From the Impact of Trump's Tariffs to the Dispute over Russian Assets: Five Questions on the European Central Bank's Monetary Policy Path

智通财经 APP 获悉，当前利率期货市场的交易员们对于欧洲央行是否会在明年重启宽松政策举棋不定，但是这些交易员们普遍押注欧洲央行很可能在周四宣布再次按兵不动，即继续暂停降息步伐。十月初再度兴起的中美贸易紧张情绪曾令全球金融市场保持谨慎，但欧元区强劲的经济数据以及中美朝着达成协议的积极进展迹象意味着交易员们已再次削减降息押注。

当前市场定价显示，欧洲央行在周四继续按兵不动的概率非常高，毕竟特朗普政府发起的关税政策对于欧元区经济的影响尚待观察。不过，市场仍然不确定欧洲央行是否将会在明年再次开启降息进程。

对于欧洲央行而言，以下是金融市场交易员们所聚焦的五个关键问题：

1/ 本周欧洲央行将采取什么行动？

交易员们预计欧洲央行将在 10 月 30 日的利率决议上，宣布连续三次货币政策会议将基准利率维持在 2%。

这一预期自 9 月以来几乎没有太大变化，当时欧洲央行的决策者们普遍表示欧元区经济仍然处于 “良好位置”。他们尚未看到美国关税政策带来的全部影响，而今年上涨 12% 的欧元汇率 (这极有可能压低通胀) 已显著回落。

“这只是一次过渡性的货币政策会议。更重要的一次将在 12 月中旬。” 来自瑞银的首席欧洲经济学家 Reinhard Cluse 表示。

该折线图显示了 1999 年 1 月至 2025 年 6 月欧洲央行基准存款利率的变化，并标出了每一次具体的降息周期。最新一轮降息周期从 2024 年 6 月持续到 2025 年 9 月。

2/ 最新数据显示通胀重返 2% 目标之上，欧洲央行会持续担心吗？

整体而言，欧洲央行决策者们透露的最新立场显示，他们并不担心欧元区通胀将持续高于欧洲央行锚定的 2% 目标之上。9 月欧元区通胀意外升至 2.2%，为 4 月以来首次高于央行锚定的 2% 目标数值，主要原因是服务价格上涨且能源成本下滑放缓。

这一结果符合经济学家们普遍预期。欧洲央行预计欧元区整体通胀将在明年降至 1.7%，并在 2027 年年中之前保持在 2% 通胀目标以下。

欧洲央行 9 月货币政策会议纪要显示，决策者们普遍认为通胀风险大致平衡，但更多货币政策决策者似乎更担忧通胀走弱的风险而非通胀持续走强。

来自法国巴黎银行的发达市场经济学主管 Paul Hollingsworth 表示，“短期通胀风险偏下行，原因在于更强势的欧元以及来自亚洲出口的通缩冲击”。他在这里指的是亚洲地区的出口国们可能将过剩出口倾销至欧洲市场的风险。

他补充表示，由德国财政刺激政策带来的上行风险更偏向中期而不是短期。

上述的该折线图显示了 2021 年至 2025 年 9 月欧元区总体通胀、服务业通胀和核心通胀，分别以蓝色、黄色和红色表示。三者在最新月份均有所上升，整体通胀重返 2% 以上。

3/ 为何金融市场的交易员们在 2026 年降息预期押注上反复拉锯？

本月早些时候，美国总统唐纳德·特朗普对中国进口商品宣布了额外的关税政策，市场最初担心贸易风险大幅升级。

因此，与 9 月相比出现巨大转变的是，交易员们当时定价约有 80% 的概率在 2026 年再度开启降息周期;此前欧洲央行的强硬表态曾令市场剔除了此类举措的预期。

但上周数据显示欧元区经济正在重新获得增长动能，且特朗普表示他希望本周与中国达成积极且符合双方共识的贸易协议，这促使交易员们再次降低了 2026 年重启降息周期的押注。

利率期货交易员们目前预计，对于 2026 年而言，到 2026 年底欧洲央行重启降息周期的概率略低于 50%。

上述图表显示，自 9 月以来，货币市场对欧洲央行降息的预期如何变化。

4/ 经济不确定性仍然很高。这对欧洲央行的货币政策预期而言意味着什么？

这凸显出了为何欧洲央行的货币政策决策者们并未关闭进一步降息的大门。

欧洲央行首席经济学家莱恩 (Philip Lane) 表示，经济下行风险将会强化 “略低” 利率的理由，而上行因素则支持欧洲央行按兵不动。他还警告称，若美元融资枯竭，欧元区银行可能将承受流动性压力。

有经济学家称，美国关税政策的影响以及贸易紧张局势可能升级仍是欧元区经济面临的最主要的下行风险。

来自瑞银的 Cluse 表示，欧元汇率进一步走强以及德国刺激落地慢于预期，也可能促使欧洲央行再次重启降息。

欧洲央行的政策制定者们还表示，由人工智能驱动的股票市场估值持续抬升，可谓提高了全球金融市场突然重定价的风险，这可能损及欧元区经济。

法国的预算政策不确定性不太可能左右欧洲央行的货币政策想法，但社会党的最新举动上周五再次加大了法国政府倒台的风险。

财政担忧与美国关税影响了 2025 年欧元区主权债券定价;上述的图表显示出了美国与欧元区 10 年期国债收益率变化。

5/ 在利用被冻结的俄罗斯资产援助乌克兰的讨论中，欧洲央行的政策立场是什么？

欧洲央行没有官方性质的话语权，但在有机会提升欧元全球影响力之际，欧洲央行不希望欧元这一主权货币的信誉受到损害，对于欧洲央行货币政策预期而言不会产生实质性的影响。

一些欧盟成员国政府希望将滞留在比利时 Euroclear 托管处且来自已到期的俄罗斯债券持有的俄罗斯现金资产，投资于由欧盟发行的零息债券，然后用所得收益向乌克兰提供贷款支持。

然而，俄罗斯政府仍将保留对这些资产的主张以及所有权，从而避免彻底没收——这是对欧元而言最为负面的情形。俄罗斯表示将对任何此类举动作出 “痛苦的回应”。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，欧盟在这一过程中必须遵守国际法，并且她更希望所有持有俄罗斯资产和现金的国家也同样向乌克兰提供贷款支持。

但是这一想法已在上周四被搁置，待 12 月再行讨论。

摩根士丹利首席欧洲经济学家 Jens Eisenschmidt 表示，归根结底，国防军工防务能力以及欧元区资本市场的有限深度等因素，对欧元作为全球储备货币地位的决定性作用更大。