Everbright Securities: Amazon's third quarter AWS accelerates growth, AI e-commerce brings revenue increment

智通财经 APP 获悉，光大证券发布研报称，美国东部时间 10 月 30 日盘后，亚马逊 (AMZN.US) 发布 25Q3 业绩公告。截至北京时间 10 月 31 日 8:00，亚马逊盘后股价上涨 13.16%。考虑到数据中心产能限制缓解，AWS 营收超预期加速增长，内循环广告和 AI 购物助手带来业绩增量，上调 25-27 年营收预测至 7010/7770/8611 亿美元（相比上次预测 +1.0%/+1.4%/+0.5%），考虑到电商业务基本盘稳固，前期配送网络建设的规模效应正在显现，驱动利润释放，上调 25-27 净利润预测至 670/831/1017 亿美元（相比上次预测 +1.3%/+1.1%/ +0.7%），现价对应 PE 35x/28x/23x，维持 “买入” 评级。

光大证券主要观点如下：

事件：美国东部时间 10 月 30 日盘后，亚马逊发布 25Q3 业绩公告。截至北京时间 10 月 31 日 8:00，亚马逊盘后股价上涨 13.16%。

25Q3 营收超预期，25Q4 营业利润指引略低于预期。25Q3 亚马逊净销售额 1801.7 亿美元，同比增长 13.4%（前值 13.3%），高于彭博一致预期（下文简称一致预期）1.32%；营业利润 174.2 亿美元，低于一致预期 11.7%，主要受一次性费用影响；营业利润率 9.7%，同比下降 1.3pcts；净利润 211.8 亿美元，EPS 1.95 美元，高于一致预期 25.3%。25Q4 净销售额指引 2060-2130 亿美元（中位数高于一致预期 0.3%），同比增长 9.7%-13.4%；营业利润指引 155-205 亿美元（中位数低于一致预期 1.7%），同比增速为-1%-22.6%。

25Q3 AWS 营收加速增长，营业利润率环比回升。25Q3 亚马逊 AWS 收入 330 亿美元，同比增长 20.2%（25Q2 同比增速 17.5%），AWS 营业利润率 34.6%，环比增长 1.7pcts，同比下降 3.4pcts。根据 25Q3 电话会，当前自研芯片 Trainium2 订单供不应求，营收规模达数十亿美元，环比增长 150%，预计 Tranium3 服务对象会从大型客户向中小型客户迁移，打开市场空间。

25Q3 电商部门营业利润率环比下滑。除 AWS 外其他业务中，北美地区营业利润 47.9 亿美元，营业利润率 3.3%；国际营业利润 12 亿美元，营业利润率 2.9%，北美和国际营业利润率同比环比下滑，主要受一次性法律和解与岗位裁撤费用影响。根据 25Q3 电话会，AI 电商助手 Rufus 年活跃用户已达 2.5 亿，月用户数量同比增长 140%，未来有望实现超 100 亿美元的年销售额。

资本支出持续增长，产能限制有所缓解，当前产能瓶颈仍为电力。25Q3 亚马逊资本支出（TTM）1159 亿美元，同比增长 77.1%，25Q3 现金资本开支 342 亿美元。根据 25Q3 电话会，2025 年全年现金资本开支预计将达到 1250 亿美元，同比增长 60%，2026 年将继续增加，预计到 2027 年底整体产能将提升一倍。管理层认为当前产能瓶颈仍在于电力，未来可能会转移至芯片。

盈利预测、估值与评级：考虑到数据中心产能限制缓解，AWS 营收超预期加速增长，内循环广告和 AI 购物助手带来业绩增量，上调 25-27 年营收预测至 7010/7770/8611 亿美元（相比上次预测 +1.0%/+1.4%/+0.5%），考虑到电商业务基本盘稳固，前期配送网络建设的规模效应正在显现，驱动利润释放，上调 25-27 净利润预测至 670/831/1017 亿美元（相比上次预测 +1.3%/+1.1%/ +0.7%），现价对应 PE 35x/28x/23x，维持 “买入” 评级。

风险提示：宏观经济不及预期、关税政策不确定性、AI 商业化进展不及预期。