CICC: Maintains Xiaomi Corporation-W outperform rating, lowers target price to HKD 59.5

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑存储价格上涨带来的成本压力，下调小米集团-W(01810) 2025/2026 年经调整净利润 5.2%/3.6% 至 437.57 亿元/640.16 亿元。当前股价对应 2025/2026 年 25.0 倍/16.9 倍经调整净利润市盈率。维持跑赢行业评级，综合盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调目标价 15.0% 至 59.5 港元 (SOTP 估值法)，对应 2025/2026 年 35.3 倍/24.1 倍经调整净利润市盈率，有 29.6% 的上行空间。

中金主要观点如下：

预测 3Q25 经调整净利润同比增长 68.88%

该行预计 3Q25 收入同增 21.46% 至 1,123.57 亿元，经调整净利润同增 68.88% 至 105.57 亿元 (料汽车及创新业务首创盈利)。

3Q25 智能手机出货量保持全球前三，小米 17 销售亮眼带动高端化战略稳步推进

根据 IDC，3Q25 小米全球智能手机出货量同比增长 1.8% 至 4,350 万台，其中中国市场同比略降 1.7% 至 1,000 万台，该行判断主因 “国补” 退坡。该行预计海外市场占比提升或使 ASP 环比微降至 1,065 元。综合预计 3Q25 手机收入同比下降 3.49% 至 457.95 亿元。考虑存储涨价，预计 3Q25 手机毛利率环降 0.4ppt 至 11.1%。此外，9 月底小米 17 系列发布，公司表示首销成绩远超预期，该行预计高端款 ProMax 和 Pro 表现亮眼。

IoT 收入稳中有升，毛利率环比改善

该行预计 3Q25 IoT 收入同比增长 5% 至 274.07 亿元，毛利率同比增加 2.7ppt/环比增加 1.0ppt 至 23.5%，该行判断主要系高毛利的大家电等单品占比提升。互联网业务方面，该行预计 3Q25 互联网服务收入同比增长 9.0% 至 92.25 亿元;毛利率为 75.0%，整体维持在健康水平。

汽车交付量持续提升，料汽车业务迎来首次单季度盈利

该行预计 3Q25 汽车交付 10.9 万台，对应收入 294.30 亿元;考虑 YU 7 交付增加 ASP 环比继续提升。由于 SU 7 Ultra 占比下降，毛利率环比略降 1.4ppt 至 25.0%。该行预计随汽车交付量提升，汽车业务将迎来首次盈利，单季利润 7.07 亿元。展望 26 年，随着产能释放和后续车型发布，该行看好汽车交付量持续增长及利润加速释放。此外，该行看好小米 “人车家” 全生态模式的长期价值。

风险提示：宏观经济影响智能手机及 IoT 产品需求，智能汽车销量低于预期。