Vanke's US dollar bonds fell! Shenzhen Metro tightens loan conditions, requiring collateral

周一万科美元债大幅下挫，消息面上深圳地铁要求其为此前的无抵押贷款提供保障，并给出股东借款总额上限，这一变化代表深圳地铁收紧对万科的财务支持条件。

万科最新公告显示，在 2025 年以来至公司 2025 年度股东会召开日为止期间，公司拟向深铁集团申请不超过 220 亿元的借款额度，借款额度为一次性信贷额度，即在股东会给予的授权有效期内，任何已偿还本金的借款，不得释放出新的借款额度供再次提取。

另一份公告则指出，深圳地铁要求万科为价值 203.73 亿元人民币的无抵押贷款提供抵押物或质押品，以确保借款人的债务。如果万科未能遵守，深圳地铁必须要求立即冻结这些贷款的本金和利息。

根据万科提交的文件，截至 10 月 30 日，深圳地铁向万科提供总计 291.3 亿元贷款，意味着这约 70% 的贷款借款人无抵押。

受上述消息影响，万科 2029 年 11 月兑现、票息 3.5% 的美元债今日每 1 美元跌 8.5 美分至 51.3 美分，相当于该债券 2019 年 11 月发行以来最大单日跌幅。2027 年 11 月兑现、票息 3.975% 的美元债每 1 美元跌 11 美分至 59.5 美分。

此次调整正值万科第三季度资本扩张进一步扩大之际，市场对深圳地铁支持力度的担忧增强了投资者对万科流动性问题的关注。

信用贷款转为担保贷款、明确 220 亿上限

根据万科周日晚间发布的公告，万科与深圳地铁签署了框架协议，从 2025 年初至万科年度股东大会期间（预计不晚于 2026 年 6 月 30 日）可获得最高 220 亿元贷款。截至目前，万科已动用 197.1 亿元无抵押或无质押贷款。

这意味着万科剩余可动用的额度仅约 20 亿元左右。即使万科之后归还了股东发票，也不能释放出新额度。分析认为，从 11 月 2 日开始，除非有新的协议，否则深圳地铁对万科的 “输血式” 援军已进入收尾阶段。

同时，公告还指出，从 11 月 2 日开始，之前的约 200 亿信用借款连同未来能借到的 20 亿，万科都必须提供资产作为抵质押金。按照 50% 至 70% 的抵押率说明，万科需要提供的抵质押金物值达 315 亿至 440 亿元人民币。

4 月 30 日之后的 203.73 亿人民币的记账为纯记账，一度被认为是深圳地铁对万科最坚定的支持。这些记账包括 4 月底的 33 亿、6 月的 30 亿、7 月的 71.39 亿、8 月的 16.81 亿、9 月的 30.53 亿以及 10 月的 22 亿，万科均未提供抵质押物。

分析认为，这代表着深圳地铁对万科的财务支持策略发生了明显转变。自今年 4 月以来，深圳地铁向万科提供的多笔贷款均未要求资产质押，这种做法如今被转变。

晨星公司房地产分析师张杰认为，深圳地铁将继续支持万科，但可能会更严格地控​​制每笔贷款的规模。同时，深圳地铁的放贷工作将更加规范化，例如要求提供抵押物或质押品。

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