Hedge fund giants like Point72 and Millennium enter the private credit market, ushering in a new era of "slow returns."

对冲基金行业正经历深刻战略转型，多家顶级多策略对冲基金正将目光转向私募信贷等非公开市场，以寻求新的增长点。

11 月 12 日媒体报道显示，史蒂夫·科恩执掌的 Point72 资产管理公司、伊兹·英格兰德创立的 Millennium Management 等知名机构正积极布局私募信贷领域，向黑石、Ares Management 和阿波罗全球管理等传统另类资产管理巨头的市场主导地位发起挑战。

Point72 正在就募集至少 10 亿美元的私募信贷基金进行初步讨论。为加强该板块实力，公司今年早些时候聘请了黑石集团前高级董事总经理 Todd Hirsch 担任其私募资本业务负责人。Millennium Management 则正在为其首只私募市场基金募集 50 亿美元资金，计划重点投资于流动性较低的企业及资产支持债券、房地产以及其他低相关性策略。

这一战略调整的背后，是公开市场优质资产稀缺与对冲基金行业规模增长见顶的双重压力。尽管全球对冲基金管理总规模已突破 5 万亿美元的历史高点，但部分头部基金已暂停接纳新资金，D.E. Shaw、Point72、Citadel 和桥水基金甚至已向投资者返还了数十亿美元资金。

公开市场萎缩推动战略转型

私募市场的快速扩张为对冲基金巨头提供了难以忽视的发展机遇。美国银行研究数据显示，自 2000 年以来，美国上市公司数量已减少一半，而获得风险资本支持的私营企业数量却增长了 25 倍。

自 2008 年金融危机以来，私募信贷行业持续繁荣，大量信贷业务从银行体系转向买方机构。许多交易类型，如结构性信贷和重大风险转移交易，与传统对冲基金在公开债券和股票市场的操作仅一步之遥。

合成风险转移（SRT）交易在过去一年显著增长。数据显示，银行合成证券化总规模已达 6730 亿美元。纽约资产管理公司 Corbin Capital Partners 首席投资官 Craig Bergstrom 表示：

“在 SRT 领域，一些管理人在结构性信贷及相同基础信贷领域长期活跃，是市场的重要交易对手，这种拓展显得水到渠成。”

人才与规模成为竞争关键

对冲基金高管认为，其在复杂风险定价方面的专业能力可以延伸至非流动性资产市场，尽管投资期限需要相应延长。D.E. Shaw、Point72、Millennium 和 Jain Global 四家机构合计管理资产超过 1950 亿美元，这些平台已建立起处理复杂交易和实施大规模风险管控所需的分析能力、技术系统和治理架构。

D.E. Shaw 是该领域的早期探索者，这家管理规模超 700 亿美元的对冲基金于 2008 年推出了首只私募信贷基金，最初专注于能源行业融资。随着《巴塞尔协议 III》迫使银行缩减自营交易业务并降低资产负债表风险敞口，该基金业务获得扩展机会。至今，D.E. Shaw 已募集超过 50 亿美元资金，其中包括今年 5 月成立的 13 亿美元新基金。

Jain Global 则组建了由 D.E. Shaw 前投资组合经理 Syril Pathmanathan 领导的新战略交易团队。据悉，该团队专注于利用监管或资本效率低下带来的机会，拓展银行资本减免类交易，目前已募集约 6 亿美元资金。

然而，人才引进并非万能钥匙。Bergstrom 指出：

“企业需要规模、杠杆和基础设施支持，这些都是新进入者所欠缺的。直接贷款业务的回报率很大程度上取决于融资成本，而融资能力又与投资组合的规模、多元化程度及行业经验直接相关。对于新入者来说，这是一个真正的劣势。”

市场质疑与风险挑战并存

不透明资产潜藏风险。近期美国汽车零部件公司 First Brands Group 和 Tricolor 等高调破产案例，对信贷市场造成冲击。Millennium 旗下由 Sean O'Sullivan 领导的投资团队在 First Brands 的投资中计提减记，预计损失约 1 亿美元。

德国对冲基金配置机构 FERI 另类投资负责人 Marcus Storr 对此转型趋势持怀疑态度：“这似乎是机构规模过度扩张后追逐新概念的表现。我们认为这种战略转移缺乏充分依据。”

多元家族办公室 Erlen Capital Management 管理合伙人 Bruno Schneller 强调，优秀公开市场信贷经理依赖的速度、相对价值分析和衍生品使用能力，与私人信贷业务注重长期关系维护的特质并不完全匹配。真正的挑战在于文化和运营层面——这些机构能否调整激励机制、决策流程和人才结构，以适应回报周期长达数年而非数季度的投资环境。