Breakfast | China-US Kuala Lumpur Economic and Trade Consultations: Basic Consensus Reached on Arrangements to Address Each Other's Concerns

市场概述

美国 9 月核心 CPI 增速放缓，大幅提升美联储年内两次降息的预期。科技股和小盘股领涨，带动标普 500 和纳指创新高，道指首次收于 47000 点之上。

苹果收创历史新高、全周累计涨超 4%。特斯拉跌 3.4%、科技七巨头中独跌。AMD 涨 7.6%，IBM 涨近 8%，报道称 IBM 可以在量子计算领域使用 AMD 芯片。福特大涨 12%，创 2020 年 3 月以来最大单日涨幅。

CPI 数据公布后，美债收益率一度大幅下挫，此后受超预期的 Markit PMI 推动，收益率跌幅显著收窄。2 年期美债收益率较日高曾跌 6.2 基点，随后收复大部分跌幅。10 年期仍收于 4% 上方。美元一度跳水，随后快速拉升，最终较前日尾盘变动不大。美元兑加元一度涨破 1.40，随后大幅下挫，较日高走低 0.33%。

黄金在 CPI 之前持续走低，数据发布后曾拉升 2.44%，周五纽约尾盘回落，较前日收跌。原油涨势暂歇，美油跌约 0.5%。

亚洲时段周一早盘，标普 500 指数期货涨 0.8%，纳指期货涨 0.9%，道指期货涨 0.7%，现货黄金跳空低开逾 1%。

要闻

中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。人民日报钟声：共同维护好来之不易的中美经贸磋商成果。李成钢：中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。

华尔街下注“高院否决关税，美国政府被迫退税”，美国商务部长儿子甚至一度参与。

贝森特“坦白局”：力推 MAGA，但保护市场，特朗普“总是宣布高关税创造杠杆，随后降低”。

高市早苗发表首次施政演讲，“鹰派” 方针引广泛担忧。

英伟达“唯一的空头”：这不是我第一次看到泡沫，给出 100 美元目标价。

摩根大通下调甲骨文评级，直指其激进扩张背后的三大信用风险。

Sora做社交，ChatGPT上广告，OpenAI或正在复刻早期的 Facebook。

腾讯首次系统披露研发进展：AI 生成 50% 新增代码，研发自动化水平同比提升 67%。

赵长鹏“豁免” 后发声 “要让美国成为加密货币之都”，币安要重夺美国市场。

游戏圈送给年轻人的第一次爆仓：20 亿美元瞬间蒸发。有人倾家荡产，有人一夜暴富。V 社一刀砍断了倒爷的暴富梦。

茅台再换帅！贵州省能源局党组书记、局长，机关党委书记陈华，接替张德芹出任董事长。

市场收报

欧美股市：标普 500 涨幅 0.79%，报 6791.69 点，全周累计上涨 1.92%。道指涨幅 1.01%，报 47207.12 点，全周累计涨 2.20%。纳指涨幅 1.15%，报 23204.867 点，全周累计涨 2.31%。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.23%，报 575.76 点，全周累计涨 1.68%。

A 股：沪指报 3950.31 点，涨 0.71%；深证成指报 13289.18 点，涨 2.02%；创业板指报 3171.57 点，涨 3.57%。

债市：美国 10 年期国债收益率跌 0.21 个基点，报 3.9988%，全周累计跌 1.19 个基点。两年期美债收益率跌 0.65 个基点，报 3.4821%，全周累计涨 2.47 个基点。

商品：COMEX 黄金期货跌 0.65%，报 4118.50 元/盎司，全周累计跌 2.25%。WTI 12 月原油期货收跌 0.47%，报 61.50 美元/桶，全周累计上涨 7.61%。布伦特 12 月原油期货收跌 0.08%，报 65.94 美元/桶，全周累计涨 7.74%。

要闻详情

全球重磅

中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业 301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。

• 人民日报钟声：共同维护好来之不易的中美经贸磋商成果。文章指出，当地时间 10 月 25 日至 26 日，中美在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕一系列重要经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。这一成果来之不易，也再次表明，中美两个大国在经贸问题上有分歧很正常，但只要坐下来谈，秉持平等协商和建设性立场，完全可以妥处分歧，找到正确相处之道。

李成钢：中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。据新华社，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢 26 日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方 301 船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨。

决定市场命运的一周，来了。APEC 领导人非正式会议即将召开，中美领导人将赴韩国。超级央行周，美联储、日本央行、欧洲央行、加拿大央行等将公布利率决议。超级财报周，美股 “七巨头” 中谷歌、Meta、亚马逊、苹果、微软将发财报，A 股贵州茅台、比亚迪、万科等多家公司业绩密集来袭。此外，中国最新 PMI、美联储最爱通胀指标 PCE 将公布。

华尔街下注 “高院否决关税，美国政府被迫退税”，商务部长儿子甚至一度参与。华尔街的投资银行正在构建一个特殊的 “金融赌局”。据报道，对冲基金以每 1 美元索赔权 20 至 40 美分的价格，从现金流紧张的进口商手中购买未来可能获得关税退款的索赔权。

贝森特 “坦白局”：力推 MAGA，但保护市场，特朗普 “总是宣布高关税创造杠杆，随后降低”。贝森特坦言，其核心工作是在推行 “MAGA” 议程与 “不引发市场愤怒” 这条底线之间寻求平衡。他表示，自己对市场抱有敬畏之心，必须 “尊重市场”。

“人人都预期” 的黄金崩盘发生了，现在人人都等着抄底？周二的黄金崩盘不仅没有引发恐慌，反而点燃了全球散户投资者蜂拥入市 “抄底” 的热情，同时多数贵金属分析师的核心看法也并未动摇。不过，以美银策略师 Michael Hartnett 为代表的分析师逆风提出质疑，认为支撑金价的 “贬值交易” 逻辑并不牢固。

高市早苗发表首次施政演讲，“鹰派” 方针引广泛担忧。据环球时报，高市称，将以日美同盟为中心，深化日美韩、日美菲、日美澳印等多边安全合作，致力于打造 “自由开放的印太地区”。她说，中国是日本的重要邻国，需要构建建设性、稳定性的双边关系，但两国在安全领域仍有一些悬而未决的事项。

英伟达 “唯一的空头”：这不是我第一次看到泡沫，给出 100 美元目标价。Seaport Global 分析师 Jay Goldberg 认为，当前英伟达的惊人增长，主要依赖于少数几家科技巨头的巨额资本支出。但巨额投入迄今为止所产生的实际回报非常有限。这种模式与科网泡沫时期的电信基础设施建设非常相似，“出于很大程度上的心理原因，我们将建起所有这些 AI 设施。在某个时候，支出将会停止，然后整个体系都会崩溃，我们将迎来一次重置。”

摩根大通下调甲骨文评级——一窥债市对 “AI 基建融资” 的看法。报告直指其激进扩张背后的三大信用风险：一是 350 亿美元的巨额资本支出与模糊的融资战略及 “不友好” 的信贷历史形成冲突；二是对 OpenAI 的 3000 亿大单构成客户集中度风险，且其云业务仅 14% 的 “薄利” 难以支撑高杠杆；三是 AI 巨头间可能存在的 “资本内循环” 或放大需求泡沫。

Sora 做社交，ChatGPT 上广告，OpenAI 正在复刻早期的 Facebook？OpenAI 在追求用户增长与商业化的过程中，正逐步采纳 Meta 式的发展逻辑——从引入大量前 Meta 高管，到将 ChatGPT 打造为高频社交化应用，再到对广告业务态度转向开放。随着估值高企与盈利压力叠加，OpenAI 正从理想主义的研究实验室，转型为以增长和参与度为导向的商业巨头。

腾讯首次系统披露研发进展：AI 生成 50% 新增代码，研发自动化水平同比提升 67%。腾讯《2025 研发大数据报告》显示，AI 已深度融入其研发体系，超过 90% 工程师使用 AI 编程助手，50% 新增代码由 AI 生成，驱动整体研发效能提升超 20%。混元大模型支持 AI 全面参与编码、评审与测试，大幅缩短编码时间 40%，并使代码评审检出量增长 44%。高效平台支撑下，日均需求完成量同比增长 25%。

赵长鹏 “豁免” 后发声 “要让美国成为加密货币之都”，币安要重夺美国市场。特朗普的赦免为赵长鹏扫清法律障碍，赵长鹏发声感谢并承诺 “让美国成为加密货币之都”。此举为币安整合美国业务、直接进入美国市场铺平道路，以应对 Coinbase 的挑战。行业预计赵长鹏将更积极参与币安运营，并利用赦免清除全球扩张的监管障碍，推动币安重夺美国市场。

游戏圈送给年轻人的第一次爆仓：20 亿美元瞬间蒸发。有人倾家荡产，有人一夜暴富。V 社一刀砍断了倒爷的暴富梦。

茅台再换帅！新 “陈” 代 “张”！贵州省能源局党组书记、局长，机关党委书记陈华，接替张德芹出任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司董事长。

国内宏观

对比历史看四中全会公报：五年一次产业变迁。据国信证券，展望未来，科技自主自强是未来五年主基调。自主可控、国产原创性的相关板块在未来有望迎来乐观行情。通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备，展现出显著的竞争优势，也是科技自主板块在 “十五五” 期间细分布局方向。

当前房地产市场的现状是：新房有价无量，二手房以价换量。据国金证券，新房市场的症结在于 “量”，二手房市场的症结在于 “价”。过去几年，我国新建住宅 + 二手住宅总成交面积基本稳定在 15 亿平方米左右，新房成交面积的持续收缩更多源于成交结构的变化，即二手房对新房成交的加速替代。

国内公司

安世半导体风波中，闻泰科技三季度净利暴涨 279%，“若安世控制权无法恢复，可能面临收入、利润下调风险”。闻泰科技称，公司半导体业务中，中国市场收入占全球总收入的 49.29%，继续扮演 “增长核心” 角色。不过，若安世控制权在 2025 年末前无法恢复，公司可能面临收入、利润及现金流阶段性下调风险。

全球首款万元以下 “高性能” 人形机器人，身高仅 94 厘米，体重约 12 千克，定价 9998 元，3 小时卖出 200 台！“小布米” 的核心零部件已基本实现国产化，除电机外，结构、电路板及域控制器等核心部件均为自主研发。此外，“小布米” 的制作还大量使用了复合材料，有助于轻量化与成本控制。

农业银行为何能站稳 1 倍 PB？天风证券认为，国有大行重回 1 倍 PB 以上是大势所趋，农业银行有望作为 “排头兵” 率先站稳 1 倍 PB。一方面，中央层面对国有大行定位明确、高度重视、充分支持。另一方面，银行业竞争格局重塑正在加速，国有大行竞争优势有望更加突出。短期来看，银行板块在四季度和一季度胜率较高。若后续农行股价再度出现回调，可能主要仍受两点因素扰动：一是市场风格轮动的冲击。二是技术性调整的内在需求。

中国医药出海史上最大一单来了，超 800 亿，刷新纪录！有外媒评价，这一交易是 “中国创新药产业的拐点”。而在这笔交易中，最重要的，还不止是金额。在这场与武田的 Co-Co 合作中，如何借助老牌全球化药企现有的资源和经验，搭建自己的全球开发、商业化能力，才是信达最关注的重点。

药明康德 Q3 净利润大涨 53.27%，TIDES 业务翻倍增长，在手订单大增 41%。化学业务仍是增长主引擎，前三季度收入同比增长 29.3%。其中，TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）表现突出，收入同比暴增 121.1% 至 78.4 亿元。小分子 CDMO 业务稳健增长。

海外宏观

美国 9 月核心 CPI 环比增长 0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预期升温。美国 9 月 CPI 同比增长 3% 不及预期，核心通胀环比增长 0.2%，为三个月来最慢增速，低于市场预期的 0.3%。9 月服务业通胀已放缓至 2021 年 11 月以来的最弱水平。市场已经完全消化了年内剩余时间两次降息 25 个基点的预期。

• 白宫：下个月不太可能发布 CPI 数据。美国政府关门可能导致十月份通胀数据缺席，这或将是历史上首次。目前，美国政府关门已进入第四周。

为支持米莱选举，美国本月已买入超 10 亿美元比索，阿根廷货币汇率四个月贬值 21%。为稳定阿根廷金融市场并支持米莱政府，美国财政部在中期选举前采取罕见的直接干预，金额或超 10 亿美元，并提供了 200 亿美元货币互换额度。阿根廷比索在过去四个月中已贬值 21%。中期选举结果将是衡量米莱政府改革支持度的关键考验。

海外公司

特斯拉 AI 负责人首次揭秘 FSD 自动驾驶方法论：为什么我们选择端到端？特斯拉正在用 “端到端” 的神经网络，把自动驾驶这件事变成一个纯粹的 AI 问题，而不是一个需要无数工程师写规则的工程学问题。他们认为，行业主流的把感知、预测、规划拆开做的 “模块化” 老路子不仅笨重，而且天花板明显，端到端 AI 模型才是自动驾驶正解。

马斯克盛赞朱雀三号：能够击败 SpaceX 猎鹰 9 号。马斯克罕见称赞中国火箭，认为有追上 SpaceX 的潜力。

马斯克 Neuralink 联创实现人工视觉里程碑，盲人复明。Nature 最新刊登了新研究进展，人工视觉技术刚刚帮助一位 70 岁奶奶重获光明。原因来自于一项世界首创的人工视觉研究 PRIMA。其背后带队的还是当年和马斯克一起创办 Neuralink 的联合创始人，现在自己创业，做的还是视网膜植入物。厚度只有一根头发丝大小，却能够让 80% 的患者视力得到显著改善，并且能够顺利阅读字母、数字和单词。

“稳定币老大” Tether“春风得意”，今年利润预计 150 亿美元，利润率高达 99%，用户数超 5 亿，估值 5000 亿美元！稳定币巨头 Tether 凭借其 99% 的惊人利润率和高利率环境下的储备资产收益，预计今年利润将接近 150 亿美元。该公司正洽谈一轮融资，估值可能高达 5000 亿美元，有望跻身全球最有价值未上市公司之列。Tether 表示，其 USDT 市值占稳定币市场约 60%，用户数超 5 亿，版图正持续扩张。

AI 冲击广告业，奥利奥母公司已投 4000 万美元在 AI 工具，将营销内容制作成本降低 30% 至 50%。奥利奥母公司亿滋国际投入超 4000 万美元，与阳狮等合作开发生成式 AI 工具，旨在大幅削减营销成本。该工具已用于 “趣多多” 等产品的社交媒体内容制作，预计可节省 30% 至 50% 的制作成本。亿滋国际计划将 AI 应用扩展至电商平台和电视广告，未来甚至用于 “超级碗” 广告。

今日要闻前瞻

中美将于 10 月 24 日至 27 日在马来西亚举行经贸磋商。

十四届全国人大常委会第十八次会议 10 月 24 日至 28 日在北京举行。

2025 金融街论坛年会开幕，“一行两局一会” 主要负责人将做主题演讲。

美国总统特朗普访问日本。

中国 9 月规模以上工业企业利润同比。

美国 9 月耐用品订单。

<全文完>