从 8000 万美元上调至 9500 万美元，但成本预测的增幅显然更大，这直接影响了投资者对未来利润率的判断。

部分增加的支出或将用于公司计划推出的 Arc 区块链网络，该网络已吸引了贝莱德、汇丰银行和 Visa 等合作伙伴。

降息周期与锁定期到期引发担忧

Circle 的主要商业模式是通过其持有的 USDC 储备金赚取利息，这些储备金主要投资于货币市场基金。

然而，随着美联储在今年 9 月和 10 月连续降息，并预计在 12 月及 2026 年将进一步下调利率，市场担忧 Circle 的利息收入将因此减少。数据显示，公司本季度的储备金回报率已下降 96 个基点至 4.15%。

尽管面临担忧，Circle 首席财务官 Jeremy Fox-Geen 在接受媒体采访时反驳了利率下行对公司不利的观点。他表示：

利率下降会带来更强的经济活动、更多的风险承担和投资增加，从短期来看，这对我们的业务有好处。

另一个引发股价下跌的直接因素是所谓的 “锁定期” 可能提前到期。

根据监管文件，公司高管和内部持股人的股票禁售期最早可能于 “公司公布截至 2025 年 9 月 30 日季度财报后的第二个交易日” 结束，也就是本周五。

通常 IPO 后的锁定期为 180 天，本应在 12 月初结束。这意味着，大量内部人持有的股票可能很快就会流入市场，形成潜在的抛售压力。