Qualcomm Q4 revenue increased by 10% year-on-year, Q1 guidance exceeded expectations, future bets on AI chips to challenge NVIDIA | Earnings Report Insights

高通财报超预期却遭市场冷遇，股价盘后下挫超 2%。

11 月 4 日，美股盘后高通发布财报，第四财季营收 112.7 亿美元，同比增长 10%，超过市场预期的 107.9 亿美元。调整后每股收益达 3.00 美元，也高于预期的 2.88 美元。具体表现来看：

财务表现：

• 第四财季营收 112.7 亿美元，同比增长 10%，超预期 4.8 亿美元。调整后每股收益 3.00 美元，超预期 0.12 美元。
• 第四财季因美国税改计提 57 亿美元减值，GAAP 下录得净亏损 31.2 亿美元。
• Q1 指引营收 122 亿美元（区间 118-126 亿美元），超预期 5.8 亿美元，调整后 EPS 3.40 美元。

核心业务进展：

• 第四财季手机芯片业务营收 69.6 亿美元，增长 14%，高端安卓市场需求强劲。
• 第四财季汽车芯片业务营收 10.5 亿美元，增长 17%。
• 第四财季物联网业务（含 Meta 订单）18.1 亿美元，增长 7%。
• 第四财季授权业务营收下滑 7% 至 14.1 亿美元。

战略转型动态：

• 发布 AI200 和 AI250 加速器芯片，计划 2026-2027 年上市，对标英伟达全机架系统。
• 面临苹果调制解调器业务流失风险，积极拓展 PC、VR、数据中心等多元化市场。
• 税改后长期税率稳定在 13%-14%。

亮眼的财报公布后，高通不涨反跌，跌幅逾 2%。分析认为，尽管业绩亮眼，但投资者对公司前景的预期已被充分计入股价，难以形成新的上涨动力。

高通报告的第四财季营收为 112.7 亿美元，同比增长 10%，高于分析师预期的 107.9 亿美元。调整后每股收益为 3.00 美元，同样超过了预期的 2.88 美元。

但值得注意的是，在 GAAP 准则下，高通录得 31.2 亿美元的净亏损。主要源于一笔高达 57 亿美元的一次性税收费用减记所致。

公司表示，此举是为了采用替代性最低税（AMT），从长远来看，这将使其税率稳定在 13% 至 14% 的有利水平。

尽管面临税务冲击，高通 2025 财年经营现金流仍达 140 亿美元，较上年的 122 亿美元增长 15%。

公司全年回购 88 亿美元股票（回购 5600 万股，约 5% 的流通股），派息 38 亿美元，合计返还股东 126 亿美元，超过年净利润（GAAP 口径 55 亿美元）的两倍。

这种激进的资本返还策略延续到第四季度，单季回购 24 亿美元，派息近 10 亿美元，合计 34 亿美元。

截至财年末，公司现金及有价证券约 103 亿美元（含 23 亿美元受限现金），长期债务 148 亿美元，净负债约 45 亿美元。考虑到未来现金税减少的预期，这一杠杆水平尚可接受。

在 AI 浪潮中，高通试图走出一条差异化路径。与英伟达主攻云端 AI 不同，高通聚焦端侧 AI 和混合 AI 场景。

在终端侧，骁龙 8 系列芯片已集成 NPU（神经网络处理器），支持大模型推理任务在手机本地运行。这在隐私保护、低延迟场景中优势明显，但商业化变现速度慢于预期——手机厂商多将 AI 作为营销噱头，愿意为此支付溢价的消费者有限。

在数据中心领域，高通押注基于 ARM 架构的 AI 服务器芯片，试图挑战英伟达和 AMD 的 x86 霸权。

高通 CEO 提及"将扩展至数据中心和高级机器人"，但未披露具体收入数据，可见该业务仍处早期阶段。考虑到英伟达在 AI 加速器市场的统治地位（H100/H200 芯片供不应求），高通短期内难以撼动格局。

汽车自动驾驶是 AI 变现最快的场景。高通的 Snapdragon Ride 平台已获多家车企采用，全年 39.6 亿美元收入中，相当部分来自 AI 相关的座舱芯片和 ADAS（高级驾驶辅助系统）芯片。

尽管高通不断强调多元化战略，但手机芯片业务仍占营收的 62%，四季度该业务收入 69.6 亿美元，同比增长 14%。

高通长期为三星高端机型提供处理器和调制解调器，并为苹果 iPhone 供应调制解调器芯片。但苹果正在自研调制解调器，预计未来几年将不再采购高通产品。

面对手机业务的增长瓶颈，高通押注汽车和物联网领域。

汽车芯片业务营收 10.5 亿美元，同比增长 17%；物联网业务（包括 Meta 的 VR/AR 设备）营收 18.1 亿美元，增长 7%。管理层特别指出，汽车和 IoT 合计在 2025 财年实现 27% 的增长。

这些数字看起来不错，但规模仍然有限。汽车业务仅占总营收的 9.3%，IoT 占 16%，两者合计不足手机芯片业务的一半。

此外，授权业务（QTL）的疲软不容忽视。第四季度 QTL 收入 14 亿美元，同比下降 7%，全年收入 56 亿美元基本持平。

考虑到 QTL 的利润率高达 72%（税前利润率），这块高利润业务的停滞对整体盈利能力构成压力。

财报风险提示中明确指出"授权业务模式面临 OEM 厂商的攻击"以及"许可协议续约的不确定性"。